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受息差縮窄及資本市場低迷等影響，2022年招行營收增速僅4.1%，同比回落明顯；歸母凈利潤增速達15.1%，主要是由于信用成本下行；加權平均ROE達17.1%，領跑上市銀行。招行負債成本及財富管理優(yōu)勢明顯，低負債成本造就高息差，2022年凈息差2.40%，盡管同比縮窄但顯著高于行業(yè)平均；2022年大財富管理收入490.5億元，與營收的比值14.3%。受房地產及信用卡質量惡化影響，資產質量有所承壓，2023年或改善。招行為高ROE的零售標桿銀行，當前股息率達5%，我們維持“強烈推薦”評級，目標價44.2-51.6元/股。

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資料來源：上市銀行定期財報，招商證券

(資料圖)

資料來源：上市銀行定期財報，招商證券

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資料來源：上市銀行定期財報，招商證券

資料來源：iFinD，招商證券

展望2023年，受2022年LPR大幅下調帶來存量貸款重定價及按揭貸款提前還貸等影響，我們預計23Q1凈息差將大幅承壓。隨著經(jīng)濟復蘇，后續(xù)凈息差有望企穩(wěn)。

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2022年資產質量略微惡化。截至2022年末，招行不良貸款率0.96%，關注貸款率1.21%，逾期貸款率1.29%，均同比有所上升。2022年不良生成率1.15%，同比上升0.2個百分點，不良生成壓力有所上升。2022年不良生成壓力主要來自房地產企業(yè)及信用卡貸款。2022年末招行本行口徑（非并表的集團口徑）房地產業(yè)不良貸款率3.99%，較上年末上升2.60個百分點。

資料來源：招商銀行定期報告、招商證券

資料來源：招商銀行定期報告、招商證券

撥備水平較高。截至2022年末，招行撥備覆蓋率467%，撥貸比4.43%，均同比有所下行，但仍然保持較高水平，風險抵御能力較強。

資料來源：招商銀行定期報告、招商證券

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資料來源：招商銀行定期報告、招商證券

資料來源：招商銀行定期報告、招商證券

信用卡業(yè)務的領頭羊。招行信用卡業(yè)務起步早，發(fā)展快。2022年招行信用卡交易額達4.84萬億元，年末信用卡貸款余額8845億元，為國內信用卡業(yè)務的領頭羊。2022年招行信用卡業(yè)務收入達920.5億元，同比有所增長，與營業(yè)收入的比值達26.7%。

資料來源：招商銀行定期報告、招商證券

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三十余年厚積薄發(fā)，終成零售標桿銀行。招行是目前資產規(guī)模最大的股份行，2022年末資產規(guī)模達10.1萬億元。招行2004年開始零售轉型，2014年實施“輕型銀行”戰(zhàn)略轉型，2018年以來探索數(shù)字化時代的3.0模式，構建大財富管理價值循環(huán)鏈，打造最好財富管理銀行。董事會領導下的行長負責制是機制保障，保證了招行管理層及戰(zhàn)略的穩(wěn)定，為零售戰(zhàn)略實施的根基。

金融科技賦能業(yè)務發(fā)展。招行信息科技投入持續(xù)增長，2022年達141.7億元，營收占比達4.1%，賦能零售、對公等業(yè)務發(fā)展，劍指最強金融科技銀行。

依靠零售業(yè)務，招行實現(xiàn)了“低負債成本-較高的息差-較好的貸款質量-盈利較快增長”的良性循環(huán)，ROE領跑上市銀行，2022年加權平均ROE達17.1%。招行擺脫了“信貸擴張-資本約束-再融資-新一輪信貸擴張”的路徑依賴，輕資本轉型卓效顯著。我們預測招行2023/2024年凈利潤同比增長12.1%/10.8%。

三大邏輯看多。1）隨著歐美銀行危機演變，美聯(lián)儲或提前降息，美債收益率已經(jīng)大幅回落，北上資金或重新凈流入。招行作為北上資金持股比例較高的標的，有望受益；2）地產銷售回暖。零售業(yè)務業(yè)務主要是個貸與財富管理，地產銷售回暖有望帶動個貸需求改善；3）近期股市有所回暖，招行為財富管理的領頭羊，2023年財富管理邏輯估值溢價或回歸。

招行為高ROE的零售標桿銀行，當前股價對應的股息率達5%，我們維持招商銀行“強烈推薦”評級。我們給予招商銀行目標估值1.2-1.4倍2023年PB，對應目標價44.24-51.62元/股。

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注：文中報告節(jié)選自招商證券研究發(fā)展中心已公開發(fā)布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《點評報告（招商銀行600036.SH）：2022年業(yè)績怎么看？》

對外發(fā)布時間：2023年3月26日

報告發(fā)布機構：招商證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）

本報告分析師：廖志明 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1090521010002 liaozhiming@cmschina.com.cn

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