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#投資思考#

去年10月份$恒生指數(shù)(HKHSI)$跌破15000點(diǎn)，跌倒九七回歸時(shí)的水平，然后短短幾個(gè)月上升了50%。今年一月份恒生指數(shù)有10%的漲幅，2月份全部回吐，到了3月分恒生指數(shù)已經(jīng)年度下跌了。作為一個(gè)指數(shù)，這樣波動(dòng)性讓大家覺得港股確實(shí)讓投資者很難把握。過去我也發(fā)表過不少投資港股的文章，所以時(shí)不時(shí)有人和我交流港股的投資。我投資港股也有8年多的時(shí)間了，總體來說成績(jī)還算滿意，當(dāng)然中間也有不少教訓(xùn)，所以今天我和大家交流一下我對(duì)港股認(rèn)識(shí)，從教訓(xùn)中學(xué)到的東西，從我的投資體系出發(fā)，談?wù)勎业母酃赏顿Y策略。

先談?wù)勎业恼J(rèn)識(shí)，可能和大家有所不同

(資料圖片僅供參考)

首先，為了讓恒生指數(shù)成分股更具代表性，總把一些發(fā)展前景好的行業(yè)和企業(yè)不斷納入進(jìn)來，淘汰一些夕陽行業(yè)和企業(yè)，這本身并沒有問題，但也造成了一個(gè)事實(shí)，就是企業(yè)總是在股價(jià)的高位被納入指數(shù)。20年的恒生指數(shù)的改革尤其突出，這個(gè)時(shí)期納入了美團(tuán)，阿里巴巴，小米這樣的企業(yè)。這些企業(yè)由于政策影響導(dǎo)致股價(jià)下跌，對(duì)恒生指數(shù)影響很大。

其次，是被動(dòng)投資越來越流行，企業(yè)納入指數(shù)就意味著大量資金會(huì)購買這些股票導(dǎo)致估值上升，預(yù)期的遠(yuǎn)期收益率就會(huì)下降。

再次，A股的投資者，大部分并不太關(guān)心分紅。但是，在投資港股時(shí)，由于估值的低廉，分紅則成為一個(gè)不可不考慮的問題。一般來說，流行的股票指數(shù)都不包含分紅，如滬深300指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)等，香港市場(chǎng)也不例外，恒生指數(shù)均不包含分紅。而恒生指數(shù)分紅都相對(duì)較高。因此，在考慮香港市場(chǎng)真實(shí)回報(bào)時(shí)，我們必須加入分紅因素，假設(shè)分紅收益率為2%，35年后考慮分紅的指數(shù)應(yīng)該翻番。去年我們說恒生指數(shù)一下回到97回歸前，不過如果把分紅考慮進(jìn)去，那指數(shù)應(yīng)該是多少呢？

最能說明問題的是$恒生AH股溢價(jià)指數(shù)(HKHSAHP)$，我不知道為什么雪球AH溢價(jià)指數(shù)不能看到以前的，所以我就從其他地方導(dǎo)出歷史數(shù)據(jù)。

的確，自從港股通開通后，A股就一直比港股貴，但是2014年前并不一直是這樣，是因?yàn)榛ヂ?lián)互通以后價(jià)格更趨合理？從指數(shù)看說的通。但從個(gè)股看卻說不通了。談到合理溢價(jià)，考慮到20%紅利稅（紅籌股28%）的問題，H的溢價(jià)合理的區(qū)間應(yīng)該是110到130之間，其實(shí)如果你是長(zhǎng)期投資者（當(dāng)然這個(gè)長(zhǎng)期必須10年以上的）。完全可以用AH股溢價(jià)進(jìn)行套利，后面在強(qiáng)調(diào)分紅對(duì)港股市場(chǎng)是極其重要的問題時(shí)會(huì)具體分析。

A股的投資者剛開始接觸港股市場(chǎng)就被它極低估值所吸引，在投資一段時(shí)間后由于不好的體檢就抱怨港股是無效的市場(chǎng)，這是你被A股市場(chǎng)蒙蔽了。相對(duì)于A股，港股更有效，其實(shí)這對(duì)于價(jià)值投資者并不是一個(gè)好事。

有機(jī)構(gòu)專門做過研究，A股的估值顯現(xiàn)出明顯的市值越小、估值越高的情況，然而在H股則并不存在。H股估值越高的公司，則體現(xiàn)出凈資產(chǎn)收益率更高、股息率更高的特征。所以說，對(duì)于同時(shí)在兩地上市的企業(yè)來說，H股的定價(jià)顯然比A股更為合理。不過不知道現(xiàn)在這種狀況在全面注冊(cè)制的影響下會(huì)不會(huì)有所改變。

用一個(gè)簡(jiǎn)單的模型說明問題。

假設(shè)一家公司的A股股價(jià)是15元人民幣，港股股價(jià)在折算完匯率后，為10元人民幣。在這個(gè)時(shí)候，這家公司的AH股溢價(jià)是50%。

假設(shè)這家公司每年分紅0.75元，在不考慮稅費(fèi)的簡(jiǎn)單計(jì)算下，對(duì)A股的股息率則為5%，對(duì)H股為7.5%。

假設(shè)這家公司的AH股股價(jià)在未來10年保持不變，都為15元和10元。但是，10年以后，對(duì)于A股持有者來說，持有該股的實(shí)際成本為15 - 0.75 x 10 = 7.5元，H股為10 - 0.75 x 10 =2.5元。

很明顯，AH股持有的實(shí)際成本溢價(jià)會(huì)從50%變成300%。所以，對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值投資者來說，分紅會(huì)對(duì)AH股溢價(jià)下，投資者的實(shí)際回報(bào)產(chǎn)生緩慢但巨大的影響，

當(dāng)然，這里所列舉的模型過于簡(jiǎn)單，不可能反應(yīng)真實(shí)市場(chǎng)的長(zhǎng)期的情況。但是，簡(jiǎn)單模型目的告訴我們一個(gè)思路，即AH股高溢價(jià)在高分紅的情況下，是很難維持的。作為投資者你當(dāng)然希望維持，這樣你將獲得很高的長(zhǎng)期投資回報(bào)。

有了以上的認(rèn)識(shí)就為如何投資港股提供思路。

首先我不建議大家去投資港股，如果投資A股都賺不到錢，那投資港股的結(jié)果不容樂觀。其實(shí)我剛開始是比較后悔買港股的決定，現(xiàn)在通過這幾年的投資實(shí)踐，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)， 確定港股投資一些原則，總結(jié)了一套自己的港股投資策略：

我的港股投資策略是根據(jù)自己特點(diǎn)獨(dú)立思考的結(jié)果，僅供大家參考，聽我介紹是一回事，你自己去做又是另一回事，就像模擬操作和實(shí)盤操作一樣，投資心態(tài)會(huì)完全不同。

第一、我港股的投資范圍主要是選擇藍(lán)籌股，即恒生指數(shù)成分股或者恒生國(guó)企指數(shù)成分股。普通投資者對(duì)藍(lán)籌股的內(nèi)在價(jià)值相對(duì)容易判斷，因本人投資港股采取左側(cè)買入的，越跌越買不割肉策略，安全性是第一考慮的因素。

第二、規(guī)定單只股票最高持倉量，不割肉的策略必須用最高買入量控制整個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)。

第三、采取長(zhǎng)期投資+網(wǎng)格交易策略，港股的低估會(huì)長(zhǎng)期存在，波動(dòng)性又相對(duì)較大，所以利用波動(dòng)獲利是非常重要的手段。也可以促進(jìn)自己能夠長(zhǎng)期對(duì)抗低估。

第四、分散投資策略，包括行業(yè)分散和負(fù)相關(guān)，一方面可以減少組合波動(dòng)，另外也便于執(zhí)行網(wǎng)格交易的策略。

第五、重視分紅率，穩(wěn)定分紅的公司并不用太擔(dān)心下跌，更好的執(zhí)行分紅再投資的策略。

第六、剛納入指數(shù)的股票最好一年內(nèi)不要碰，相反可以考慮剛被剔除指數(shù)的并在近期大幅下跌的股票。

港股的長(zhǎng)期低估是非常好的事，這是我本人真實(shí)的想法，投資港股以后，我基本上都會(huì)保證很高的倉位，因?yàn)榭傆锌梢再I入的股票，很多人并不清楚，雖然港股長(zhǎng)期低估，股票甚至幾年不動(dòng)，但常常會(huì)有鐵樹開花的行情，一周內(nèi)甚至一天內(nèi)就可以會(huì)有幾年的漲幅，但你不知道什么時(shí)候會(huì)發(fā)生，如果等到發(fā)生后再買入又可能馬上長(zhǎng)期被套。個(gè)人投資者的優(yōu)勢(shì)之一就是有長(zhǎng)期持有的耐心，一方面網(wǎng)格交易波動(dòng)降本，另一方面經(jīng)常會(huì)有突破性的行情，過去投資港股虧損的很多，現(xiàn)在經(jīng)過幾年的投資經(jīng)歷，除了一些過去沒有按照現(xiàn)在投資港股的原則投資的股票，現(xiàn)在我的港股虧損股票越來越少了。時(shí)間久了，會(huì)等來鐵樹開花的。

如果你是長(zhǎng)期投資者，完全可以參照AH溢價(jià)來進(jìn)行套利，特別是股息率高，分紅相對(duì)穩(wěn)定的股票，相對(duì)套利收益可以超過10到20%，有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，高分紅和長(zhǎng)期。當(dāng)然有一點(diǎn)我特別提醒，AH股溢價(jià)超過100%的股票建議不要碰，具體理由大家自己去思考。

相信很多人看到港股的波動(dòng)性都覺得應(yīng)該進(jìn)行短線操作，我認(rèn)為恰恰相反，投資往往是反直覺的。我希望我的介紹可以對(duì)大家有所啟發(fā)。

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