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(相關(guān)資料圖)

在給陜西煤業(yè)估值之前，交待一下以下幾點(diǎn)：

1、去年初給陜西煤業(yè)估值時(shí)，當(dāng)時(shí)由于安全折扣取得太低，而且還疊加了其它的折扣，以致于去年下半年很輕松的突破了我給它合理估值的上沿。這次估值對(duì)這一錯(cuò)誤予以更正，因?yàn)樵谒袠?biāo)的的假設(shè)增長(zhǎng)率都是正確的情況下，all money is equal。既然在增長(zhǎng)率上，已經(jīng)體現(xiàn)了，不應(yīng)該在安全權(quán)重上再有所區(qū)別。

2、需要再?gòu)?qiáng)調(diào)的是大家在估值的時(shí)候，不能因?yàn)橛∠笾兄芷诠桑偷萌藶榧痈鞣N折扣，只要你的增長(zhǎng)率假設(shè)貼切實(shí)際，即使是衰退的增長(zhǎng)率，它已經(jīng)反映在估值中了。不能再在估值的時(shí)候，就人為加各種折扣，因?yàn)檫€是同樣的道理：all money is equal！這篇文章可以很好的解釋這個(gè)觀點(diǎn)：估值陷阱之PE，大家有興趣可以轉(zhuǎn)移這里觀看，這里不再贅述。

3、我對(duì)所有標(biāo)的在估值時(shí)，對(duì)于如何考慮分紅的影響，觀點(diǎn)詳這篇文章：論分紅。結(jié)論就是：紅分可作為加分項(xiàng)，或者作為標(biāo)的篩選項(xiàng)。但對(duì)估值數(shù)字上，不作具體增減值，比如說(shuō)估值因?yàn)榉旨t多少、以及分紅與否，而在估值上再加上50億估值或者減去50億估值這樣類似的操作。沒(méi)有這樣干的。當(dāng)然有人喜歡簡(jiǎn)單用紅分當(dāng)作類似債券回報(bào)來(lái)進(jìn)行估值的，這個(gè)另說(shuō)，在這里不深講這個(gè)，這里是DCF法進(jìn)行估值。分紅的本質(zhì)是，錢放在你手上更能掙錢，還是放在上市公司手里更掙錢的問(wèn)題。DCF法不考慮分紅的影響。因?yàn)槊總€(gè)人的掙錢能力跟單位比，這個(gè)就沒(méi)法估值了。而既然是給企業(yè)估值，就默認(rèn)他管錢，如發(fā)現(xiàn)企業(yè)管錢能力不行，股東可以要求分紅或者轉(zhuǎn)投它股。

4、基本面不作過(guò)多敘述，網(wǎng)上大牛有更詳細(xì)的各礦產(chǎn)產(chǎn)能以及成本利潤(rùn)假設(shè)，本文只在這些基礎(chǔ)上，作純財(cái)務(wù)估值。估值過(guò)程考慮了所有因素：比如營(yíng)運(yùn)資金的增加與否折扣、存量資金投資能力考量估值、長(zhǎng)期股權(quán)投資估值、以及考慮合適的安全邊際等等總的估值。

以下是預(yù)估2022年扣非凈利潤(rùn)為300億的基礎(chǔ)上進(jìn)行未來(lái)若干年的增長(zhǎng)率假設(shè)，如下截圖：

5、我的估值有個(gè)特點(diǎn)，喜歡列出合理估值上下限，給操作作指引。目前陜西煤業(yè)估值在我的估值下限還要打0.63折扣的水平，按目前這個(gè)市值計(jì)算回報(bào)率，大約換算成年化回報(bào)率在15%左右。當(dāng)然這個(gè)回報(bào)率要在上表的增長(zhǎng)率都正確的情況下，而上表增長(zhǎng)率是否正確，取決于公司每年煤炭的產(chǎn)量以及煤炭?jī)r(jià)格是否吻合，而價(jià)格又跟社會(huì)總需求和總供給有密切關(guān)系。請(qǐng)正確看待這些影響因素再看下表的合理估值的上下限：上限3700億，下限2960億。

（利益披露：本人持有陜西煤業(yè)，近期不排除對(duì)以上所涉標(biāo)的物的買賣操作。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，文中所涉標(biāo)的，不代表買賣建議，請(qǐng)自行判斷。祝大家?guī)糸L(zhǎng)紅。）

$陜西煤業(yè)(SH601225)$$中國(guó)神華(SH601088)$$上證指數(shù)(SH000001)$

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