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受息差縮窄及資本市場低迷等影響，2022年招行營收增速僅4.1%，同比回落明顯；歸母凈利潤增速達(dá)15.1%，主要是由于信用成本下行；加權(quán)平均ROE達(dá)17.1%，領(lǐng)跑上市銀行。招行負(fù)債成本及財(cái)富管理優(yōu)勢明顯，低負(fù)債成本造就高息差，2022年凈息差2.40%，盡管同比縮窄但顯著高于行業(yè)平均；2022年大財(cái)富管理收入490.5億元，與營收的比值14.3%。受房地產(chǎn)及信用卡質(zhì)量惡化影響，資產(chǎn)質(zhì)量有所承壓，2023年或改善。招行為高ROE的零售標(biāo)桿銀行，當(dāng)前股息率達(dá)5%，我們維持“強(qiáng)烈推薦”評級，目標(biāo)價(jià)44.2-51.6元/股。

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資料來源：上市銀行定期財(cái)報(bào)，招商證券

(資料圖)

資料來源：上市銀行定期財(cái)報(bào)，招商證券

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資料來源：上市銀行定期財(cái)報(bào)，招商證券

資料來源：iFinD，招商證券

展望2023年，受2022年LPR大幅下調(diào)帶來存量貸款重定價(jià)及按揭貸款提前還貸等影響，我們預(yù)計(jì)23Q1凈息差將大幅承壓。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，后續(xù)凈息差有望企穩(wěn)。

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2022年資產(chǎn)質(zhì)量略微惡化。截至2022年末，招行不良貸款率0.96%，關(guān)注貸款率1.21%，逾期貸款率1.29%，均同比有所上升。2022年不良生成率1.15%，同比上升0.2個百分點(diǎn)，不良生成壓力有所上升。2022年不良生成壓力主要來自房地產(chǎn)企業(yè)及信用卡貸款。2022年末招行本行口徑（非并表的集團(tuán)口徑）房地產(chǎn)業(yè)不良貸款率3.99%，較上年末上升2.60個百分點(diǎn)。

資料來源：招商銀行定期報(bào)告、招商證券

資料來源：招商銀行定期報(bào)告、招商證券

撥備水平較高。截至2022年末，招行撥備覆蓋率467%，撥貸比4.43%，均同比有所下行，但仍然保持較高水平，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)。

資料來源：招商銀行定期報(bào)告、招商證券

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資料來源：招商銀行定期報(bào)告、招商證券

資料來源：招商銀行定期報(bào)告、招商證券

信用卡業(yè)務(wù)的領(lǐng)頭羊。招行信用卡業(yè)務(wù)起步早，發(fā)展快。2022年招行信用卡交易額達(dá)4.84萬億元，年末信用卡貸款余額8845億元，為國內(nèi)信用卡業(yè)務(wù)的領(lǐng)頭羊。2022年招行信用卡業(yè)務(wù)收入達(dá)920.5億元，同比有所增長，與營業(yè)收入的比值達(dá)26.7%。

資料來源：招商銀行定期報(bào)告、招商證券

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三十余年厚積薄發(fā)，終成零售標(biāo)桿銀行。招行是目前資產(chǎn)規(guī)模最大的股份行，2022年末資產(chǎn)規(guī)模達(dá)10.1萬億元。招行2004年開始零售轉(zhuǎn)型，2014年實(shí)施“輕型銀行”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2018年以來探索數(shù)字化時(shí)代的3.0模式，構(gòu)建大財(cái)富管理價(jià)值循環(huán)鏈，打造最好財(cái)富管理銀行。董事會領(lǐng)導(dǎo)下的行長負(fù)責(zé)制是機(jī)制保障，保證了招行管理層及戰(zhàn)略的穩(wěn)定，為零售戰(zhàn)略實(shí)施的根基。

金融科技賦能業(yè)務(wù)發(fā)展。招行信息科技投入持續(xù)增長，2022年達(dá)141.7億元，營收占比達(dá)4.1%，賦能零售、對公等業(yè)務(wù)發(fā)展，劍指最強(qiáng)金融科技銀行。

依靠零售業(yè)務(wù)，招行實(shí)現(xiàn)了“低負(fù)債成本-較高的息差-較好的貸款質(zhì)量-盈利較快增長”的良性循環(huán)，ROE領(lǐng)跑上市銀行，2022年加權(quán)平均ROE達(dá)17.1%。招行擺脫了“信貸擴(kuò)張-資本約束-再融資-新一輪信貸擴(kuò)張”的路徑依賴，輕資本轉(zhuǎn)型卓效顯著。我們預(yù)測招行2023/2024年凈利潤同比增長12.1%/10.8%。

三大邏輯看多。1）隨著歐美銀行危機(jī)演變，美聯(lián)儲或提前降息，美債收益率已經(jīng)大幅回落，北上資金或重新凈流入。招行作為北上資金持股比例較高的標(biāo)的，有望受益；2）地產(chǎn)銷售回暖。零售業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)主要是個貸與財(cái)富管理，地產(chǎn)銷售回暖有望帶動個貸需求改善；3）近期股市有所回暖，招行為財(cái)富管理的領(lǐng)頭羊，2023年財(cái)富管理邏輯估值溢價(jià)或回歸。

招行為高ROE的零售標(biāo)桿銀行，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的股息率達(dá)5%，我們維持招商銀行“強(qiáng)烈推薦”評級。我們給予招商銀行目標(biāo)估值1.2-1.4倍2023年P(guān)B，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.24-51.62元/股。

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證券研究報(bào)告：《點(diǎn)評報(bào)告（招商銀行600036.SH）：2022年業(yè)績怎么看？》

對外發(fā)布時(shí)間：2023年3月26日

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