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【資料圖】

最近兩年，我持有的一只股票表現(xiàn)不盡如人意，有些投資者說(shuō)，并沒(méi)有從這只股票上賺錢，甚至虧錢了。也有些我知道的投資者，包括我在這只股票上賺到了不少錢。這時(shí)候就產(chǎn)生了一個(gè)有意思的問(wèn)題，為什么同一只股票，有人賺大錢，有人賺錢，有人虧錢？事實(shí)上，幾乎所有的股票都存在這一現(xiàn)象。

造成這個(gè)差異的最核心原因自然是我們所謂的“認(rèn)知差異”。也就是我們經(jīng)常在股市上聽到的一句話：“股票市場(chǎng)是認(rèn)知能力變現(xiàn)的場(chǎng)所”。那么，如何提高自己的認(rèn)知能力，進(jìn)而提高自己的收益率。首先，認(rèn)知能力體現(xiàn)的一個(gè)體系或者系統(tǒng)，而不是單一的哪方面或者哪幾個(gè)方面，任何一個(gè)認(rèn)知方面的短板都可能影響到投資者的最終收益率水平。關(guān)于認(rèn)知體系的構(gòu)成，我之前大概也分享過(guò)，大致是宏觀經(jīng)濟(jì)知識(shí)（包括地緣政治、全球競(jìng)爭(zhēng)格局等）；產(chǎn)業(yè)知識(shí)（這個(gè)主要體現(xiàn)的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)等）、公司方面知識(shí)（包括競(jìng)爭(zhēng)格局、公司戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)知識(shí)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、企業(yè)家精神等諸多方面）；此外，關(guān)于金融市場(chǎng)的理論和股票價(jià)格方面的研究等（比如說(shuō)如何將有效市場(chǎng)假說(shuō)和諸如事件研究法，影響股票價(jià)格波動(dòng)方面的研究運(yùn)用到股票市場(chǎng)獲利）；有了以上認(rèn)知并不能保證你一定獲利，行為金融、投資者心理等方面認(rèn)知是保障你盈利的最后也是最重要的屏障。有投資者可能會(huì)說(shuō)，看你說(shuō)的牛逼哄哄的，難道你就掌握了以上所有知識(shí)和認(rèn)知能力。我當(dāng)然不能也沒(méi)有掌握以上所有知識(shí)和認(rèn)知，但我在研究公司時(shí)，我知道我會(huì)面臨以上問(wèn)題，我知道我的缺陷和短板在哪兒，我的長(zhǎng)處在哪兒，在投資過(guò)程中，我會(huì)盡量的少犯錯(cuò)誤，這就足以保證我能獲取大幅跑贏市場(chǎng)的收益率，這就足夠了。我下面會(huì)談到我是如何應(yīng)對(duì)自己的認(rèn)知不足的。

我之前分析過(guò)一篇關(guān)于九種價(jià)值——論自信、自大與外資持股——兼論9種價(jià)值概念的問(wèn)題，比如說(shuō)，我們講做價(jià)值投資，我們首先要搞清楚究竟什么是“價(jià)值”，與主流的觀點(diǎn)不同，我對(duì)價(jià)值的理解是能夠相對(duì)確定的利用價(jià)格和價(jià)值差賺錢，而非理論或者學(xué)術(shù)爭(zhēng)論。我個(gè)人認(rèn)為我的理解比市場(chǎng)上大多數(shù)觀點(diǎn)更接近于格雷厄姆關(guān)于價(jià)值投資的本質(zhì)——那就是如何盡可能的獲得確定性的盈利機(jī)會(huì)。

理解了九種價(jià)值，也就可以在此基礎(chǔ)上構(gòu)建投資系統(tǒng)和交易體系了。投資體系是“道”，交易體系是“術(shù)”，“道”保證你在大方向上不會(huì)錯(cuò)；“術(shù)”在“道”的基礎(chǔ)上能夠提高投資收益率。

什么是“道”，我個(gè)人認(rèn)為在股票市場(chǎng)所謂的“道”就是在詳盡的分析基礎(chǔ)上，盡可能確定公司的內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)然，為了避免認(rèn)知缺陷帶來(lái)的認(rèn)知偏差，投資者應(yīng)給自己留出一定的安全邊際；為避免系統(tǒng)性認(rèn)知偏差帶來(lái)的傷害并盡可能利用系統(tǒng)性認(rèn)知偏差，投資者應(yīng)持有相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金比例。做到以上幾點(diǎn)，基本上也就立于不敗之地了。那如何確定公司的內(nèi)在價(jià)值，未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)法提供了一個(gè)思路，投資回收期法也是一種思路；事實(shí)上，無(wú)論是未來(lái)現(xiàn)金流還是投資回收期法，抑或是同行業(yè)比較法、均值回歸法、PEG等，本質(zhì)的都是一樣的——即相對(duì)確定，也就是格雷厄姆說(shuō)的，內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)區(qū)間，而非一個(gè)具體的數(shù)值。雖說(shuō)是相對(duì)確定，但明顯的高估、低估還是看得出來(lái)的。這也就有了我2020年十月前后判斷貴州茅臺(tái)未來(lái)3、5年能夠獲取同期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率就已經(jīng)很好了；在市場(chǎng)一片看好新能源時(shí)，我提出未來(lái)投機(jī)新能源的投資者可能面臨長(zhǎng)期大頂今天投機(jī)光伏、儲(chǔ)能的投機(jī)者未來(lái)將永遠(yuǎn)站在2007年48.62元的中石油頂。這些都是顯而易見的東西，就像今天又創(chuàng)造新名詞熱炒的哪些股票一樣，這些股票的長(zhǎng)期大頂已現(xiàn)。說(shuō)這些，是想告訴投資者，你只要不把自己置于巨大的不確定性和高估中，你已經(jīng)勝了。

說(shuō)完道，我們?cè)賮?lái)談?wù)勑g(shù)。如果說(shuō)，道是幫助我們回避中長(zhǎng)期的不確定性，那么術(shù)就是為了幫助我們回避、利用短期的不確定性的。其他人如何利用“術(shù)”我不知道，我談?wù)勎沂侨绾卫眯g(shù)提高收益率的。這個(gè)過(guò)程也是我回避自己認(rèn)知不足的過(guò)程。首先，我知道我并不具備準(zhǔn)確估值的能力，所以，我會(huì)通過(guò)保守估值和倉(cāng)位管理給自己留出相當(dāng)程度的安全邊際；其次，我受限于實(shí)地調(diào)研機(jī)會(huì)不多，這會(huì)錯(cuò)失產(chǎn)業(yè)或公司可能的爆發(fā)性機(jī)會(huì)，再加上這類公司的估值波動(dòng)太大，我對(duì)那些業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)的公司往往持謹(jǐn)慎態(tài)度，我更喜歡看得清的盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的低估值公司；再次，對(duì)于我上面我提到的宏觀政經(jīng)、產(chǎn)業(yè)、公司、金融市場(chǎng)和投資者心理，我的強(qiáng)項(xiàng)在于對(duì)金融市場(chǎng)的理解，公司方面財(cái)務(wù)和思考商業(yè)模式是我的強(qiáng)項(xiàng)，除了這兩點(diǎn)，其他方面我都存在嚴(yán)重不足。雖然這幾年惡補(bǔ)了全球政經(jīng)格局方面的知識(shí)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠；而投資者心理方面雖然我就是研究這個(gè)的，但受限于以股市為生，我的風(fēng)險(xiǎn)容忍度和承受能力低，這會(huì)降低我潛在的收益率水平——畢竟收益是風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。所以，我是那些想在發(fā)財(cái)?shù)耐顿Y者的絆腳石，請(qǐng)取關(guān)或拉黑。最后，談了這么多劣勢(shì)，在使用術(shù)方面，我還是有點(diǎn)優(yōu)勢(shì)的。畢竟是科班出身，我有一定的估值能力，又愿意向歷史多學(xué)習(xí)，對(duì)金融市場(chǎng)的理解應(yīng)該還可以，我知道如何利用市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)和周期；這個(gè)再加上我的倉(cāng)位管理策略，這就促成了即使持有公司的股價(jià)下跌，我也能大幅降低持倉(cāng)成本，甚至盈利。其實(shí)，你不需要懂太多公司，很多投資者就是懂幾家公司，反復(fù)做，長(zhǎng)期也有不錯(cuò)的收益。

關(guān)注我時(shí)間長(zhǎng)一點(diǎn)的投資者知道我一直反對(duì)散戶投資者過(guò)度短線交易，因?yàn)槲依斫獾慕灰资腔趦r(jià)值（確定公司內(nèi)在價(jià)值的能力）、資金優(yōu)勢(shì)和心理優(yōu)勢(shì)的，這些一般的散戶投資者都不具備。也就是說(shuō)，除具備上述三個(gè)因素（至少應(yīng)具備2個(gè)及以上）外的投資者，短線交易適用“叢林法則”，是一個(gè)大魚吃小魚，小魚吃蝦，蝦吃泥的過(guò)程。我簡(jiǎn)單分享一個(gè)和短線高手（我知道這個(gè)人做短線很牛，也賺了很多錢）的交流，我開玩笑的問(wèn)他我持有的一只股票短線會(huì)怎么樣？他的回答是哪些股票、哪類股票不適合做短線?？梢?，這個(gè)短線高手所謂的短線交易并不是基于技術(shù)指標(biāo)。其實(shí)，所謂的短線交易，能夠相對(duì)成功的也就是動(dòng)量交易策略——也是唯一經(jīng)過(guò)實(shí)證研究驗(yàn)證的。

股票市場(chǎng)很有意思，阿貓阿狗都能說(shuō)兩句，很多時(shí)候還貌似掌握了宇宙的真理，但長(zhǎng)期看能賺錢的可能并不多。投資者應(yīng)著力于構(gòu)建基于風(fēng)險(xiǎn)管理的穩(wěn)定盈利體系，著眼于發(fā)現(xiàn)自己的認(rèn)知缺陷并盡可能彌補(bǔ)這個(gè)缺陷，沒(méi)彌補(bǔ)之前則盡可能規(guī)避之。

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