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關(guān)于海外市場，之前寫了一篇《為什么各家基金公司搶著報納斯達克100指數(shù)？》，有粉絲后臺私信問起中資美元債的事，其實想聊這個已經(jīng)很久了，正好展開講講。

因為理財凈值化轉(zhuǎn)型造成的波動、基金缺乏持續(xù)的賺錢效應(yīng)，而保險銷售的受眾比較有限，所以銀行端其實從去年開始，一直在尋找不同的投資標(biāo)的，補財富業(yè)務(wù)的中收（存款雖然能夠完成AUM指標(biāo)，但是中收指標(biāo)還是只能靠代銷）。

目前看來，掛鉤中證500的大雪球、小雪球理財，以及混合估值、攤余成本法理財，算是收益過得去、客訴也能較好規(guī)避的，走通了的兩個產(chǎn)品形式。

【資料圖】

另外，銀行端從去年四季度開始力推的，就是中資美元債的專戶。

邏輯也非常簡單：隨著美聯(lián)儲的持續(xù)加息，海外債券收益率持續(xù)走高，我們就拿現(xiàn)在來說，滿市場都是5%以上的中資美元債，舉兩個例子，比如截至3月末的估值來看，交通銀行的AT1（一級資本債）中資美元債到期收益率6.73%，杭州錢塘新區(qū)建設(shè)投資這種城投公司，收益率7.96%，實際的信用風(fēng)險都可控，看起來不買簡直就是暴殄天物。

但是，如果真是免費的午餐，怎么還會有大量的投資機會輪得到你？（no offense，韭韭們）

所以，一定有潛在的風(fēng)險或者成本，是值得關(guān)注的。

先說結(jié)論，中資美元債相關(guān)的產(chǎn)品該不該買？分三類人：

中資美元債，顧名思義，就是中國（中）企業(yè)（資），去海外發(fā)行的債券，募集到的資金都是美元。

為什么這些中國企業(yè)要去海外募資？簡單來講，主要是三個原因：

這個問題，應(yīng)該進一步，擴展為，為什么中資美元債現(xiàn)在的收益率這么高？

這里，就涉及一只中資美元債的收益率，到底是那幾部分構(gòu)成的，理論上，應(yīng)該是四部分：

簡單講講這塊，我們以中資美元債的專戶為例。

如果是理財經(jīng)理朋友們，大家會發(fā)現(xiàn)，管理人發(fā)給你的中資美元債專戶產(chǎn)品單頁，往往有兩個版本：人民幣份額，美元份額。（包括你買QDII公募，你也會發(fā)現(xiàn)很多產(chǎn)品，會括弧，人民幣或美元，這就是不同幣種購買的不同份額，今年以來，人民幣份額、美元份額的收益差距巨大，這都是匯率造成的，后面會講到）

也就是說，前者是用人民幣購買，后者使用美元購買。用美元直接購買的，就相對簡單。

如果是用人民幣購買，就需要管理人在募集完資金后，利用QDII額度先進行購匯，把募集的人民幣換成美元，這里發(fā)生了第一次，和匯率有關(guān)的點。

然后拿到美元之后，就可以通過直接投資，或者通過境外結(jié)構(gòu)化票據(jù)等形式，買入中資美元債。

最后，在產(chǎn)品到期后，收到中資美元債的本金和利息，到手一大筆美元，因為客戶買入的時候是給的人民幣，管理人就需要把收到的美元，再做一次結(jié)匯，把美元換成人民幣，這里發(fā)生了第二次，和匯率有關(guān)的點。

我們下面要講到的，就和這兩次分別的購匯、結(jié)匯有關(guān)。

前面我們講到，在目前美國的國債收益率超過中國國債的情況下，考慮到流動性折價、匯率風(fēng)險折價，中資美元債的絕對收益率很高，如果買入，持有到期，中間不發(fā)生信用風(fēng)險的話，看起來很香。

并且，現(xiàn)在管理人會告訴你，美元加息周期結(jié)束在即，中長期看，美債的收益率還要下行，這就意味著，你現(xiàn)在買入債券類產(chǎn)品，不僅僅絕對收益很高，而且大概率可以吃到資本利得（中資美元債的收益率，跟隨美債收益率的下行而下行）。

這個邏輯是沒有問題的，之前表舅在微博上也提到過（下圖），一個很多人引用的數(shù)據(jù)。

但是，天下沒有免費的午餐，在這場投資中，最大的風(fēng)險，其實是匯率波動的風(fēng)險。

也就是，我們上面一點提到的，在分別的購匯、結(jié)匯的過程中，出現(xiàn)的匯率風(fēng)險。

具體例子，大家就清楚了：

現(xiàn)在匯率美元兌人民幣的匯率是6.88，你是一名大佬，現(xiàn)在手里有6880萬人民幣，去買了一只主投中資美元債的一對一專戶產(chǎn)品（就你一個人），基金公司用qdii額度，先把這6880萬，換成1000萬美元，買入市值1000萬美元的中資美元債，假設(shè)一共10只債券，全部都是1年后到期，平均到期收益率5%，那么一年后管理人可以連本帶息，拿到1050萬的美元。

但是一年后人民幣升值到6.4的匯率（當(dāng)然，這是一種極端的假設(shè)，為了說明問題，實際按照目前鎖匯成本倒推，目前遠期外匯市場納入的預(yù)期是，一年后USD/CNH在6.738左右）。

這時候，那么管理人拿到的1050萬美元（不考慮管理費、投顧費等等，實際這些費用至少1-2%），這時候換回的人民幣等值于6720萬（1050萬美元*6.4的匯率），比初期投入的本金6880萬，還少了160萬，還虧錢了。

上面這個略極端的例子，就是說明，如果你是拿人民幣去投資中資美元債產(chǎn)品，那么除了產(chǎn)品本身的收益率以外，你還必須考慮買入產(chǎn)品、產(chǎn)品到期，這兩個時間節(jié)點的匯率變化，如果這一段時間，人民幣大幅升值，你就可能少賺、甚至虧錢。

那么人民幣有沒有可能有這種幅度的波動？是很有可能的。

比如，遠的不說，從去年11月開始，人民幣就是從7.25左右的位置，升值到了春節(jié)前的6.7，那么再從6.7下到6.4？看起來也不是一個很夸張的數(shù)字。

特別是考慮到中國和美國基本面的錯位，二季度往后，中國繼續(xù)復(fù)蘇，而美國經(jīng)濟大概率進入衰退，人民幣可能持續(xù)強勢。

那么，有沒有可能規(guī)避掉匯率風(fēng)險？

有，直接進行鎖匯。

簡明扼要的講，現(xiàn)在的匯率是6.88，你現(xiàn)在買入一筆中資美元債的專戶，6880萬，折算成1000萬的美元，管理人和你都預(yù)期后面人民幣要升值，按照上面的算法，可能會對投資造成虧損，那這時候管理人就可以出面，找一家銀行，做一筆匯率遠期。

約定好：一年后我有一筆1050萬美元的資金，需要以6.88的匯率，兌換成人民幣。

那么，這時候，你就成功的規(guī)避了匯率的風(fēng)險，只需要考慮實際產(chǎn)品做的收益情況就行了。

但是和你的專戶管理人做遠期結(jié)售匯的銀行，也不是福利機構(gòu)，我?guī)湍阋?guī)避了匯率風(fēng)險，那后面人民幣真升值了，豈不是虧在我銀行身上？

銀行就會找你的專戶管理人收一筆“鎖匯”的費用：我?guī)湍沔i定匯率，后面如果匯率變化，虧損都我承擔(dān)，鎖匯的費用就是我的報酬，如果后面匯率不變、或者貶值了，那我就白賺這筆鎖匯的費用。

就這么個邏輯，那么，現(xiàn)在一年期鎖匯的成本是多少呢？

大概在2.3%左右。

也就是如果你要規(guī)避匯率風(fēng)險，那么你的成本就是2.3%，你的到手收益率，就是中資美元債專戶的產(chǎn)品到期收益率減去2.3%。

如果再說的實際一點，在控制信用風(fēng)險不下沉的情況下，假如你買一個一年期的中資美元債專戶，這個專戶買入5-6%收益率的債券（海外的資金成本目前比較高，國內(nèi)目前寬松流動性下的杠桿套息策略基本是失效的），扣掉1%左右的產(chǎn)品費用、扣掉2.3%的鎖匯成本，到手收益率也就1.7%-2.7%之間。

那你買個其他攤余成本法的理財，不香嗎？

經(jīng)過上面的分析，我們再回過頭看最前面的結(jié)論，什么人適合買中資美元債的產(chǎn)品？

對于沒有匯率概念的投資者而言，還是要審慎，考慮好風(fēng)險收益比。

完，以上，不作為投資依據(jù)，大家有問題，歡迎私信討論、碰撞。

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