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股東問：

(相關(guān)資料圖)

巴菲特先生，在你的股東信和其他文章中，你說你喜歡那些能夠利用大量資本獲得高回報(bào)的企業(yè)。

芒格先生，在你的文章和演講上，你說喜歡投資于只需要很少資本的公司。

我在想，這些說法是不是有矛盾，或者它們是同一枚硬幣的兩面？如果你們能詳細(xì)說明，那就太好了。

巴菲特：

當(dāng)然，這是個(gè)好問題。理想的企業(yè)是能夠獲得非常高的資本回報(bào)，并且能夠讓產(chǎn)生的資本繼續(xù)這種高回報(bào)，我的意思是，這種企業(yè)變成了一個(gè)復(fù)利機(jī)器。

因此，如果你能把一億美元投入一家公司，而這家公司的年利潤是這筆資本的20%，比如說2000萬美元，最理想情況是，它將能夠在下一年從1.2億中獲得20%的利潤，以及在下下一年從1.44億中獲利20%，以此類推。

也就是說，隨著時(shí)間推移，你可以以相同的回報(bào)率不斷地重新配置資本。

但這樣的企業(yè)非常、非常、非常少，不幸的是，大多數(shù)好的企業(yè)，都不能容納太多資本，拿可口可樂或喜詩糖果來說，它們不需要太多資本。

它們的增量資本不會(huì)產(chǎn)生任何回報(bào)，它們的一些偉大的無形資產(chǎn)在產(chǎn)生基本回報(bào)。

因此，我們會(huì)更喜歡可以在保持現(xiàn)有盈利率的基礎(chǔ)上，可以繼續(xù)重新投入資本的企業(yè)，我的意思是，我們希望現(xiàn)在有一項(xiàng)業(yè)務(wù)能在1億美元的基礎(chǔ)上賺取20%的利潤，如果我們?cè)偻度?0億美元，它就能多賺20%。

但就像我說的，這種生意太少了，有很多企業(yè)有這樣的承諾，但我們幾乎從未看到過它們實(shí)現(xiàn)它們的承諾，有過幾次，但不多。

大多數(shù)大公司都能賺很多錢，但它們不會(huì)有大量的機(jī)會(huì)來用增量資本來賺取高回報(bào)。

你知道，我們可以在喜詩糖果部署X的資金并賺很多錢，但如果我們投入5X，我們也賺不到更多的錢了，我們可以在布法羅新聞上獲得高回報(bào)，但如果我們?cè)噲D讓投入擴(kuò)大5倍，我們也賺不到更多的錢了。

他們只是沒有機(jī)會(huì)利用增量資本，我們期待他們可以做到，但他們沒有。

所以我們?cè)诶碚撋细媚切┠軌蛴迷隽抠Y本來賺取高回報(bào)、賺取越來越多的錢的企業(yè)。但你所看到的是，我們收購的企業(yè)，獲得了良好的資本回報(bào)，但對(duì)于增量資本，它們沒辦法賺取像它們?cè)谠袠I(yè)務(wù)上的高回報(bào)率。

現(xiàn)在，我們?cè)诓讼柕慕Y(jié)構(gòu)的一個(gè)好處是，我們的有些生意可以獲得良好回報(bào)，但沒有機(jī)會(huì)用增量資金上獲得同樣的回報(bào)，我們可以用這些生意賺到的錢去收購更多的企業(yè)。

通常情況下，如果你從事報(bào)紙出版，這個(gè)行業(yè)多年來一直是一個(gè)非常棒的行業(yè)，你自己投入的資本獲得了驚人的回報(bào)。

但如果你出去收購其他報(bào)紙，你必須付出非常昂貴的價(jià)格，而且因此你不能獲得很大的增量資本回報(bào)。

但從事這一行的人覺得，他們唯一知道的就是報(bào)紙出版或其它媒體，所以他們覺得自己的選擇有限。

而我們可以把錢轉(zhuǎn)移到任何有意義的地方，這是我們結(jié)構(gòu)的一個(gè)優(yōu)勢，我們能否做好這件事是另一個(gè)問題。

我們可以拿我們的好生意喜詩糖果舉例，自從1972年以來，喜詩糖果已經(jīng)為我們創(chuàng)造了大概10億美元的稅前利潤。

如果我們?cè)噲D把錢繼續(xù)花在糖果生意中，隨著時(shí)間的推移，我們會(huì)得到糟糕的回報(bào)，但因?yàn)槲覀儼阉a(chǎn)生的資金做了很好的利用，用于收購一些其他的好生意，我們的回報(bào)率依舊很高，這是伯克希爾結(jié)構(gòu)的一個(gè)優(yōu)勢。

查理？

芒格：

是的，如果你經(jīng)營一家不錯(cuò)的企業(yè)，但不是非常好的企業(yè)，它們往往被分為兩類。

一種情況是，它所報(bào)告的全部利潤在年底都以現(xiàn)金盈余的形式存在，你可以把它從生意中拿出來，即使沒有這些資金，它的生意也會(huì)跟把它留在生意中一樣好。

第二個(gè)情況是，它能產(chǎn)生所投入資本的12%的回報(bào)率，但從來沒有任何自由現(xiàn)金，這讓我想起了老朋友約翰·安德森的二手建筑設(shè)備生意，他常說，“在我的生意里，每年你都會(huì)盈利，而這些盈利都在院子里生銹?！?/strong>

有很多這樣的生意，只是為了維持現(xiàn)狀，他們就必須不斷投入，從來沒有產(chǎn)生任何現(xiàn)金。

這種生意不能讓總部把所有的現(xiàn)金都拿出來投資到其他地方，我們討厭這種生意，你不認(rèn)為這是一個(gè)公平的說法嗎？

巴菲特：

是的，這是一個(gè)公平的說法，我們希望能夠調(diào)動(dòng)現(xiàn)金，讓它找到最佳用途，而且你知道，那就是我們的工作，有時(shí)我們會(huì)找到好的用途。

如果我們的每一個(gè)偉大的企業(yè)，都有辦法以很高的回報(bào)率配置額外的資本，這將是最棒的，但我們沒有看到這種情況經(jīng)常發(fā)生。

而且，坦白地說，這種情況基本不會(huì)發(fā)生，比如吉列有一個(gè)很棒的剃須刀和刀片業(yè)務(wù)，它非常棒，但它不可能把在剃須刀和刀片業(yè)務(wù)上賺到的錢再投入賺取更多的資金。

因?yàn)檫@項(xiàng)業(yè)務(wù)不需要那么多資本，雖然它們必須投入一些資金，但與利潤相比，這只是杯水車薪。

于是，人們就想出去收購其他企業(yè)，當(dāng)然，這也是查理和我在面對(duì)這種情況時(shí)所做的，但我們認(rèn)為，總體而言，美國的企業(yè)在重新部署資本方面的平均成功率并不高，然而，這是我們每天都在做的事情。

從某種意義上說，我們對(duì)讓我們走到今天這一步的程序進(jìn)行了抨擊，這樣說公平嗎（股東笑）？

出自2003年伯克希爾股東大會(huì)下午場第23個(gè)問答，大唐煉金師翻譯于2023年7月2日。

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