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【資料圖】

最近兩年，我持有的一只股票表現不盡如人意，有些投資者說，并沒有從這只股票上賺錢，甚至虧錢了。也有些我知道的投資者，包括我在這只股票上賺到了不少錢。這時候就產生了一個有意思的問題，為什么同一只股票，有人賺大錢，有人賺錢，有人虧錢？事實上，幾乎所有的股票都存在這一現象。

造成這個差異的最核心原因自然是我們所謂的“認知差異”。也就是我們經常在股市上聽到的一句話：“股票市場是認知能力變現的場所”。那么，如何提高自己的認知能力，進而提高自己的收益率。首先，認知能力體現的一個體系或者系統(tǒng)，而不是單一的哪方面或者哪幾個方面，任何一個認知方面的短板都可能影響到投資者的最終收益率水平。關于認知體系的構成，我之前大概也分享過，大致是宏觀經濟知識（包括地緣政治、全球競爭格局等）；產業(yè)知識（這個主要體現的是產業(yè)結構變遷、產業(yè)競爭格局、產業(yè)關聯等）、公司方面知識（包括競爭格局、公司戰(zhàn)略、財務知識、技術優(yōu)勢、企業(yè)家精神等諸多方面）；此外，關于金融市場的理論和股票價格方面的研究等（比如說如何將有效市場假說和諸如事件研究法，影響股票價格波動方面的研究運用到股票市場獲利）；有了以上認知并不能保證你一定獲利，行為金融、投資者心理等方面認知是保障你盈利的最后也是最重要的屏障。有投資者可能會說，看你說的牛逼哄哄的，難道你就掌握了以上所有知識和認知能力。我當然不能也沒有掌握以上所有知識和認知，但我在研究公司時，我知道我會面臨以上問題，我知道我的缺陷和短板在哪兒，我的長處在哪兒，在投資過程中，我會盡量的少犯錯誤，這就足以保證我能獲取大幅跑贏市場的收益率，這就足夠了。我下面會談到我是如何應對自己的認知不足的。

我之前分析過一篇關于九種價值——論自信、自大與外資持股——兼論9種價值概念的問題，比如說，我們講做價值投資，我們首先要搞清楚究竟什么是“價值”，與主流的觀點不同，我對價值的理解是能夠相對確定的利用價格和價值差賺錢，而非理論或者學術爭論。我個人認為我的理解比市場上大多數觀點更接近于格雷厄姆關于價值投資的本質——那就是如何盡可能的獲得確定性的盈利機會。

理解了九種價值，也就可以在此基礎上構建投資系統(tǒng)和交易體系了。投資體系是“道”，交易體系是“術”，“道”保證你在大方向上不會錯；“術”在“道”的基礎上能夠提高投資收益率。

什么是“道”，我個人認為在股票市場所謂的“道”就是在詳盡的分析基礎上，盡可能確定公司的內在價值，當然，為了避免認知缺陷帶來的認知偏差，投資者應給自己留出一定的安全邊際；為避免系統(tǒng)性認知偏差帶來的傷害并盡可能利用系統(tǒng)性認知偏差，投資者應持有相當的現金比例。做到以上幾點，基本上也就立于不敗之地了。那如何確定公司的內在價值，未來現金流折現法提供了一個思路，投資回收期法也是一種思路；事實上，無論是未來現金流還是投資回收期法，抑或是同行業(yè)比較法、均值回歸法、PEG等，本質的都是一樣的——即相對確定，也就是格雷厄姆說的，內在價值是一個區(qū)間，而非一個具體的數值。雖說是相對確定，但明顯的高估、低估還是看得出來的。這也就有了我2020年十月前后判斷貴州茅臺未來3、5年能夠獲取同期無風險收益率就已經很好了；在市場一片看好新能源時，我提出未來投機新能源的投資者可能面臨長期大頂今天投機光伏、儲能的投機者未來將永遠站在2007年48.62元的中石油頂。這些都是顯而易見的東西，就像今天又創(chuàng)造新名詞熱炒的哪些股票一樣，這些股票的長期大頂已現。說這些，是想告訴投資者，你只要不把自己置于巨大的不確定性和高估中，你已經勝了。

說完道，我們再來談談術。如果說，道是幫助我們回避中長期的不確定性，那么術就是為了幫助我們回避、利用短期的不確定性的。其他人如何利用“術”我不知道，我談談我是如何利用術提高收益率的。這個過程也是我回避自己認知不足的過程。首先，我知道我并不具備準確估值的能力，所以，我會通過保守估值和倉位管理給自己留出相當程度的安全邊際；其次，我受限于實地調研機會不多，這會錯失產業(yè)或公司可能的爆發(fā)性機會，再加上這類公司的估值波動太大，我對那些業(yè)績爆發(fā)性增長的公司往往持謹慎態(tài)度，我更喜歡看得清的盈利穩(wěn)定增長的低估值公司；再次，對于我上面我提到的宏觀政經、產業(yè)、公司、金融市場和投資者心理，我的強項在于對金融市場的理解，公司方面財務和思考商業(yè)模式是我的強項，除了這兩點，其他方面我都存在嚴重不足。雖然這幾年惡補了全球政經格局方面的知識，但遠遠不夠；而投資者心理方面雖然我就是研究這個的，但受限于以股市為生，我的風險容忍度和承受能力低，這會降低我潛在的收益率水平——畢竟收益是風險的補償。所以，我是那些想在發(fā)財的投資者的絆腳石，請取關或拉黑。最后，談了這么多劣勢，在使用術方面，我還是有點優(yōu)勢的。畢竟是科班出身，我有一定的估值能力，又愿意向歷史多學習，對金融市場的理解應該還可以，我知道如何利用市場的股價波動和周期；這個再加上我的倉位管理策略，這就促成了即使持有公司的股價下跌，我也能大幅降低持倉成本，甚至盈利。其實，你不需要懂太多公司，很多投資者就是懂幾家公司，反復做，長期也有不錯的收益。

關注我時間長一點的投資者知道我一直反對散戶投資者過度短線交易，因為我理解的交易是基于價值（確定公司內在價值的能力）、資金優(yōu)勢和心理優(yōu)勢的，這些一般的散戶投資者都不具備。也就是說，除具備上述三個因素（至少應具備2個及以上）外的投資者，短線交易適用“叢林法則”，是一個大魚吃小魚，小魚吃蝦，蝦吃泥的過程。我簡單分享一個和短線高手（我知道這個人做短線很牛，也賺了很多錢）的交流，我開玩笑的問他我持有的一只股票短線會怎么樣？他的回答是哪些股票、哪類股票不適合做短線?？梢姡@個短線高手所謂的短線交易并不是基于技術指標。其實，所謂的短線交易，能夠相對成功的也就是動量交易策略——也是唯一經過實證研究驗證的。

股票市場很有意思，阿貓阿狗都能說兩句，很多時候還貌似掌握了宇宙的真理，但長期看能賺錢的可能并不多。投資者應著力于構建基于風險管理的穩(wěn)定盈利體系，著眼于發(fā)現自己的認知缺陷并盡可能彌補這個缺陷，沒彌補之前則盡可能規(guī)避之。

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