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雙匯的2022年報(bào)出來后，我看得挺快的，因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)相對比較清晰和簡單，這篇文章，是對這份年報(bào)和我后續(xù)交易計(jì)劃的總結(jié)：

(資料圖片)

1、整體來看，2022年，雙匯ROE回升，達(dá)到24%，分紅比率的話，算上兩次分紅，達(dá)到99%。

關(guān)鍵比率0.24，整體跟前幾年的樣子差不多——ROE達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，分紅比率很高，關(guān)鍵比率不達(dá)標(biāo)，見下圖。

2、收入端來看，營收626億，繼續(xù)下滑6%，但下圖可以看出來，營收水平正在回到“正常水平”——2020、2021年的營收主要是受到豬價(jià)大幅波動的影響。

拆開來看營收，肉制品基本穩(wěn)定，冷鮮肉繼續(xù)下滑，見下圖。

冷鮮肉營收下滑的主要原因是銷量明顯下滑，但其實(shí)也是回到正常的范圍內(nèi)?；驹?016-2019年的水平，見下圖。

3、從成本和利潤端來看，首先，肉制品毛利率不錯(cuò)，維持在不錯(cuò)的位置，而冷鮮肉毛利率持續(xù)位于低位，見下圖。

從最終的經(jīng)營結(jié)果來看，扣非歸母凈利率有比較大上升，到8.3%，回到正常水平，見下圖。

這個(gè)結(jié)果，一方面是整體毛利率回升，另一方面，是資產(chǎn)減值損失大幅下降，回到正常比例，見下圖。

小結(jié)一下，雙匯2022年的經(jīng)營整體是波瀾不驚，銷量和價(jià)格基本都保持穩(wěn)定，尤其是肉制品，冷鮮肉銷量則下滑到正常的區(qū)間內(nèi)，毛利率和費(fèi)用率略有上升，資產(chǎn)減值損失下降比較多，最終利潤率有明顯上升，也讓凈利潤有兩位數(shù)的增幅。

4、以上是從2022年經(jīng)營的結(jié)果來看，從生意模式的角度來看，雙匯這個(gè)生意還算可以，不需要大量的追加投入，就能維持當(dāng)前的盈利能力，而賺來的錢基本都分掉了。

具體看競爭優(yōu)勢的話，雙匯在國內(nèi)，除了一線城市的高端肉制品市場，大多數(shù)市場中雙匯的產(chǎn)品優(yōu)勢依然在，研發(fā)投入這幾年也在持續(xù)增加，不管是絕對值還是占營收比。

第二個(gè)競爭優(yōu)勢是渠道，2022年，公司經(jīng)銷商數(shù)量在進(jìn)一步擴(kuò)張，截止年底，雙匯共有經(jīng)銷商接近2萬家，增長5%。

第三個(gè)優(yōu)勢是低成本的冷鮮肉，精細(xì)化分割能力還在，美國豬肉依然是比國內(nèi)低價(jià)的，冷鏈物流能力依然還在，前兩個(gè)因素的圖表我放在下面。

以上這些這些合起來，直接的結(jié)果，就是雙匯多年來高于20%的ROE了。

5、雙匯的問題在于，這個(gè)生意不能進(jìn)一步增長，原因我過去的文章里分析過很多。

但不管原因是什么，實(shí)際的情況就是，這個(gè)生意沒有能賺更多的錢，這也不是由于投入不足的原因，雙匯的產(chǎn)能是遠(yuǎn)超過產(chǎn)量的。

在這樣的背景下，雙匯已經(jīng)不符合我“濕雪長坡”的標(biāo)準(zhǔn)了，最直接的表現(xiàn)就是關(guān)鍵比率在過去10年中只有2019年一年達(dá)標(biāo)。

所以，我對雙匯的交易計(jì)劃，跟上次的決策是一樣的，我不會再追加買入雙匯，另外，我會在股價(jià)合理的時(shí)候選擇賣出，賣出的時(shí)候我會發(fā)文出來，說清楚我的賣出邏輯。

關(guān)于雙匯，過去我寫過的所有文章，都可以在我的XX號（villike的財(cái)務(wù)自由筆記）后臺，輸入雙匯，都在那里了。

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