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總結(jié)綜合了各種估值方法，京東方的買點(diǎn)大概為1PB -4元區(qū)間。 賣點(diǎn)為6.5-8元 。當(dāng)然不同倉位 可能會(huì)有不同的買入計(jì)劃和買入倉位。

(資料圖片僅供參考)

一 財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)重點(diǎn)分析

2023年Q4 營收457億，環(huán)比增加大概10%。

毛利率從Q3的 2.6%提升到了Q4的 5.9%， 除去賣SES 的55億收益,虧損相比Q3繼續(xù)擴(kuò)大。

最大的原因的年底的 銷售費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用，和資產(chǎn)減值造成的 。年底本來就是費(fèi)用支出的大頭，結(jié)合面板價(jià)格和出貨的企穩(wěn)，面板的周期底部很明顯了。

存貨從 21年的278億，下降到了22年227億，再參看LG ，友達(dá)，群創(chuàng)的存貨金額，都大幅下降。面板廠基本是產(chǎn)業(yè)鏈去庫存的最后一環(huán)，從年報(bào)上看媒體機(jī)構(gòu)報(bào)道的面板庫存去化很理想，基本可以相信。進(jìn)一步證明了面板的周期底部 。

經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 全年430億，低谷期 保持的很優(yōu)秀?，F(xiàn)金流充足，

資本支出持續(xù)減少，連續(xù)2年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以覆蓋資本支出。

二 京東方未來的判斷

影響未來幾年的京東方的主要還是LCD和OLED兩塊，是利潤盈虧的主體來源。

先來看看京東方的營收變化

可以看到 雖然這幾年面板的價(jià)格漲漲跌跌，但京東方IT和TV的市占率很明顯提高的很快，2022年的價(jià)格低到了這個(gè)程度，今年TV營收相比17 18年還是大幅增長(zhǎng)了。對(duì)應(yīng)的是下個(gè)周期的到來，利潤的提升幅度。

1. OLED 的未來利潤

手機(jī)及其他的營收主要來源與OLED的營收增長(zhǎng)，但隨著OLED產(chǎn)線的折舊增加和產(chǎn)能過剩帶來的價(jià)格大幅下滑，OLED產(chǎn)線的利潤虧損過去2年基本維持在高位，每年的基本都要虧損50億元左右。

2005年上廣電NEC，當(dāng)時(shí)是中國的第一條5代線，全球比較先進(jìn)的LCD產(chǎn)能，上廣電也是和現(xiàn)在TCL一樣 TV上下游的一體化公司，07-09年 幾年也就虧了30多億，破產(chǎn)了，現(xiàn)在的OLED也是先進(jìn)產(chǎn)能，而且OLED的問題比當(dāng)時(shí)的LCD還困難.

2007年當(dāng)時(shí) LCD還能看到未來清晰的周期盈利可能，現(xiàn)在的國產(chǎn)OLED 拿不到蘋果和三星高端手機(jī)單，幾乎看不到希望。

07年的 LCD的邏輯是 大額虧損，面板價(jià)格大跌，刺激新的應(yīng)用出來，比如更大尺寸的TV，比如顯示器，比如手機(jī)端。下面這篇文章很詳細(xì)的解釋了OLED 新應(yīng)用消耗產(chǎn)能的困難。

三星顯示巨資興建8.6代OLED產(chǎn)線，卻很可能挑錯(cuò)了時(shí)機(jī)》

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現(xiàn)在的OLED，除了手機(jī)能消耗產(chǎn)能，PAD和筆記本因?yàn)槌杀咎?，和技術(shù)難度問題，無法創(chuàng)造新的應(yīng)用來消耗大量的過剩產(chǎn)能，就算6代線能解決問題大量應(yīng)用到了PAD和筆記本上，三星和京東方的OLED 8代線又出來，供應(yīng)量又成倍上升了。

看來OLED的未來只有供給側(cè) 淘汰掉產(chǎn)能才能解決問題。

天馬的困難和維信諾一樣，手機(jī)端的LCD和LTPS訂單在大幅度減少，不上OLED只能慢慢等死，上了OLED 巨額的建設(shè)成本和虧損，可能又拖死上市公司。

天馬和維信諾的困局和 JDI JOLED 夏普這樣的偏科生一樣，未來是越來越難。

2022年 合肥維信諾經(jīng)營性現(xiàn)金流已經(jīng)是負(fù)的了，還要200多億的在建工程要轉(zhuǎn)固，一旦轉(zhuǎn)固 持股比例上升的維信諾虧損還要進(jìn)一步的加大。

天馬 話了400多億的新OLED也建設(shè)了有幾年了，去年才出貨1000萬片，新OLED線的轉(zhuǎn)固后 稼動(dòng)率和虧損都是問題。

京東方重慶B12，已經(jīng)1-2期基本完成了，現(xiàn)在也還未轉(zhuǎn)固，如果蘋果單順利，能消化不少產(chǎn)能。

柔性O(shè)LED太難了，天馬和維信諾誰會(huì)先死，還是TCL 聰明，建的早一看沒希望就放棄了，及時(shí)止損，先看你們打，死幾家我再來投2期3期。計(jì)劃到了27了，一條線可以托10年。

OLED的未來還是產(chǎn)能減少及其他產(chǎn)線破產(chǎn)退出和高利潤蘋果單的增加，相對(duì)國產(chǎn)其他的OLED產(chǎn)線京東方的優(yōu)勢(shì)還是非常的巨大的，供給側(cè)的產(chǎn)能淘汰，無論是誰破產(chǎn)或者整合被收購，京東方都是最大的受益者。

以前的一篇文章 簡(jiǎn)單的分析了京東方投入1500億的OLED未來的盈利路徑。

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2. LCD 的未來利潤

TV未來的利潤增加

1?? 折舊的到期，到25年 B9 B10 南京成都熊貓線都會(huì)到期，這4條線的折舊金額加起來每年大概120億元左右利潤增量，這4條的產(chǎn)能很大的部分都是生產(chǎn)TV的，TCL和惠科的折舊也會(huì)到期一部分，具體的利潤增加還要結(jié)合當(dāng)時(shí)的TV價(jià)格綜合評(píng)估。

2?? TV市占的增加，基本從17年的20%增加到了23年25%左右，三星 LG 友達(dá)，都基本退出TV面板市場(chǎng)了，現(xiàn)在市場(chǎng)上就剩5個(gè)主要玩家，京東方TCL 惠科 群創(chuàng)彩虹。群創(chuàng)和彩虹基本就是保持現(xiàn)有產(chǎn)能，如果未來TV面板繼續(xù)整合 ，京東方的市占高峰應(yīng)該能到30-35%左右。 還有不小的上升空間。

3?? 10代線的優(yōu)勢(shì)尺寸 65 75寸 未來的出貨比例還會(huì)繼續(xù)增加，10代線將會(huì)迎來利潤收獲期。以前的文章具體分析過，大家可以看看 大尺寸出貨增加帶來盈利高峰的邏輯。網(wǎng)頁鏈接

IT未來的利潤增加

隨著TCL和惠科在IT方面的投入，未來的IT應(yīng)該會(huì)重演TV上上演的舊故事，當(dāng)然了IT的技術(shù)和定制程度比TV大的多，TCL和惠科可能需要的時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，未來的IT 和TV一樣也會(huì)是周期成長(zhǎng)的。京東方在IT優(yōu)勢(shì)是客戶資源，研發(fā)實(shí)力，成本優(yōu)勢(shì)，折舊到期。對(duì)高端高利潤IT的搶占是主旋律。

新應(yīng)用的利潤增長(zhǎng)

車載新應(yīng)用 14寸的中控屏價(jià)格 50美元，43寸的TV面板50美元，mete的VR眼鏡屏幕模組差不多也是50美元 。大家從價(jià)格上就可以看出未來的新應(yīng)用的利潤有多高 。

2019年，是面板的低谷期把， 京東方的筆記本毛利達(dá)到38%， 2017年至今毛利都沒有低過30%，22年B8的折舊到期，23年京東方筆記本的毛利要提高不少。 大家可以看看筆記本面板的價(jià)格，TV面板 價(jià)格已經(jīng)低于17年以來最低價(jià)的40%了，顯示器面板已經(jīng)低于17年以來最低價(jià)的20%了，而筆記本面板還是在最低價(jià)之上，定制面板的價(jià)格波動(dòng)浮動(dòng)是明顯小很多的

京東方IT的利潤靠的是早期的投入和研發(fā)，和成本優(yōu)勢(shì)，搶了臺(tái)灣和LG不少的高價(jià)訂單。未來的定制化程度更高的車載大屏和 VRAR屏幕，也會(huì)延續(xù) 筆記本的高毛率，因?yàn)槎ㄖ瞥潭雀呒夹g(shù)難度更大，這一步京東方走到所有面板廠家的前面。

幾年前京東方搶高毛利的IT和手機(jī)屏幕，還是跟隨韓國和臺(tái)灣。現(xiàn)在新需求出來后，京東方都學(xué)會(huì)搶跑了 ，走到前面來了 。 開始享受研發(fā)帶來的高額利潤了 。

三 京東方的估值 買點(diǎn)和賣點(diǎn)

京東方和中國其他的周期成長(zhǎng)股一樣，只要長(zhǎng)期研究周期股和跟蹤公司的基本面，沒有被忽悠到相信周期變成長(zhǎng)買在高位的，買在低位周期股起碼不會(huì)帶來大額的虧損。

1?? PB估值法

對(duì)于周期股大部分用PB估值，以前也寫過京東方PB估值的交易策略，主要依據(jù)是京東方過去10幾年的PB估值規(guī)律，簡(jiǎn)單來說就是1PB買，2PB開始分批賣出，有興趣的可以看看，網(wǎng)頁鏈接

2??PE股市法

如果認(rèn)同面板行業(yè)還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，也認(rèn)同京東方未來是周期成長(zhǎng)股，假設(shè)未來幾年的京東方利潤會(huì)在200億左右周期波動(dòng)，A股周期成長(zhǎng)股的PE一般在12-20倍左右波動(dòng)，取均值大概15倍，高點(diǎn)3000億左右的市值是賣點(diǎn)。給與一倍的盈利預(yù)期1500億市值為買點(diǎn)， 對(duì)應(yīng)的買點(diǎn)和賣點(diǎn) 股價(jià)大概是 3.9和7.8元 。

3??席勒估值法

如果采用周期股 比較流行的席勒估值法，計(jì)算京東方的10年平均利潤，

60億*30=1800億，對(duì)應(yīng)70%的買點(diǎn)和150%的賣點(diǎn)，

對(duì)應(yīng)的買點(diǎn)和賣點(diǎn) 股價(jià)大概是 3.28和7元 。

4??自由現(xiàn)金流估值

2023年的面板價(jià)格和行情 算是面板周期底部了，2023年京東方的經(jīng)營現(xiàn)金流為430億，未來幾年京東方經(jīng)營現(xiàn)金流大概率會(huì)在400億-600億之間。

簡(jiǎn)單的自由現(xiàn)金流算法 為 經(jīng)營現(xiàn)金流-購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金

隨著經(jīng)營現(xiàn)金流的增加和資本支出的減少， 未來的京東方自由現(xiàn)金流應(yīng)該能長(zhǎng)期保持在100億以上，甚至可能達(dá)到200-300億 。給與25-30倍的估值

100*25==2500億 100*30==3000億

三年后合理市值應(yīng)介于2500~3000億之間（取決于市場(chǎng)按照靜態(tài)市盈率還是動(dòng)態(tài)市盈率估值），能夠跌至1250億~1500億間，可達(dá)到三年翻倍的買入標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)應(yīng)的買點(diǎn)和賣點(diǎn) 股價(jià)大概是 3.25 -3.9和6.5 -7.8元 。

總結(jié)綜合了各種估值方法，京東方的買點(diǎn)大概為1PB -4元區(qū)間。 賣點(diǎn)為6.5-8元 。當(dāng)然不同倉位 可能會(huì)有不同的買入計(jì)劃和買入倉位。

如果現(xiàn)在是0倉位 京東方，4元左右的底部都是不錯(cuò)的建倉好時(shí)間，如果想我一樣7成左右的高倉位，4元以下我會(huì)參考我當(dāng)時(shí)的總倉位和跟蹤的其他個(gè)股估值情況再做出買入決策 。

四 怎樣面對(duì)吹票

因?yàn)槲页钟写髠}位的京東方，所以無論是4元，5元，6元，我都會(huì)分享我對(duì)于京東方的認(rèn)知，也就是大家所說的吹票，很多大v在持股的時(shí)候不停的吹票，不懂的球友不懂的持有和買入的巨大差別，而在京東方5元 6元甚至7元的時(shí)候買入，可能就會(huì)產(chǎn)生巨大的虧損。

老唐對(duì)這個(gè)闡述的比較深刻 ，我就轉(zhuǎn)過來分享給大家。 避免大家不同的理解而造成的錯(cuò)誤操作。

持有等于買入嗎？書房里至少有數(shù)十人問過老唐。我也曾多次給出我的看法：持有≠買入，兩者的要求是不同的。但由于一兩句評(píng)論說不清楚，所以老唐曾答應(yīng)提問者，會(huì)抽空寫篇文章來闡述自己的觀點(diǎn)。

本文近4000字，將闡述以下觀點(diǎn)：

1）持有與買入的矛盾，一般發(fā)生在合理估值區(qū)間；

2）合理估值從來不是一個(gè)準(zhǔn)確的數(shù)值，而是一個(gè)模糊的區(qū)間；

3）價(jià)值投資的核心特征就是占便宜，是五毛買一元，是一元賣兩元；

4）因此，持有≠買入。兩者決策所需證據(jù)強(qiáng)度不同。

看完上述四句，已經(jīng)拈花微笑的，不用繼續(xù)往下看了。下面的段落僅是對(duì)上述四句的展開。

1）持有與買入的矛盾，一般發(fā)生在合理估值區(qū)間；

網(wǎng)上流傳一種很有說服力的思考是持有=買入，尤其是當(dāng)你的資金量不足以影響市價(jià)的時(shí)候。

在你持有市值100元股票的瞬間，你實(shí)際就是放棄了100元現(xiàn)金，同樣，在你買入100元股票的瞬間，你也是放棄了100元現(xiàn)金的持有資格，它倆之間是等價(jià)的。

因此，假設(shè)你的賬戶被誤操作清倉了，你的正確選擇是原樣買回，否則你的持股邏輯是有問題的。老唐不同意此種看法。

股價(jià)明顯低估區(qū)域，沒有持有和買入的思想斗爭(zhēng)，主要矛盾集中有限的鈔票和滿地黃金先撿哪塊的問題上；明顯高估區(qū)域沒有買入計(jì)劃，也不會(huì)產(chǎn)生持有和買入的思想斗爭(zhēng)。

持有和買入的徘徊，一般發(fā)生在經(jīng)歷一輪漲幅后，企業(yè)進(jìn)入合理估值區(qū)域后。此時(shí)是持有，是賣出，還是可以繼續(xù)買入，矛盾涌現(xiàn)了。

2）合理估值從來不是一個(gè)準(zhǔn)確的數(shù)值，而是一個(gè)模糊的區(qū)間。

正因?yàn)槌钟泻唾I入之爭(zhēng)，多發(fā)于合理估值區(qū)域，所以，要解釋這個(gè)問題，先得闡述什么是合理估值。

合理估值，由兩個(gè)詞組成，合理+估值，聯(lián)在一起表達(dá)的意思，是說當(dāng)前股價(jià)下的公司總市值，基本等于該企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

總市值好懂，總股本×股價(jià)就是總市值。順帶解釋一個(gè)過度小白的問題，有不少人問過老唐：多地上市的公司，總市值是不是各地市值加總？錯(cuò)！不是。多地上市的公司，總市值有多個(gè)，均為股價(jià)×總股本。

比如一個(gè)公司在大陸和香港兩地上市，同時(shí)還發(fā)行的有B股?？偸兄怠貯股股價(jià)×A股發(fā)行量+H股股價(jià)×H股發(fā)行量+B股股價(jià)×B股發(fā)行量，而是有三個(gè)：

①以A股股價(jià)計(jì)算的總市值=A股股價(jià)×總股本；②以H股股價(jià)計(jì)算的總市值=H股股價(jià)×總股本；③以B股股價(jià)計(jì)算的總市值=B股股價(jià)×總股本。

總股本=A股發(fā)行量+H股發(fā)行量+B股發(fā)行量。當(dāng)你準(zhǔn)備購買A股時(shí)，就看①；準(zhǔn)備購買H股時(shí)，就看②，準(zhǔn)備購買B股時(shí)，就看③。

總市值清楚明白，是個(gè)準(zhǔn)確數(shù)字。但內(nèi)在價(jià)值就稍麻煩一點(diǎn)了。任何企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值都只有一個(gè)：它指的是這家企業(yè)存續(xù)期間——所能給股東創(chuàng)造的全部現(xiàn)金——的折現(xiàn)值。

也就是說，任何人買進(jìn)一家企業(yè)，一定是預(yù)期未來這家企業(yè)能給自己帶來的金錢＞現(xiàn)在付出的金錢本利和。即便是炒股的炒家，也是在這個(gè)根基之上的衍生博弈活動(dòng)，雖然很多炒家從來沒想過自己究竟在買賣什么。

那么，關(guān)于內(nèi)在價(jià)值，就有了三個(gè)關(guān)聯(lián)概念。第一是存續(xù)期間。這個(gè)容易理解，就是這家企業(yè)從現(xiàn)在直到其倒閉，或者直到其不再成為一個(gè)獨(dú)立的企業(yè)（例如成為其他企業(yè)的一個(gè)業(yè)務(wù)單元）；

第二是所能給股東創(chuàng)造的全部現(xiàn)金。這個(gè)現(xiàn)金，不是指凈利潤，而是即便分給股東也不會(huì)降低企業(yè)盈利能力的那部分現(xiàn)金，即通常所言的自由現(xiàn)金流。

自由現(xiàn)金流不是一個(gè)財(cái)務(wù)概念，財(cái)報(bào)上找不出來這個(gè)科目。它是從企業(yè)獲取的現(xiàn)金形式凈利潤里，減去維持盈利能力必須的資本再投入（保養(yǎng)、維修、必須的更新等），然后剩下部分就是自由現(xiàn)金流。

凈利潤是否是現(xiàn)金形式，具備基礎(chǔ)財(cái)務(wù)知識(shí)（例如讀過《手把手教你讀財(cái)報(bào)》）就很容易區(qū)分。但維持盈利能力所必須的資本再投入，就需要了解企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營模式、利潤來源、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素，從報(bào)表科目里是找不到的；

第三是折現(xiàn)值。折現(xiàn)值體現(xiàn)的是金錢的時(shí)間價(jià)值。假如我有個(gè)確定回報(bào)率為5%的項(xiàng)目（例如5%利率的銀行存款或者國債），那么10年后100%確定到手1萬元，以5%回報(bào)折現(xiàn)到今天（這個(gè)5%就叫折現(xiàn)率），其價(jià)值只有6139.13元。

如果我的確定性回報(bào)是10%，那么10年后的那1萬元，在10%折現(xiàn)率的假設(shè)下，只能等于今天的3855.43元（手機(jī)上隨便下載個(gè)復(fù)利計(jì)算器app均可計(jì)算）。

從以上三個(gè)概念的表述，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，所謂內(nèi)在價(jià)值，是非常不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)，坦率說，世上幾乎沒有人能夠準(zhǔn)確計(jì)算出來——芒格也說，從來沒見過巴菲特用計(jì)算器算過。

即便我們能夠穿越到未來——假設(shè)100年后這家企業(yè)倒閉的那一天，我們也只能知道這家企業(yè)100年來，累計(jì)創(chuàng)造了多少自由現(xiàn)金流（這是唯一的、確定的數(shù)據(jù)），然而，由于每個(gè)人面對(duì)的確定性選擇可能有不同，會(huì)采用不同的折現(xiàn)率，最終這個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值也有不同。

更何況，我們并沒有能力穿越到未來。因此，哪怕我們通通采用同樣的折現(xiàn)率，由于我們對(duì)企業(yè)存續(xù)及發(fā)展年份的預(yù)測(cè)偏差，對(duì)該企業(yè)每年能夠獲取的現(xiàn)金利潤預(yù)期偏差，對(duì)企業(yè)維持盈利能力所需資本再投入預(yù)測(cè)偏差，三個(gè)偏差疊加，差異就可能非常大，即便你非常了解該企業(yè)。

因此，無論你多么了解該企業(yè)，內(nèi)在價(jià)值也只能是一個(gè)區(qū)間，而不是一個(gè)精確數(shù)值，哪怕是股神巴菲特或者企業(yè)CEO也不例外。先記住這個(gè)重要結(jié)論。

——說到這兒，可能有新朋友會(huì)問，如此不嚴(yán)謹(jǐn)，現(xiàn)金流折現(xiàn)法還有什么用呢？非常有用，甚至可以說是全套股神秘笈。老唐在2014年3月7日出版的《證券市場(chǎng)周刊》上行文談過。今年8月還特意將此文搬來唐書房存檔，沒讀過的朋友，強(qiáng)烈建議點(diǎn)擊《漫談現(xiàn)金流折現(xiàn)法》閱讀。

3）價(jià)值投資的核心特征就是占便宜，是五毛買一元，是一元賣兩元。

價(jià)值投資者購買一家公司，一定要市值“顯著”低于內(nèi)在價(jià)值；同理投資者賣出一家公司，一定要市值“顯著”高于內(nèi)在價(jià)值。是的，沒有便宜占，我們安坐不動(dòng)，拒絕交易。

當(dāng)你以相當(dāng)于內(nèi)在價(jià)值的市值購買股票，等于是預(yù)期自己的假設(shè)100%正確時(shí)，可以獲取相當(dāng)于折現(xiàn)率的回報(bào)。然而，大師們的經(jīng)驗(yàn)說，投資要預(yù)留安全邊際，要考慮到可能某些假設(shè)會(huì)出現(xiàn)偏差，并給自己沒有預(yù)料到的意外事件留有余地（還記得賭金者嗎？）。

巴菲特曾這樣舉例來說明該觀點(diǎn)：如果你認(rèn)為一只股票值十塊錢，那么九塊五或者是九塊七毛五都不要買，你要等價(jià)格比你的心理價(jià)格低很多的時(shí)候再買入。如果一座橋的載重量是一萬噸，那你就不要駕駛一輛9800噸的卡車從上面經(jīng)過，但是你可以安然駛過一座承重量?jī)扇f噸的橋。這是格雷厄姆的安全邊際理念。

這個(gè)安全邊際究竟該留多少呢？按照大師們的操作習(xí)慣，如果一只股票值10塊錢，一般的介入位置在4~7元之間。預(yù)留的差額，就是安全邊際，是給自己“莫須有”的錯(cuò)誤準(zhǔn)備的。這不是個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)算，只是經(jīng)驗(yàn)觀察。

縱觀人類投機(jī)史，資本市場(chǎng)的瘋狂從來不會(huì)“恰到好處的在合理位置停下”。按照大師們的認(rèn)識(shí)，人們的情緒總是在過度恐懼和過度貪婪之間搖擺，就好像一個(gè)鐘擺圍繞著中點(diǎn)（合理估值）蕩來蕩去，因此，大師們只在別人極度恐懼時(shí)貪婪，在鐘擺遠(yuǎn)離中點(diǎn)的時(shí)候才下手買入。

賣出同樣如此。將一元錢標(biāo)價(jià)一元賣出，那可不是投資者所為。投資者來到這個(gè)市場(chǎng)，利用人們的過度恐懼買入，同時(shí)也別放過人們的過度貪婪。在鐘擺蕩向另一邊賣出，獲取最大化利潤，才對(duì)得起自己的研究時(shí)間和投入資本。

而持有則相對(duì)簡(jiǎn)單。套用歐元之父蒙代爾的一句名言：“If it is not broken, don"t fix it”。沒有損壞，就不要去修它。在看不出是過度貪婪還是過度恐懼的時(shí)候，那就是it is not broken，我們don"t fix it，靜靜等待就好。看不見便宜占的時(shí)候，維持原樣不動(dòng)。

4）持有≠買入。兩種決策所需證據(jù)強(qiáng)度不同。

在內(nèi)在價(jià)值是個(gè)區(qū)間、買入需要顯著低于內(nèi)在價(jià)值、賣出需要顯著高于內(nèi)在價(jià)值的三大假設(shè)之下，我們很容易就能夠理解持有≠買入。

舉例說明：假如某公司，根據(jù)你的考證和認(rèn)識(shí)，你很大程度確定其價(jià)值大約在70~100元之間；

此時(shí)，如果市價(jià)70元，正確決策是不買。因?yàn)榧偃缒愕呐袛嗫孔V，真的價(jià)值70元，你用70元換入70元，白白虧損交易稅費(fèi)，浪費(fèi)金錢的時(shí)間價(jià)值和機(jī)會(huì)成本。

而如果你的預(yù)計(jì)有少許偏差，可能真實(shí)價(jià)值是60元，你花了70元買進(jìn)，在下一個(gè)傻子出現(xiàn)之前，你就是那個(gè)傻子——博傻，是價(jià)值投資者必須要戒掉的愛好。

若市場(chǎng)某甲因故著急拋出，要價(jià)40元，你的正確決策是買入。這保證了即便你判斷上有少許誤差，仍然有可觀利潤。

當(dāng)買賣完成，你的40元現(xiàn)金已經(jīng)消失了，忘掉它。你現(xiàn)在擁有的是價(jià)值約70~100元之間的股票，忘掉跟40有關(guān)的一切。

此時(shí)，如果某乙出價(jià)70元，你的正確決策是不賣，因?yàn)槟阌脙r(jià)值70~100元的股票，去置換70元現(xiàn)金，毫無意義，完全沒有利用到人性的瘋狂，甚至被某乙利用了你的恐懼。于是你持有。

如果某丙出價(jià)到150元以上時(shí)，你的正確決策是賣出。難點(diǎn)在于市場(chǎng)出價(jià)大于100卻小于150時(shí)，這個(gè)期間，其實(shí)可賣可不賣，都有道理。因?yàn)槲覀儫o法預(yù)測(cè)市場(chǎng)情緒究竟會(huì)有“多”瘋狂，持有或者賣出都合理，這部分是投資中屬于藝（yun）術(shù)（qi）的部分。

但我們至少可以肯定，在70~100元，甚至從60~110元之間，我們只應(yīng)持有，不應(yīng)買入，持有≠買入。因?yàn)橘I入的要求條件，比持有的條件更高：買入必須要有便宜占，買入需要在合理估值區(qū)間的下沿再預(yù)留出安全邊際。

5）例外。

也有例外，可以不用去考慮高估、低估還是合理，那就是：發(fā)現(xiàn)了更具性價(jià)比的投資對(duì)象。當(dāng)內(nèi)在價(jià)值70~100的股票，市價(jià)是50、90或是110，本應(yīng)該是標(biāo)準(zhǔn)持有狀態(tài)，但你確信有另一只價(jià)值100的股票，市價(jià)只有30。此時(shí)就不用考慮高估、低估或者合理了，賣掉它。

如果你理解和同意本文所說，那么你在投資領(lǐng)域就只剩下一門必修課了：估值。這是個(gè)日拱一卒、終身學(xué)習(xí)的領(lǐng)域，無論你、我還是世界知名投資大師，都在天天學(xué)習(xí)，永無止境。這門課的樂趣是，你增加的任何一點(diǎn)積累，都將能夠通過資本市場(chǎng)兌換成財(cái)富。

反之，如果無法對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值做出合理判斷就貿(mào)然交易，無論是買入還是持有，永遠(yuǎn)都會(huì)心驚膽戰(zhàn)。如同老唐仿作《采桑子》描述：心中若無價(jià)值錨，紅也驚心，綠也驚心，忽聞天臺(tái)跳樓聲。投機(jī)好似風(fēng)前絮，歡也飄零，悲也飄零，化作股海點(diǎn)點(diǎn)萍……

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