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大業(yè)股份(603278)

胎圈鋼絲單項(xiàng)冠軍， 基本面迎來(lái)“困境反轉(zhuǎn)”

深耕骨架材料行業(yè)二十載，胎圈鋼絲龍頭地位穩(wěn)固。 公司主營(yíng)產(chǎn)品胎圈鋼絲和鋼簾線收入占比接近 90%（胎圈鋼絲占總收入比例約 53%），是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的胎圈鋼絲制造企業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額近 40%， 全球份額逾 16%。作為輪胎骨架材料領(lǐng)軍者，公司掌握產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)，主持及參與起草的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)多達(dá) 13 項(xiàng)。

【資料圖】

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，收購(gòu)勝通補(bǔ)短板。 近年來(lái)，針對(duì)鋼簾線業(yè)務(wù)的產(chǎn)能短板，公司持續(xù)加大對(duì)于鋼簾線的投入力度，并于 2022 年 5 月收購(gòu)并表勝通進(jìn)一步強(qiáng)化鋼簾線的市場(chǎng)地位和海外銷售能力。截至 2022 年底，公司擁有胎圈鋼絲、 鋼簾線、膠管鋼絲產(chǎn)能分別為 43、 46.5、 7 萬(wàn)噸，海外收入占比達(dá)到 25%； 2023 年2 月，公司擬定增募資投入年產(chǎn) 20 萬(wàn)噸高性能胎圈鋼絲項(xiàng)目，繼續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

收入持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)釋放潛力大。 考慮到行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)特征，公司自 2013 年以來(lái)穩(wěn)定擴(kuò)張， 實(shí)現(xiàn)了收入連續(xù) 9 年的持續(xù)增長(zhǎng)，具有極強(qiáng)的成長(zhǎng)特征。 2022 年公司營(yíng)業(yè)收入為 52.13 億元，同比增長(zhǎng) 2.48%；歸母凈利潤(rùn)為-2.55億元，出現(xiàn)了上市以來(lái)首次虧損。 但伴隨疫后復(fù)蘇、成本優(yōu)化，公司 2023 一季度扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.34 億元，迎來(lái)“困境反轉(zhuǎn)”，并有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的持續(xù)上升。

需求復(fù)蘇助推發(fā)展，成本回落紓解壓力

汽車市場(chǎng)規(guī)模修復(fù)，輪胎行業(yè)景氣復(fù)蘇。 輪胎需求來(lái)自于配套和替換市場(chǎng)，配套胎取決于汽車產(chǎn)量，替換胎取決于汽車保有量及行駛里程。 短期來(lái)看， 海外輪胎行業(yè)景氣上行， 2023 年 1 月美國(guó)汽車零部件及輪胎店零售額環(huán)比增長(zhǎng) 5.9%，創(chuàng)近五年新高，我國(guó)輪胎出口有望受益；同時(shí)國(guó)內(nèi)輪胎開工率疫后迅速恢復(fù)， 2023年 2-4 月產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)近三年新高，拉動(dòng)骨架材料需求。 長(zhǎng)期來(lái)看， 下游汽車： 全球汽車市場(chǎng)產(chǎn)量持續(xù)修復(fù)，我國(guó)汽車保有量水平仍有充分提升空間，從總量上對(duì)輪胎及骨架材料市場(chǎng)形成拉動(dòng)作用。 輪胎市場(chǎng)：全球輪胎市場(chǎng)得到修復(fù)，預(yù)計(jì) 2023 年全球輪胎銷量將恢復(fù)至疫情前水平，達(dá)到 18 億條；我國(guó)輪胎產(chǎn)量穩(wěn)中有升， 2025 年國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到 7.04 億條，骨架材料需求景氣復(fù)蘇。 據(jù)我們測(cè)算， 2025 年我國(guó)輪胎骨架材料市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 298.91 億元，市場(chǎng)空間廣闊。

原料能源價(jià)格雙雙回落，成本端壓力趨勢(shì)緩解。 原材料成本約占骨架材料生產(chǎn)成本的 80%，盤條占原材料成本 90%左右；電力構(gòu)成最主要能耗來(lái)源，占骨架材料生產(chǎn)成本約 8%。 2022 下半年盤條及能源價(jià)格下行，分別由近兩年最高點(diǎn)回落約29%和 30%，有利于緩解行業(yè)成本壓力， 改善行業(yè)盈利能力。

收購(gòu)勝通提升鋼簾線行業(yè)地位，踐行 ESG 降本增效成果初顯

收購(gòu)勝通提升行業(yè)地位，客戶質(zhì)量中樞上行。 公司收購(gòu)勝通鋼簾線。一方面，公司鋼簾線產(chǎn)能大幅提升，躋身國(guó)內(nèi)鋼簾線一線廠商，鋼簾線產(chǎn)品市占率提升至 14%；另一方面，承接勝通優(yōu)質(zhì)鋼簾線客戶資源，如米其林、固特異等世界知名胎企。

稀缺 ESG 標(biāo)的，綠色生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)降本增效。

（1） 綠色產(chǎn)品創(chuàng)新：公司重視研發(fā)創(chuàng)新和產(chǎn)學(xué)研結(jié)合， 2022 年新申報(bào)專利 34項(xiàng)，其中發(fā)明專利 25 項(xiàng)，累計(jì)授權(quán)專利 199 項(xiàng)，其中國(guó)內(nèi)發(fā)明專利 53 項(xiàng)，國(guó)外發(fā)明專利 7 項(xiàng)。公司在 2022 年底推出革命性的纜型胎圈鋼絲新品，從而更加適配車身更重的新能源車，滿足輪胎產(chǎn)業(yè)向綠色化、功能化、系列化及差異化發(fā)展的需求。

（2）智能化及綠色生產(chǎn)：公司持續(xù)推進(jìn)智能化建設(shè)和綠色生產(chǎn)，投建“風(fēng)光”新能源，打造“綠色工廠。 風(fēng)電項(xiàng)目： 公司計(jì)劃投建 70MW 風(fēng)電發(fā)電機(jī)組，建成投用后公司綠色能源占比可達(dá) 50%。 光電項(xiàng)目： 公司 2018、 2019 年累計(jì)投資 1.8億元，建設(shè) 50.5MW 屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目， 經(jīng)測(cè)算， 每年可節(jié)約電費(fèi)成本約2235.90 萬(wàn)元，降本增效顯著。 生物質(zhì)顆粒鍋爐：通過(guò)自制蒸汽降低成本，投產(chǎn)后能滿足單位成本降低 20%。

首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)： 公司近期兩次下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格，強(qiáng)贖價(jià)格降至 12.47 元/股；如果公司將尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債 4996100 張全部進(jìn)行轉(zhuǎn)股， 則將避免到期后支付本金及利息 5.1 億元、以及可能造成的較大現(xiàn)金流壓力。 在此假設(shè)條件下， 根據(jù)業(yè)務(wù)拆分及盈利預(yù)測(cè)模型， 預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)為 1.75/3.25/4.10 億元， EPS 分別 0.60/1.12/1.42 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 18.2/9.8/7.7 倍。 隨著下游行業(yè)復(fù)蘇，以及公司踐行 ESG 降本增效，公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)綻放期，對(duì)比同行估值，目前顯著低估；首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司收購(gòu)整合節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；限電限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)； 行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)； 研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

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