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惜哉，中石化！公司2022年報(bào)：營(yíng)收33181.68億+21.06%，凈利663.02億元-6.89%，eps0.55，nav6.55，roe8.5%，末期息0.195（中期息已派發(fā)0.16）；擬向控股股東中國(guó)石化集團(tuán)發(fā)行2,238,805,970股A股，發(fā)行價(jià)5.36元/股，且募資總額不超過(guò)120億元，限售期36月，用于清潔能源、高附加值材料：清潔能源包括天津LNG項(xiàng)目三期工程一階段、燕山分公司氫氣提純?cè)O(shè)施完善項(xiàng)目，高附加值材料包括茂名分公司煉油轉(zhuǎn)型升級(jí)及乙烯提質(zhì)改造項(xiàng)目、茂名分公司5萬(wàn)噸/年聚烯烴彈性體（POE）工業(yè)試驗(yàn)裝置項(xiàng)目、中科（廣東）煉化有限公司2號(hào)EVA項(xiàng)目。

以下為昨日與球友之討論帖：

不在于120億對(duì)于$中國(guó)石化(SH600028)$ 這種巨無(wú)霸的體量不大，也不在于5.38的定價(jià)比它的h股股價(jià)更高，問(wèn)題的關(guān)鍵是：它的每股凈資產(chǎn)是6.55！國(guó)企低于凈資產(chǎn)定向增發(fā)，是非常忌諱的，因?yàn)闋可娴絿?guó)有資產(chǎn)流失。對(duì)大股東單獨(dú)定向增發(fā)，似乎回避了這一點(diǎn)，但其它股東的權(quán)益被動(dòng)地被攤薄了，且每股凈資產(chǎn)會(huì)下降，被損傷了。建議公司可以采取低于市價(jià)（甚至是h股股價(jià)），面對(duì)全體股東同比例配股，大股東除了自己的可配份額，還可以包攬其它股東的棄配余額。這樣，至少法理法規(guī)各方面都是無(wú)可指摘的。定向增發(fā)的前提：不應(yīng)該損傷原股東的合法權(quán)益，不低于每股凈資產(chǎn)應(yīng)該是最后的底線。對(duì)于“同股同權(quán)”而言，這是一個(gè)非常不友好的案例。非常遺憾，這家公司是中石化。@潤(rùn)清9:不在于你我認(rèn)為，配股更要嚇?biāo)郎?hù)與否，而在于這個(gè)市場(chǎng)的基礎(chǔ)法律法規(guī)的建設(shè)，要保證諸如“同股同權(quán)”“全體股東的合法權(quán)益得到充分保護(hù)”等等市場(chǎng)基石堅(jiān)定穩(wěn)固。配股，你我不喜歡也好，會(huì)放棄也罷，但大小股東每一股的權(quán)利是一樣的、公開(kāi)的、公平的、公正的，可以不喜歡、可以放棄配股，但不能不給應(yīng)該的選擇權(quán)。@潤(rùn)清9:如果大股東是以不低于凈資產(chǎn)的價(jià)格，包攬定增，定價(jià)而且高于市價(jià)，那么，不僅僅是沒(méi)有侵傷其余股東利益，而且體現(xiàn)出的是一種讓利，因?yàn)榇蠊蓶|拿出真金白銀買(mǎi)入上市公司增發(fā)的股份，支持了公司的發(fā)展；它本可以用相同的金額，直接在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入更多的股份。所以，凈資產(chǎn)是一條底線。之上，無(wú)可厚非；股價(jià)破凈時(shí)屬于善舉。之下，無(wú)論是否高于市價(jià)，只會(huì)體現(xiàn)大股東特權(quán)，動(dòng)搖同股同權(quán)根基。人的名譽(yù)無(wú)價(jià)；公司的信譽(yù)無(wú)價(jià)。發(fā)生在中石化，很遺憾，很不值得。

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去年開(kāi)始關(guān)注三桶油，其中中石化每年兩次派息，2020~22每股盈利0.27，0.59，派息0.2，0.49，派息率74%，83%；大股東增持與上市公司回購(gòu)。一直在做正確的事，印象深刻。2022年盈利小幅下滑，雖然自己沒(méi)有研究，但也知道公司在三桶油中屬于油氣資源少且化工收入占比高的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，eps0.55，股息0.355，派息率65%事實(shí)上也相當(dāng)不錯(cuò)（客觀上，盈利下滑，派息率下滑較多，還是很出乎意料的）。定向增發(fā)的事，本來(lái)也是一件正確的事，定價(jià)也是2010年以來(lái)的最高水平，大股東拿出真金白銀支持公司的發(fā)展，本應(yīng)該得到市場(chǎng)的歡迎和擁護(hù)，但非常遺憾，忽視了每股凈資產(chǎn)這一條紅線，正確的事沒(méi)有做好，而且是有關(guān)整個(gè)市場(chǎng)的基石一類(lèi)的根本沖突，這對(duì)公司的信譽(yù)，將產(chǎn)生深遠(yuǎn)持久的負(fù)面影響。我也不展開(kāi)聊了，僅舉一例，譬如一只銀行股，股價(jià)低迷只有0.2pb，那么它學(xué)你了，也對(duì)大股東定向增發(fā)，定價(jià)也只是按前20交易日均價(jià)的80%或前一日收市價(jià)，甚至遠(yuǎn)高于市價(jià)，譬如50%，以0.3pb定價(jià)來(lái)增發(fā)，可不可以呢？市場(chǎng)必定一片嘩然！如果破凈公司都這樣效仿（現(xiàn)在的A股市場(chǎng)，破凈公司并不少），市場(chǎng)根基必然動(dòng)搖：大股東特權(quán)下，同股同權(quán)蕩然無(wú)存，中小股東權(quán)益必然無(wú)奈被動(dòng)攤?。皇袌?chǎng)有理由懷疑財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，凈資產(chǎn)是否真實(shí)，不然為什么公司要賤賣(mài)股權(quán)？等等……一旦蔓延開(kāi)來(lái)，被迫兼管介入，市場(chǎng)各參與方一追溯，則始作俑者將會(huì)成為A股發(fā)展史上的反面案例，對(duì)公司信譽(yù)之傷害必將是深遠(yuǎn)而巨大的。正確的事，做得不對(duì)，也會(huì)適得其反。資本市場(chǎng)的法制化市場(chǎng)化國(guó)際化，首先是法制化，然后才是市場(chǎng)化，最后才是國(guó)際化（因?yàn)闆](méi)有完美的標(biāo)桿，而且也要參照國(guó)情）；上市公司林林總總千差萬(wàn)別，但股東利益最大化應(yīng)該是一種原則，同股同權(quán)（除非上市前明確不同投票權(quán)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新公司）必須是市場(chǎng)不可動(dòng)搖的重要基石之一。既然是正確的事，那么一定有正確的方法 ，可以把它做好：1.公司約1200億股，其中A股約950億股。單獨(dú)A股再融資是有先例的。那么，按照同樣的公司再融資額和定價(jià)，可以設(shè)計(jì)一個(gè)10:0.2368的A股配股方案，同樣定價(jià)5.36，募資120億，發(fā)展既定清潔能源項(xiàng)目，同時(shí)保證，大股東會(huì)包攬所有棄購(gòu)余額，解釋一下為什么不簡(jiǎn)單采取向大股東定向增發(fā)的原因，就是在于，賦予所有股東的合法權(quán)利，必須也必然會(huì)得到保護(hù)，即使只是一個(gè)持有100股的小股東。每一個(gè)股東，可以行權(quán)，也可以棄配，但選擇的權(quán)利不能被剝奪。如果配股完成后，大股東沒(méi)有達(dá)到自己希望增持的股份，那么就在二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)增持，建議應(yīng)該選擇更低估的h股，因?yàn)檫@同樣符合集團(tuán)公司股東利益最大化原則。2.其實(shí)更好的選擇，是大股東直接以?xún)糍Y產(chǎn)6.55高1分錢(qián)的6.56定價(jià)，定向增發(fā)，完成這一次的上市公司再融資。初一看，每股定價(jià)高了1.2元，集團(tuán)公司要為這一次上市公司的再融資多付出約25億，這與集團(tuán)公司股東利益最大化原則相違背。但細(xì)細(xì)算一下，集團(tuán)控股上市公司，股權(quán)67.2%，其實(shí)不過(guò)多付出25億的1/3也就是8億多一點(diǎn)（另外2/3事實(shí)上屬于左口袋到了右口袋），相對(duì)于上市公司6400億的市值（集團(tuán)占比4200億）而言，千分之二而已，但集團(tuán)大力且無(wú)私支持上市公司發(fā)展、重視善待投資者共享發(fā)展成果、向市場(chǎng)傳遞公司股價(jià)嚴(yán)重低估的信心……等等的各種積極的正能量，對(duì)公司信譽(yù)以及市值，產(chǎn)生的則是深遠(yuǎn)、持久的正面影響。這樣的案例，A股市場(chǎng)雖然不多，但還是有的，譬如華夏銀行的定增。

一個(gè)人的好名聲，需要幾十年的始終如一，但破壞它，也許只要幾分鐘；一家公司的品牌信譽(yù)，同樣也是這個(gè)道理。惜哉，中石化。亡羊補(bǔ)牢，尤為未晚。本人未持股中國(guó)石化，有感而發(fā)，而已。每一個(gè)資本市場(chǎng)的參與者，如果能夠?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康、持續(xù)發(fā)展壯大，在認(rèn)知、能力之內(nèi)，盡一絲絲綿薄之力，揚(yáng)善抑惡，扶正祛邪，哪怕只是一個(gè)草根的自以為是的一篇微不足道的專(zhuān)欄等等……則A股之未來(lái)，雖曲折必光明，最終受益的，仍然是日益完善且強(qiáng)大的資本市場(chǎng)的方方面面，以及所有參與者。

潤(rùn)清2023.3.27日老夫聊發(fā)少年狂竟無(wú)心看盤(pán)于閏二月春寒料峭之羊城

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