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林樂峰是目前基金投資者關(guān)注比較多的“全能”基金經(jīng)理，既管理偏債混合型基金、又管理偏股型基金，且都取得矚目的成績(jī)：

(資料圖)

2016年3月30日起任職的偏債混合型基金南方寶元債券，2019年獲得“五年持續(xù)回報(bào)保守配置混合型明星基金獎(jiǎng)”（證券時(shí)報(bào)）；

2017年8月18日起任職的南方安康混合型基金（偏債），2021年榮獲“三年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹保ㄖ袊?guó)證券報(bào)）；

2017年12月15日起任職的南方轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)靈活配置基金（偏股），2021年榮獲“三年持續(xù)回報(bào)靈活配置混合型明星基金獎(jiǎng)”（證券時(shí)報(bào)）；

3月30日下午，跟#雪球基金調(diào)研團(tuán)#各位球友一起聆聽了林樂峰的路演，并與其進(jìn)行互動(dòng)交流，收獲滿滿。下面擇其主要觀點(diǎn)分享給大家。

林樂峰說其投資框架可以歸結(jié)為一句話：

“在合適的估值水平下，尋找到能夠長(zhǎng)期貢獻(xiàn)偏高ROE水平的行業(yè)和公司”。

他說，

“所以我的投資中成長(zhǎng)和價(jià)值是兼?zhèn)涞模?b>成長(zhǎng)決定了我們長(zhǎng)期賺的一定是企業(yè)成長(zhǎng)帶來的回報(bào)；但是價(jià)值能夠幫助我們找到一個(gè)中期或者短期的安全邊際，希望我們每一筆投資都是能在一個(gè)合理的估值水平下，尋找有性價(jià)比的，風(fēng)險(xiǎn)和收益相對(duì)來說性價(jià)比比較高的投資，這是一個(gè)大的投資框架?！?/p>

林樂峰看好A股今年的市場(chǎng)表現(xiàn)，他說：

“我對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)還是看好的，今年市場(chǎng)一定是有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。雖然一季度經(jīng)歷了一些波動(dòng)，可能指數(shù)稍微漲了一些，但是整個(gè)公募基金并沒有怎么漲，還是在一個(gè)比較平穩(wěn)的狀態(tài)。但是接下來的幾個(gè)季度機(jī)會(huì)可能會(huì)越來越多的?！?/p>

林樂峰認(rèn)為：

“去年是不同尋常的一年，我們面臨的各種因素都是處在一個(gè)嚴(yán)重負(fù)偏離的狀態(tài)。今年基于均值回歸的理念，相信這樣一些因素都會(huì)朝著好的方向發(fā)展，從嚴(yán)重的負(fù)偏離往均值的方向發(fā)展，都是往積極正面的方向發(fā)展。這里面包括經(jīng)濟(jì)基本面、股市的估值水平和政策，包括海外風(fēng)險(xiǎn)偏好等等這樣一些因素?！?/p>

林樂峰用兩個(gè)估值指標(biāo)來判斷今年的投資機(jī)會(huì)：

第一個(gè)指標(biāo)是“股債收益差（FED模型）”。

FED模型（股債收益差）是用股市的盈利收益率（也就是市盈率PE的倒數(shù)）減去長(zhǎng)期國(guó)債收益率（如10年期國(guó)債收益率）得到一個(gè)股債收益差，也叫“股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。股債收益差越高，股市越值得投資。

林樂峰認(rèn)為：

林樂峰說：

林樂峰認(rèn)為：

“大家如果從直觀的感受來看，可能在一季度中特估漲了一波，但是像建筑這樣的行業(yè)，它漲完了之后看起來也不貴。也有跌了不少的，新能源和軍工一季度就跌了不少，市盈率從30倍跌到了20多倍的水平，現(xiàn)在看上去也是一個(gè)不貴的狀態(tài)。其實(shí)就是自下而上看，可以買的公司越來越多了。除了少數(shù)的行業(yè)、少數(shù)的主題炒作之外，其他絕大部分的行業(yè)和公司估值都可以下手了。再疊加未來基本面有可能業(yè)績(jī)端也是向上的，所以現(xiàn)在的投資機(jī)會(huì)還是挺多的。”

“經(jīng)濟(jì)基本面現(xiàn)在肯定是底部，一季度有些指標(biāo)已經(jīng)在好轉(zhuǎn)了。比如我們看信貸，一二月份都相當(dāng)不錯(cuò)，企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款拐點(diǎn)是非常明顯的，居民的中長(zhǎng)期貸款二月份也開始向上，這說明整個(gè)市場(chǎng)的信心正在恢復(fù)。居民中長(zhǎng)期貸款很多主要還是跟房地產(chǎn)的銷售相關(guān)度比較高，我們也可以看到方面這個(gè)行業(yè)最壞的時(shí)候差不多可能也就過去了?！?/p>

“如果看銷量的話，統(tǒng)計(jì)局的口徑，在今年的二月份已經(jīng)幾乎要轉(zhuǎn)正了。百?gòu)?qiáng)房企業(yè)的數(shù)據(jù)可能更接近真實(shí)的情況，它不會(huì)做一些平滑，在前兩個(gè)月份大概是-12的下滑，但是這也相對(duì)去年來說有大幅的收窄，去年最差的幾個(gè)月都是接近-60的下滑。房地產(chǎn)銷售的拐點(diǎn)已經(jīng)比較確定了，同比增長(zhǎng)的拐點(diǎn)是比較確定的，絕對(duì)值的拐點(diǎn)也是差不多已經(jīng)見到了。所以今年接下來的幾個(gè)月，即使環(huán)比沒什么變化，同比上來說也可能會(huì)逐漸轉(zhuǎn)正，全年下來房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回到一個(gè)0到10的正增長(zhǎng)，是一個(gè)大概率的事情?！?/p>

“信用比較好的一些房企，像綠檔的房企，在前兩個(gè)月已經(jīng)有33%的正增長(zhǎng)了。這樣的話就可以帶動(dòng)地產(chǎn)鏈持續(xù)地修復(fù)，竣工端一直還是可以的，銷售端如果能夠逐漸轉(zhuǎn)正，接下來會(huì)帶動(dòng)投資端和新開工，整個(gè)這樣一個(gè)鏈條就重新恢復(fù)了。去年我們可以看到地產(chǎn)投資大概是10個(gè)點(diǎn)的下滑，今年就會(huì)收窄，這給我們的經(jīng)濟(jì)帶來了一個(gè)比較好的邊際的正貢獻(xiàn)”。

林樂峰認(rèn)為：

“除了地產(chǎn)，消費(fèi)也在逐漸恢復(fù)。我們可以看到跟線下的餐飲和出行相關(guān)的是最快恢復(fù)的，在疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)之后，這些恢復(fù)得最快。但是它有沒有恢復(fù)到2019年的水平，應(yīng)該是還沒有。所以我們接下來應(yīng)該會(huì)看到，它會(huì)逐漸向疫情前的水平靠近?！?/p>

“以航空舉例，一個(gè)是居民的旅游相關(guān)出行，還有就是商務(wù)活動(dòng)的出行，現(xiàn)在很明顯商務(wù)活動(dòng)的出行恢復(fù)得相當(dāng)不錯(cuò)。以我為例，我們周圍的同事出差的頻率已經(jīng)恢復(fù)到了之前的水平。但是居民的休閑旅游出行還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有恢復(fù)到疫情前的水平，可能很多人剛剛開始籌劃五一或者接下來的假期怎么出行，還并沒有說春節(jié)一結(jié)束就馬上出去旅游了。所以這種線下的復(fù)蘇我認(rèn)為是剛剛開始。”

“包括餐飲也是，現(xiàn)在大家的需求恢復(fù)得不錯(cuò)，但是供給還沒有跟上，很多人去線下吃飯還要排隊(duì)，上菜的速度也很慢，因?yàn)樗墓┙o沒有跟上。過去兩年關(guān)了很多店，現(xiàn)在要重新開張，重新把服務(wù)員招回來，這需要一個(gè)過程。所以今年的消費(fèi)復(fù)蘇我覺得會(huì)持續(xù)貫穿全年，現(xiàn)在只是剛剛開始?！?/p>

“從長(zhǎng)期來看，我們零售總額增長(zhǎng)在沒有疫情的時(shí)候一直是比GDP更快的，零售的增速會(huì)比GDP的增速快兩三個(gè)點(diǎn)。但是過去兩三年由于疫情的沖擊，使得零售總額增速降了下來。以去年為例，去年GDP有三個(gè)點(diǎn)的增長(zhǎng)，但是零售的總額增速是零，反而比GDP慢了三個(gè)點(diǎn)。長(zhǎng)期來看這個(gè)差額肯定會(huì)追回來，所以從今年開始，今年明年零售總額一定會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)、持續(xù)超過GDP的這樣一個(gè)表現(xiàn)，過去兩三年少增的這部分要追回來?！?/p>

“因?yàn)殚L(zhǎng)期來看，中國(guó)居民人均GDP在不斷增長(zhǎng)，人均收入也在提升，消費(fèi)力一定是在不斷提升的?？赡苡行┤擞X得今年疫情恢復(fù)了，感覺收入沒有明顯提升，但是我們要想到全社會(huì)是一個(gè)總蛋糕，很多從事線下服務(wù)業(yè)的人在過去是沒有工作沒有收入的，今年至少線下服務(wù)業(yè)完全恢復(fù)了，這些線下從事服務(wù)業(yè)的人員他們的收入會(huì)得到大幅度的提升，所以平均下來，全社會(huì)的收入還是在提升的，這個(gè)趨勢(shì)是不會(huì)變化的?！?/p>

“所以在正常情況下，消費(fèi)也會(huì)有一個(gè)不錯(cuò)的恢復(fù)，這個(gè)大的方向是不會(huì)變的。如果說今年的經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)在哪里，我覺得就是在內(nèi)需方面，一個(gè)是消費(fèi)一個(gè)是地產(chǎn)鏈，都可能會(huì)比去年有大幅度的改善?！?/p>

林樂峰說：

“A股市場(chǎng)長(zhǎng)期跟美股相比是不遜色的，就拿滬深300和標(biāo)普500這兩個(gè)指數(shù)相對(duì)來說也是可比的。在20年前都是1000點(diǎn)，現(xiàn)在都是4000點(diǎn)，20年的回報(bào)都是4倍，都是非常有吸引力的指數(shù)。為什么不懂的人經(jīng)常覺得美股是長(zhǎng)期牛市，A股不是？其實(shí)拉長(zhǎng)來看我們A股的回報(bào)是不比美國(guó)差的。”

“只不過很多人覺得在A股賺不到錢，尤其是越不懂的人，他只能在大家都說A股好的時(shí)候才沖進(jìn)去，那一定是2007年或者2015年的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候進(jìn)去確實(shí)很難賺錢。其他的時(shí)間點(diǎn)買進(jìn)去都能賺錢，這就是說我們擇時(shí)其實(shí)沒有那么難，只要判斷不是泡沫，沒有特別貴的時(shí)候，我們只要去買，做一個(gè)長(zhǎng)期持有，長(zhǎng)期來看都能賺到錢?！?/p>

“現(xiàn)在這個(gè)位置明顯不是泡沫，反而是一個(gè)比較低的值得布局的時(shí)間點(diǎn)，這是我對(duì)大盤的一些想法?！?/p>

“在這里我想的幾個(gè)方向，一個(gè)是消費(fèi)，一開始分析宏觀的時(shí)候就提到了，我是看好消費(fèi)的，所以食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工，甚至消費(fèi)類建材等等，這樣的一些行業(yè)都可以買。現(xiàn)在里面估值從兩年前的高點(diǎn)已經(jīng)消化很多了，現(xiàn)在這個(gè)位置賺一個(gè)業(yè)績(jī)的錢還是能夠賺到的”。

“然后就是中游制造，這是跟經(jīng)濟(jì)周期正相關(guān)的一個(gè)品種。這里面的化工、機(jī)械、建筑材料這些品種都還可以?，F(xiàn)在市場(chǎng)確實(shí)看得比較短，一、二月份看起來經(jīng)濟(jì)一些微觀的數(shù)據(jù)還不錯(cuò)，大家相信經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。三月份看上去環(huán)比弱了一點(diǎn)，就有很多人又不相信經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了。其實(shí)沒有必要，你看的周期太短了。我們看大的方向，今年就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。可能到四月份開始又有一些數(shù)據(jù)好起來，市場(chǎng)又會(huì)相信，又會(huì)沖進(jìn)去中游制造。所以現(xiàn)在在下跌的時(shí)候做一些布局也挺好的?！?/p>

“制造業(yè)這塊確實(shí)從資產(chǎn)負(fù)債表來看是歷史上相對(duì)健康的時(shí)候，在手現(xiàn)金歷史最高，有息負(fù)債歷史最低，如果只看利潤(rùn)表看不出，看資產(chǎn)負(fù)債表就是歷史上比較好的時(shí)候。這個(gè)時(shí)候就代表風(fēng)險(xiǎn)很小。我們上市公司，就是股票對(duì)應(yīng)的這些標(biāo)的確實(shí)質(zhì)地比較好。上市公司做一個(gè)匯總的統(tǒng)計(jì)，比統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)要好不少，就說明我們現(xiàn)在A股的上市公司真的就是一些頭部的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很高，質(zhì)地很好的公司，所以大家對(duì)股市還是要有信心。”

“成長(zhǎng)方向，一個(gè)是電新板塊有些跌得比較多的，現(xiàn)在可以逐漸布局。電子板塊下半年基本面迎來拐點(diǎn)，上半年股價(jià)上應(yīng)該有拐點(diǎn)，但是近期有些跟AI相關(guān)的可能有些搶跑。但是如果回調(diào)回來，或者有些沒怎么漲的，在里面還可以再發(fā)掘一些機(jī)會(huì)。”

（全文完）

（注：1、本文內(nèi)容只代表本人觀點(diǎn)，只能做參考之用，并不構(gòu)成投資建議，不能作為買賣、認(rèn)購(gòu)證券或其它金融工具的推薦或保證。2、歡迎留言批評(píng)指正、共同探討。3、資料及數(shù)據(jù)來源：本次調(diào)研筆記、雪球《紀(jì)要：雪球基金調(diào)研團(tuán)—南方基金林樂峰》、Wind金融終端、雪球PC終端。）

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