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文/姚斌

我們已經(jīng)在《窮查理寶典》中看到了查理·芒格“多元思維模型”的壯麗圖景。在《芒格之道》中，多元思維模型的壯麗圖景得到進(jìn)一步延伸。正如查理·芒格所說的，人類的大腦必須使用模型才能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。作為一個(gè)投資者，把最基本的模型熟練掌握了，他的工作效率將會(huì)更高。在科學(xué)中，有少數(shù)幾個(gè)公式，它們的分量最重，作用最大。同樣的，在復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)生活中，也有少數(shù)幾個(gè)模型，它們也是最重要、最常用的。只要理解并熟練掌握這幾個(gè)最重要的模型，無論人生還是投資，都能得到很大的提升。

■ 來自超額回報(bào)的模型

(資料圖)

我們都知道多個(gè)模型疊加共振可能產(chǎn)生的影響。有時(shí)候，兩個(gè)模型同時(shí)發(fā)揮作用，可能產(chǎn)生疊加效應(yīng)。在這種情況下，二加二未必等于四，而是可能等于六，甚至八。多個(gè)模型的疊加效應(yīng)有正面的，也有負(fù)面的。如果兩三個(gè)模型產(chǎn)生的都是不利因素，它們疊加共振，可能產(chǎn)生巨大的破壞力。這就如同物理學(xué)中的臨界質(zhì)量的概念，在普通混合物中再添加一克的普通物質(zhì)，就可能發(fā)生爆炸。因此，有些現(xiàn)象不能用簡單的加法計(jì)算。

在伯克希爾·哈撒韋投資的公司中，既有食品飲料行業(yè)中的可口可樂，又有國防工業(yè)中的通用動(dòng)力，還有金融行業(yè)中的銀行以及生產(chǎn)剃須刀的吉列。很顯然，同時(shí)投資這么多種公司，必然有一套以多個(gè)模型為基礎(chǔ)的思維體系。從表面上看，雖然投資的公司各不相同，但它們都有一些共性，例如，它們的凈資產(chǎn)收益率都很高。

最重要、最常用的模型就那么幾個(gè)，例如凈資產(chǎn)收益率模型。使用這個(gè)模型可以確保找到那種可以長期保持高凈資產(chǎn)收益率的公司。巴菲特說，積累財(cái)富如同滾雪球，要想雪球滾得大，一定要選很長的山坡。那么，解決的方法是利用各種模型找到很長的山坡。例如，箭牌是享譽(yù)世界的口香糖品牌，這個(gè)品牌它帶來的巨大優(yōu)勢(shì)。箭牌早已在人們心中占據(jù)了難以替代的位置。買口香糖的時(shí)候，人們根本不會(huì)考慮其他的品牌。綠箭口香糖一條2元5角，雜牌口香糖一條2元。沒人會(huì)為省五角錢買個(gè)雜牌放在嘴里嚼。品牌是一個(gè)巨大的競爭優(yōu)勢(shì)。像箭牌這種公司，可以說家喻戶曉，誰都知道是好生意。一看股價(jià)，箭牌的股價(jià)是凈資產(chǎn)的8倍，而一般的公司，股價(jià)只有凈資產(chǎn)的3倍。箭牌確實(shí)是好生意，問題在于這么貴的價(jià)格還值得買嗎？這樣的問題不好回答，這就要考驗(yàn)投資者的投資水平了。

就長期投資而言，最重要的因素絕對(duì)是凈資產(chǎn)收益率。然而，當(dāng)年入選漂亮50的公司，凈資產(chǎn)收益率都很高，所以用凈資產(chǎn)收益率這個(gè)條件去篩選，可能沒什么大用。即便選出最漂亮的5個(gè)，也沒那么容易。曾經(jīng)在《巴倫周刊》的一篇文章里，作者計(jì)算了如果從1972年漂亮50從最高點(diǎn)開始，長期持有這50只股票，會(huì)取得怎樣的投資收益。他選取的起點(diǎn)是漂亮50的最高位，那正是漂亮50的估值最瘋狂的時(shí)候。在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)，只要有些成長性公司估值都非常高，連一家生產(chǎn)家庭縫紉圖案的公司市盈率都達(dá)到了50倍。在隨后的1973年和1974年，漂亮50跌得很慘，下跌的幅度高達(dá)75%~80%。

文章的作者計(jì)算了在最高位買入漂亮50，不管波動(dòng)如何，一直持有到現(xiàn)在的復(fù)合收益率。他也計(jì)算了在相同時(shí)期內(nèi)不買高估漂亮50而是買入標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的復(fù)合收益率。比較計(jì)算結(jié)果發(fā)現(xiàn)，前者的年化復(fù)合收益率比后者低1%。要知道漂亮50那個(gè)組合可是在估值最瘋狂的最高位買入的。在此期間，如果只取漂亮50中表現(xiàn)最好的股票，即使是在1972年的高位買入，它們的表現(xiàn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于指數(shù)。

由此，芒格得出結(jié)論：買入漂亮50中最漂亮的5個(gè)，長期持有，一動(dòng)不動(dòng)，投資者最終能獲得豐厚的收益。不僅如此，長期持有好公司，投資者可以少交很多稅。投資者不動(dòng)如山，穩(wěn)穩(wěn)地持有可口可樂三四十年，可口可樂能不停地復(fù)利增長。芒格告訴大家，真正的好公司，現(xiàn)在的價(jià)格大家可能覺得很貴，其實(shí)不貴。至今，芒格依然認(rèn)為，普通投資者最好還是持有漂亮50中的最漂亮的5家公司，而不是持有30只股票，耍小聰明，不斷買入賣出，頻繁換股。股市早已證明，大多數(shù)頻繁買賣股票，連指數(shù)都跑不贏。

如果我們能慧眼識(shí)珠，找到一家現(xiàn)在凈資產(chǎn)收益率很低，但將來凈資產(chǎn)收益率很高的公司，在非常便宜的時(shí)候買入，就能獲得超額回報(bào)。例如，最早進(jìn)入伯克希爾·哈撒韋的一批股東，他們?cè)诎头铺厝胫鞴局熬唾I了伯克希爾·哈撒韋，見證了伯克希爾·哈撒韋從一家小小的紡織廠發(fā)展到今天的大型集團(tuán)，他們都獲得了超額的回報(bào)。但是，找到將來能長期保持較高凈資產(chǎn)收益的公司，這只是投資的第一步。找到好公司之后，還得思考價(jià)格合不合適。世界充滿了變數(shù)，就算好公司凈資產(chǎn)收益率很高，但它真能在未來長期保持下去嗎？

■ 同樣的模型，不同的結(jié)局

芒格對(duì)多元模型思維要求很明確：所有的主要模型，必須全部熟練掌握。最主要的模型數(shù)量不多，只要全部掌握，就能把世上98%的事分析透徹。只是沒有速成的方法，只用一兩天或一個(gè)星期，那是不可能的，必須經(jīng)過長時(shí)間的琢磨才行。打造模型思維方式?jīng)]有盡頭?？偸悄苷业叫履Ｐ?，或者遇到新案例，可以充實(shí)舊模型。不斷打磨思維方式，使得生活充滿了樂趣。研究和整合模型的過程是一個(gè)發(fā)揮創(chuàng)造力、充滿收獲感的過程。最重要的幾個(gè)模型就能讓思維發(fā)揮出巨大的威力。

以龐氏騙局這個(gè)模型為例，這個(gè)模型很容易理解，為什么龐氏騙局最終必然難以為繼。更進(jìn)一步，我們可以發(fā)現(xiàn)，龐氏騙局經(jīng)過包裝，穿上各種光鮮的衣裳，偽裝性更強(qiáng)，破壞力更大。能把認(rèn)識(shí)上升到這一層，看透包裝過的龐氏騙局，對(duì)龐氏騙局模型的理解就更深刻了。所謂的龐氏騙局（Ponzi Scheme），是指通過以高收益吸引投資者，再用新投資者的資金支付老投資者高額利息的騙局。這種騙局的特點(diǎn)在于所謂的高收益（利息），其實(shí)是用新投資者本金去支付。因此，一旦沒有新投資者入局，資金鏈就面臨斷裂，那么騙局也自然穿幫了。

在股市歷史上，曾經(jīng)有一段時(shí)間，綜合企業(yè)概念股紅得發(fā)紫，其實(shí)它的內(nèi)核無非就是龐氏騙局模型。一家公司先把自己的市盈率炒高，然后大量發(fā)行股票，四處收購沒經(jīng)過炒作的公司。它聲稱自己是綜合企業(yè)，未來的規(guī)模能越做越大。究其本質(zhì)，明顯是龐氏騙局。事先就可以預(yù)見到，早晚有崩塌的一天。

很多事情背后是同一個(gè)模型，只是換了個(gè)套路，可以說是換湯不換藥。過去，綜合企業(yè)概念股很流行?，F(xiàn)在，整合收購理論受到熱捧。其實(shí)都是空手套白狼的發(fā)財(cái)手段。以前打的旗號(hào)是“綜合企業(yè)”，現(xiàn)在打的旗號(hào)是“整合收購”，都是先把公司炒起來，然后以高市盈率的股票作為貨幣，收購還沒被炒起來的公司。一家公司用自己25倍市盈率的股票，不斷收購?fù)恍袠I(yè)內(nèi)的小型企業(yè)，進(jìn)行所謂的行業(yè)整合，這種做法與綜合企業(yè)如出一轍，只不過是把龐氏騙局又演了一遍。

有趣的是，有時(shí)候，不該出現(xiàn)龐氏騙局的地方，卻出現(xiàn)了龐氏騙局。有一家聲譽(yù)卓著的律師事務(wù)所——科瓦斯，它規(guī)定公司為合伙人設(shè)立退休基金，每年從公司的利潤中拿出10%發(fā)給退休合伙人?？仆咚乖O(shè)立的退休基金之中并沒有資金，而是每年從公司利潤中提取一部分作為退休金。從表面上，我們可能覺得科瓦斯的退休基金這種沒有資金，不符合保守、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓こ虒W(xué)原則。其實(shí)，科瓦斯的做法符合它獨(dú)特的文化?？仆咚怪Ц锻诵萁鸬姆桨甘欠€(wěn)妥的。真正理解科瓦斯這家公司，我們就會(huì)知道，這種做法在別的地方可能不合理，但在這家公司是合理的。同樣的模型用在一個(gè)地方是錯(cuò)的，用在另一個(gè)地方卻是對(duì)的，這需要我們自己去衡量和分析。

■ 創(chuàng)造性破壞的力量

芒格總是說，學(xué)習(xí)商業(yè)最好的辦法是把偉大的公司幾十年的財(cái)務(wù)業(yè)績拿出來研究，但是商學(xué)院卻不用這個(gè)方法教學(xué)。對(duì)此，芒格深有體會(huì)。早年間，哈佛大學(xué)商學(xué)院是從商業(yè)史講起的，給學(xué)生講修運(yùn)河、建鐵路。在商業(yè)史中，我們可以感受到行業(yè)的起起伏伏，體會(huì)到經(jīng)濟(jì)變化帶來的創(chuàng)造性破壞。這種背景知識(shí)非常有益。如今，商學(xué)院卻不想借用市場(chǎng)營銷等其他專業(yè)的案例，這可能是學(xué)術(shù)上的顧慮。芒格覺得，還是應(yīng)該先從資本主義的歷史學(xué)起，研究資本主義的原理和發(fā)展，然后再學(xué)習(xí)商業(yè)。

商業(yè)競爭與生物競爭何其相似。學(xué)習(xí)生物學(xué)，我們就會(huì)知道，個(gè)體不斷死亡，種群不斷滅絕。資本主義的殘酷性不亞于此。在我們的這一生中，可以有多少公司和行業(yè)曾經(jīng)風(fēng)光無限，如今卻茍延殘喘或煙消云散。誰能想到，柯達(dá)和通用汽車會(huì)破產(chǎn)。很難想象資本主義有如此大的破壞力。以史為鑒，可以知興替。

伯克希爾·哈撒韋曾有一筆糟糕的投資。這筆投資很少被提起。那就是對(duì)《世界百科全書》公司的一筆投資。芒格是看《世界百科全書》長大的。小時(shí)候，推銷員挨家挨戶上門推銷這套百科全書。在編寫《世界百科全書》之前，編輯人員將英語單詞按照難度劃分了等級(jí)，他們?cè)谠~條中解釋使用簡單的單詞，而且他們?cè)谧珜憙?nèi)容方面非常用心。即使是普通的小孩子，也能不費(fèi)力讀懂《世界百科全書》。在很多年里，通過投資《世界百科全書》，伯克希爾哈撒韋每年能獲得5,000萬美元的稅前利潤。

不料，突然殺出個(gè)比爾·蓋茨。他在微軟的電腦軟件中免費(fèi)贈(zèng)送電子版百科全書。于是，5,000萬美元的稅前利潤就這么沒了。現(xiàn)在，《世界百科全書》主要銷售給圖書館，每年只能帶來幾百萬美元的利潤?！妒澜绨倏迫珪愤€是一套好書，一套很好的產(chǎn)品，但是它已經(jīng)不再流行了，也不能再給伯克希爾·哈撒韋創(chuàng)造豐厚的利潤?！妒澜绨倏迫珪返臎]落是文明的損失?！妒澜绨倏迫珪吩?jīng)是芒格的驕傲，但現(xiàn)在它已經(jīng)風(fēng)光不再了，失去了賺錢的能力。這就是資本主義創(chuàng)造性破壞的力量。

“創(chuàng)造性破壞”一詞來自經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·熊彼特。1942年，熊彼特首次運(yùn)用了“創(chuàng)造性毀滅”這個(gè)術(shù)語，用于描述創(chuàng)新性的產(chǎn)品和方法是如何不斷取代舊產(chǎn)品和技術(shù)方法的。理查德·福斯特在《創(chuàng)造性破壞》一書中研究了1917年《福布斯》雜志的“福布斯100強(qiáng)企業(yè)”名單。他發(fā)現(xiàn)截止1987年，其中的61家企業(yè)已經(jīng)銷聲匿跡了。剩下的39家，只有18家仍位列其中，包括柯達(dá)、杜邦、通用汽車、寶潔等。這些企業(yè)確實(shí)生存了下來，然而卻毫無表現(xiàn)可言。這些企業(yè)為它的投資者所賺得長期投資回報(bào)比整個(gè)市場(chǎng)的投資回報(bào)還要低20%。其中只有通用電氣及柯達(dá)的表現(xiàn)高于平均值，而且柯達(dá)自此之后便陷入困境當(dāng)中。

再觀察標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)公司。在500家最初于1957年組成標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的企業(yè)中，到1997年只剩下74家了。而在這74家企業(yè)中，更只有12家企業(yè)在1957~1998年的表現(xiàn)超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)本身，而且這些企業(yè)所隸屬的制藥及食品兩大產(chǎn)業(yè)，堪稱是在這段時(shí)期內(nèi)表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。如果現(xiàn)在的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的企業(yè)名單只包括那些在1957年時(shí)組成的企業(yè)，那么這樣的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)所展現(xiàn)出來的整體績效，每一年將比目前的實(shí)際業(yè)績還要減少20%。那些留存下來的企業(yè)被視為是美國經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)企業(yè)。它們杰出卓越的表現(xiàn)、永續(xù)經(jīng)營的能力以及旺盛的企業(yè)生命力不時(shí)地得到歌頌。但是，福斯特卻發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)的績效竟不如我們的預(yù)期。一個(gè)把資金耐心地投注在這些生存下來的企業(yè)身上的投資者，實(shí)際上所獲得的回報(bào)將比另一個(gè)僅在市場(chǎng)指數(shù)基金上投資的投資者還要遜色得多。這就是“創(chuàng)造性破壞”模型研究產(chǎn)生的洞見。

■ 合奏效應(yīng)的“核爆炸”

芒格說他能夠獲得成功，是因?yàn)樗贻p的時(shí)候掌握了幾個(gè)思維方法，后來在一生中反復(fù)使用。首先，他走大道，因?yàn)榇蟮廊松佟Ｗ叽蟮?，才有大智慧。其次，他追求理性。從小就養(yǎng)成了追求理性的習(xí)慣，這個(gè)習(xí)慣讓他受益終生。能夠熟練使用多種思維模型分析問題，一下子就把問題看透，這大概是長年累月刻意練習(xí)的結(jié)果。只有采用多模型的思維方式，我們才能更好地認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)。特別是做投資，投資者的涉獵范圍非常廣，做投資更不是一件容易的事。

世界是多元的，只有整合多個(gè)模型，我們才能正確認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)。當(dāng)一個(gè)問題涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上模型時(shí)，就必須具備一定的整合能力，才能把這個(gè)問題分析清楚。整合能力非常重要。不過盡管如此，要在現(xiàn)實(shí)生活中維持生計(jì)，只靠整合能力是不行的。為了維持生計(jì)，我們必須專攻某個(gè)領(lǐng)域。大多數(shù)人都是憑一技之長解決了謀生問題的。但是如果只懂得自己專業(yè)里的那點(diǎn)東西，超出了自己的專業(yè)范圍，是會(huì)四處碰壁的。因此，我們應(yīng)該先依靠專業(yè)化思維解決生計(jì)問題，然后再憑借跨學(xué)科思維正確地認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)。

整合各學(xué)科的知識(shí)，是為了保護(hù)自己。否則，在生活中，如果遇到了麻煩的事，就只能兩眼一抹黑而束手無策了。這就是先專精，再尋找不同知識(shí)的合奏效應(yīng)的策略。對(duì)于大多數(shù)人來說，追求專精有一技之長傍身才是正道。專精固然要緊，廣博也不可或缺。在專精的基礎(chǔ)上，拿出10%或20%的時(shí)間學(xué)習(xí)不同學(xué)科的主要知識(shí)，這樣才比較合理。如果只專精，不廣博，你就像只有一條腿的人和別人比賽踢屁股，你肯定輸。一方面，必須了解各學(xué)科的主要知識(shí)，這樣才不會(huì)囿于自己的專業(yè)領(lǐng)域；另一方面，要把主要精力放在自己主業(yè)上。如果你是一個(gè)牙醫(yī)，那就好好看牙，別整天玄想著大作家馬塞爾·普魯斯特。

所謂“合奏效應(yīng)”( lollapalooza ) 指的是將幾個(gè)模型聯(lián)合起來形成幾種力量，共同作用于同一個(gè)方向。當(dāng)達(dá)到一定程度的臨界質(zhì)量時(shí)，就能引發(fā)“核爆炸”，否則，什么也得不到。在解讀《窮查理寶典》時(shí)，我們將其翻譯為“超級(jí)臨界效應(yīng)”。這個(gè)詞是芒格生造出來的，因?yàn)闆]有一本教科書會(huì)提起這樣的效應(yīng)。芒格認(rèn)為，三四種心理傾向同時(shí)合力疊加在一起，它們產(chǎn)生的影響絕對(duì)不是線性的。心理學(xué)家只會(huì)研究單個(gè)的心理傾向。四五種心理傾向共同發(fā)生作用情況太復(fù)雜了，心里學(xué)家沒法做實(shí)驗(yàn)，沒法發(fā)表論文，所以他們就不會(huì)研究這種現(xiàn)象。心理學(xué)還有一個(gè)不足，它缺乏對(duì)其他學(xué)科的整合。心理學(xué)家只懂得心理學(xué)那點(diǎn)知識(shí)，對(duì)于心理學(xué)之外的知識(shí)，他們一概不懂。他們只知道心理學(xué)知識(shí)，對(duì)其他學(xué)科一無所知，因此整合就無從說起。芒格提出合奏效應(yīng)概念，提出學(xué)科整合，是因?yàn)樾睦韺W(xué)本身存在欠缺。

芒格一生致力于追求理性，總是希望能用理性更好的解決問題。我們已經(jīng)看到，通過運(yùn)用三個(gè)模型——凈資產(chǎn)收益率模型、龐氏騙局模型和創(chuàng)造性破壞模型——產(chǎn)生的洞見。芒格相信他的思維方式很有用，一定會(huì)有更多的人像他那樣思考。他提倡采用基本的跨學(xué)科的思維方式解決復(fù)雜的人類問題。雖然這條大道上人煙稀少，但這種思維方式一定會(huì)得到廣泛傳播。

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