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一、3月回顧

（1）從近期經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，經(jīng)濟的復蘇斜率明顯放緩。從高頻指標來看，近期經(jīng)濟復蘇的斜率明顯放緩，瀝青開工率、PVC等開工率環(huán)比均出現(xiàn)回落，PMI數(shù)據(jù)也出現(xiàn)小幅下滑，這也表明，在1-2月疫情積攢的需求集中釋放之后，復蘇斜率回落至常態(tài)化均值，對應市場也出現(xiàn)了震蕩整理。

(資料圖片僅供參考)

（2）靜待4月政治局會議方向，如政策較為積極，市場有望再度上行；如政策仍然較為克制，市場可能延續(xù)震蕩消化，等待庫存自然周期見底。

4月底將召開政治局會議，如果政策端對于經(jīng)濟的刺激仍然保持積極，市場將上修對基本面的預期，在當前預期的較低的情況下，市場有望再度上行；而如果類似2019Q1-Q2，隨著一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)而政治局會議政策方向開始轉(zhuǎn)緊，那么可能市場將進一步消化此前的高預期。但就目前而言，市場整體的預期也不高，因此，即使政策較為克制，那么消化的空間也不是很大。此外，當前股債收益差-1倍標準差的位置，也決定了市場不具備大幅下跌的基礎。

三、行業(yè)配置

風格方面，進入一季報發(fā)布期，主題炒作可能會告一段落，風格有望回歸平衡，景氣投資的有效性將會大幅提升，此前擁擠度較高的人工智能、數(shù)字經(jīng)濟、國企估值重構大概率將進入到情緒消化期。

從最近三年的歷史數(shù)據(jù)來看，當月扣非增速和當季度業(yè)績增速（比如4-6月對應Q2）的相關系數(shù)，在4-10月最高，基本面投資策略將開始再度有效，因此，從二季度一季報落地開始，可以逐步開始關注景氣主線，全年的景氣主線也有望走出來。

行業(yè)層面，沿著基本面投資路徑有兩個配置方向：

（1）一是經(jīng)濟復蘇驗證主線，關注估值未過度透支的方向：消費類比如美容護理、醫(yī)療服務、餐飲旅游等出行鏈；

（2）二是景氣維持較高或可能底部反轉(zhuǎn)的成長板塊，比如新能源、信創(chuàng)、軍工、半導體、創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈等。

四、關注風險

一方面，正如上文所言，目前市場對于政策預期較低，如果政策超預期轉(zhuǎn)緊或者超預期刺激，那對于市場而言都會出現(xiàn)較大的波動。

另一方面，在當前歐美中小銀行存在倒閉風險的背景下，市場對于美聯(lián)儲加息預期快速降溫，后續(xù)需要關注危機蔓延情況（比如是否會進一步擴散）以及通脹數(shù)據(jù)回落幅度（如回落不及預期，那可能加息預期還會再度升溫）。

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