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這本由RanRan翻譯，芒格書院編輯的書，收錄了芒格1987—2010年在西科金融、2014—2022年在每日期刊股東會上的講話和問答實錄。

講話跨度長達35年，涉及大量當(dāng)年國際或全美大事件，比如美國儲貸行業(yè)危機、互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2008年次貸危機、加密貨幣的興起等。

也包含巴芒思想發(fā)展和投資生涯中的重要動向，如格雷厄姆和費雪的影響、跨學(xué)科的多模型思維、早期經(jīng)歷過的失敗、所羅門事件、投資可口可樂、航空業(yè)遇挫、投資中國尤其是比亞迪等。

(資料圖)

這份年鑒跨越了好幾個經(jīng)濟周期，很多智慧思考值得反復(fù)琢磨，有一本大辭典那么厚。

鏈接：芒格給企業(yè)家和投資人的92條黃金建議！

芒格從來不會以高于內(nèi)在價值的價格買入股票。有些公司的生意特別好，與傳統(tǒng)的格雷厄姆追隨者相比，他能看到更高的內(nèi)在價值。不過，也有例外的情況。如果遇到一個卓越的人，有機會追隨他，知道他不會欺騙，雖然他現(xiàn)在還沒有做出成績，但相信他將來一定行，在這種情況下就可以考慮抓住機會。當(dāng)然這樣的人不多，年輕時的巴菲特就是其中之一。那時，年輕的巴菲特沒有漂亮的業(yè)績，沒有豐厚的資產(chǎn)，但最初的投資者信任他，把資金交給他管理，同意付給他業(yè)績分成，他們的做法屬于支付了高于內(nèi)在價值的價格。卓越的人很少，有機會追隨他們。和他們走到一起，或許值得付出溢價，將來可能獲得豐厚的回報。

如果一個投資者有經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)驗，那就更好了。因為經(jīng)營企業(yè)和股票投資可以相得益彰。巴菲特曾經(jīng)說過，因為他是一個職業(yè)投資者，所以他是一個更好的企業(yè)管理者；因為他是一個企業(yè)管理者，所以他是一個更好的投資者。商業(yè)和投資相輔相成。股票是一種用于交易的憑證，但股票代表著對企業(yè)的所有權(quán)。一個人如果具有豐富的商業(yè)經(jīng)驗，就會對他的投資有所幫助。

一個人在一家公司擔(dān)任銷售經(jīng)理，主要的工作是銷售產(chǎn)品、解決客戶的問題，如果他具有豐富的投資經(jīng)驗，了解很多其他公司，他就可以更好地開展銷售工作。因為他有投資經(jīng)驗，他就可以更深入的理解客戶的需求，更高效的幫助客戶解決問題。正因為芒格和巴菲特都具有商業(yè)和投資的雙重背景，所以無論是管理企業(yè)還是股票投資，他們都顯得更加得心應(yīng)手。

或許投資者都知道要買好公司，但關(guān)鍵在于是否有能力找到真正的好公司。芒格說他想研究一家公司的時候，如果這家公司很陌生，完全不熟悉，那么就不會先讀公司的年報，而是會先讀《價值線》提供的報告，其中有一家公司在過去15年的歷史數(shù)據(jù)以及股價走勢。這就是公司的信息背景。芒格認為，這就完美地呈現(xiàn)了一家公司的歷史情況。如果缺乏信息背景，就去閱讀年報，往往就會陷入迷茫和混亂的狀態(tài)。

在了解背景信息之后，就可以開始閱讀年報了。閱讀年報時，必須關(guān)注具體數(shù)據(jù)，包括附注以及會計處理等。其中“管理層討論與分析”最為關(guān)鍵。但是，很多公司的這部分內(nèi)容或者很空洞，或者千篇一律地吹噓公司發(fā)展多么好。浮夸和空洞的風(fēng)氣盛行，粉飾經(jīng)營成績。很少有公司說自己的生意不好，生存困難。

閱讀年報時還要提防會計詭計。有些公司擔(dān)心業(yè)績達不到分析師的預(yù)期，導(dǎo)致股價下跌，于是就把下個季度的訂單挪到這個季度。有的公司制定了不合理的激勵機制，它們根據(jù)銷售額給員工提成。這樣一來，有的員工自然會弄虛作假，虛報銷售數(shù)據(jù)。為了獲得提成，員工報告的銷售額可能根本是子虛烏有。這些會計詭計，可能連審計師都難以發(fā)現(xiàn)。有的公司可能在年報中耍很多小伎倆誤導(dǎo)投資者，只要認真閱讀，有些伎倆可能比較容易識破。

閱讀年報時，要帶有明確的目的搜尋信息。例如，研究一家生意特別好的公司，我們會問一個問題：“這家公司的好生意具有可持續(xù)性嗎？”芒格的方法是，帶著這個問題多年閱讀年報，研究這家公司現(xiàn)在的生意這么好，主要源于哪些因素，這些因素將來是否有可能發(fā)生變化。

伯克希爾·哈撒韋有個公開的秘密，就是喜歡那種每年年末的利潤都是大筆現(xiàn)金的公司。但很多公司并不是這樣的。比如，工程機械行業(yè)的生意就很難做，總是有大量的存貨和大量的應(yīng)收賬款。這樣的公司，不管多么努力經(jīng)營，每年年末所有的利潤都是堆在空地上的工程設(shè)備，總是看不著現(xiàn)金，而空地上堆積的工程設(shè)備卻越來越多。芒格和巴菲特對這種生意避之唯恐不及。他們喜歡那種現(xiàn)金流源源不斷的生意。這就意味著，在收購了一家現(xiàn)金奶牛公司之后，可以把現(xiàn)金拿出來再買現(xiàn)金奶牛公司，然后再買一家。

現(xiàn)金奶牛是伯克希爾的最愛。而有的公司的利潤永遠是賬面的，根本沒有創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，這樣的公司就不能去碰。伯克希爾·哈撒韋能夠發(fā)展到今天的規(guī)模，很重要的原因就在于很早就明白了，要遠離那種不能創(chuàng)造現(xiàn)金利潤的公司。在給一家公司估值的時候，不區(qū)分利潤的性質(zhì)，不看是現(xiàn)金利潤，還是躺在空地上的機器，拿著利潤數(shù)字直接就算，得出的估值肯定是不準的。這樣的公司利潤再多，也不值錢。只有永遠不斷的現(xiàn)金利潤，這樣的公司才值錢。

有些生意比較好懂，比如開市客就是一家非常容易理解的公司。只要是受過教育、有一定文化基礎(chǔ)的人，都能搞明白連鎖超市的生意，都能看懂超市的發(fā)展歷史、經(jīng)營方法以及超市可能遇到的困難。芒格說如果他在商學(xué)院任教，他會從零售業(yè)教起，因為零售業(yè)很容易理解。學(xué)生把零售業(yè)研究明白了，再帶他們看更難一些的，例如家電制造業(yè)等。很多公司，可以按照自己的理解，將其總結(jié)成模型。比如，箭牌公司模型。研究行業(yè)的時候沒什么固定順序，芒格是從零售業(yè)開始的，然后再逐步深入。具體的順序，沒有一定之規(guī)，因人而異。

芒格十分推崇理查德·道金斯的《自私的基因》。他在這本書中了解了現(xiàn)代進化論，增長的生物學(xué)方面的知識。道金斯講的不是新東西，他講的還是達爾文的生物進化論。道金斯的貢獻在于，他把復(fù)雜的生物進化論講得深入淺出。

如果借用生物進化論來分析公司和行業(yè)，那是十分合適的。所有成功的商業(yè)行為都來源于實踐進化。在漫長的進化過程中，動物發(fā)展出了眼睛、翅膀和爪牙，養(yǎng)成了獨特的行為習(xí)慣，具備了捕食的本領(lǐng)，從而能夠繁衍生息。人類的企業(yè)也是一樣，在經(jīng)過了無數(shù)次成功和失敗的磨礪之后，才總結(jié)出一系列的生存法則。

以赫茲租車和企業(yè)租車為例。這兩家公司在平淡的租車行業(yè)摸爬滾打多年，都取得了成功。它們都通過實踐進化，分別積累了自己的一套人事體系、租賃制度和獎勵機制。這和生物界的現(xiàn)象非常類似。赫茲租車和企業(yè)租車猶如同在一個屬的兩個物種，它們都完成了實踐進化，就像兩種不同的蝴蝶一樣。它們雖然有所不同，但都找到了適合自己的生存之道。

以生物進化論分析公司，現(xiàn)代資本主義歷史中的特百惠可以作為一個經(jīng)典案例。特百惠公司主要經(jīng)營塑料食品容器，它總結(jié)出一套很惡俗的銷售方法，通過操縱人們的心理推銷產(chǎn)品。當(dāng)年，賈斯汀·達特向董事會提議收購特百惠，幾個董事直接辭職了，他們瞧不起特百惠，不想和它沾邊。賈斯汀·達特則不以為然。他的想法是，特百惠的銷售人組織聚會，又是喊口號，又是演節(jié)目，雖然看起來很傻，但肯定管用。他覺得特百惠的那一套是實踐進化的結(jié)果。一傳十，十傳百，當(dāng)年特百惠的塑料罐子賣得很火，特百惠聚會活動吸金能力非常強，如此風(fēng)光了好幾十年，當(dāng)然現(xiàn)在早就過氣了。特百惠的銷售模式不是賈斯汀·巴特發(fā)明的，但他看出了這套模式管用。達特認為特百惠從實踐進化中得出的銷售模式仍然有效，別人覺得特百惠惡俗不愿意要，但他愿意要。達特看到了特百惠的過人之處，將其收入囊中，賺了很多錢。

為什么有那么多人不遠萬里、長途跋涉去聆聽巴菲特和芒格的講話？這不是他們優(yōu)異的長期投資收益率所能解釋的。其背后有我們不知道的東西。究其原因，是我們的價值觀和我們的思維方式。今天，我們身處這個市場，只會越來越艱難。投資收益率很難遠遠高于平均水平。追求長期投資收益率平均每年領(lǐng)先指數(shù)5個百分點，那可絕對不是輕而易舉就能做到的。想實現(xiàn)這個高難度的目標(biāo)，據(jù)查理·芒格所知，只有一個辦法：減少投資決策的數(shù)量，不輕易出手；把握好大機會，出手就是下重注。

作者：姚斌

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