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貴州茅臺(tái)是全世界最簡(jiǎn)單的企業(yè)，非常適合追求確定性的投資者去選擇。

由于產(chǎn)品供不應(yīng)求，完全的賣(mài)方市場(chǎng)，只要搞清楚了量?jī)r(jià)未來(lái)的變化趨勢(shì)，那么未來(lái)的業(yè)績(jī)也是可以提前預(yù)知的。

【資料圖】

根據(jù)2022年年度報(bào)告，貴州茅臺(tái)2022年茅臺(tái)酒銷(xiāo)量為3.79萬(wàn)噸，只占全年2018年實(shí)際產(chǎn)能的76%，比上一年增加了1640噸（同比增長(zhǎng)4.5%），與四年前即2018年的實(shí)際基酒產(chǎn)量的比值只有76.30%。2018至2021年這一比例分別是83.79%、107.41%、87.28%、84.66%。說(shuō)明茅臺(tái)對(duì)于2022年茅臺(tái)酒出貨量有著明顯的控制，并有意減緩了2022年茅臺(tái)酒的銷(xiāo)售量。

2021年貴州茅臺(tái)直銷(xiāo)銷(xiāo)售量+批發(fā)代理銷(xiāo)售量為6.64萬(wàn)噸，銷(xiāo)售收入為1060億元，平均每噸價(jià)格為159萬(wàn)元。

2022年貴州茅臺(tái)直銷(xiāo)+批發(fā)代理銷(xiāo)售量為6.81萬(wàn)噸，銷(xiāo)售收入為1237億元，平均每噸價(jià)格為181萬(wàn)元。

茅臺(tái)酒銷(xiāo)售量增長(zhǎng)4.5%+茅臺(tái)酒與系列酒價(jià)格增長(zhǎng)13.8%，大致上完成了2022年茅臺(tái)凈利潤(rùn)19.4%的增長(zhǎng)。

由圖1我們可得知，由于2019，2020年茅臺(tái)產(chǎn)能沒(méi)有增長(zhǎng)，所以在2023年，2024年可銷(xiāo)售量上沒(méi)有增長(zhǎng)，按照過(guò)去茅臺(tái)管理層的思路，因?yàn)槭枪┎粦?yīng)求的狀態(tài)，所以可銷(xiāo)售量的提升比例就是利潤(rùn)的提升比例。

本來(lái)2022年茅臺(tái)酒可銷(xiāo)售量在2021年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)了15%，價(jià)格增長(zhǎng)了13.8%，按以往的邏輯，那么2022年茅臺(tái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)可以做到30%，但是茅臺(tái)管理層有意克制了2022年的銷(xiāo)售量，將可供銷(xiāo)售量平滑至2023年，2024年這兩個(gè)沒(méi)有產(chǎn)量增長(zhǎng)的年份。

2022年茅臺(tái)銷(xiāo)售量只增長(zhǎng)了4.5%（本可增長(zhǎng)15%），這就可以讓后續(xù)2023年，2024年大概銷(xiāo)售也可以增長(zhǎng)5%，這對(duì)于短期超業(yè)績(jī)的投資者來(lái)說(shuō)可能并不友好，但是對(duì)長(zhǎng)期持有的投資者來(lái)說(shuō)肯定是更好的，因?yàn)檫@個(gè)酒價(jià)在2022年出售與在2024年出售有顯著差異。

這是對(duì)短期投資者不友好，但對(duì)長(zhǎng)期投資者很友好的事情。

賺多少只是我想賺多少，而不是我能賺多少。

很多人看到貴州茅臺(tái)今年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：一是營(yíng)業(yè)總收入較上年度增長(zhǎng) 15%左右;二是基本建設(shè)投資 71.09 億元。就認(rèn)為今年飛天茅臺(tái)就不會(huì)提價(jià)了，我覺(jué)得這是個(gè)錯(cuò)誤的思維方式。

過(guò)去的這么多年，2013年是因?yàn)樘厥馇闆r（反三公消費(fèi)+白酒塑化劑事件）茅臺(tái)唯一的沒(méi)達(dá)到營(yíng)收目標(biāo)的年份，其余的年份茅臺(tái)營(yíng)收目標(biāo)從來(lái)也沒(méi)有超過(guò)15%，包括提價(jià)年。

15%的營(yíng)收目標(biāo)只是底線，而不是上限！

茅臺(tái)的合理估值

段永平：30倍市盈率的茅臺(tái)不貴！

問(wèn)：如何看待30倍市盈率的茅臺(tái)？

段永平答：對(duì)有穩(wěn)定成長(zhǎng)的公司而言，這幾乎就是道簡(jiǎn)單的算術(shù)題。10%的年增長(zhǎng)率，假設(shè)投之前的盈利是1的話，30pe就意味著投入30，第10年的回報(bào)總和就是17.5，第20年是63（如果我沒(méi)算錯(cuò)的話）。而且，茅臺(tái)10%的平均成長(zhǎng)很可能低估了。假如你有一筆現(xiàn)金，長(zhǎng)期沒(méi)有使用計(jì)劃，你覺(jué)得投在哪里最舒服（合算）？每個(gè)人的機(jī)會(huì)成本都不一樣，自己看著辦吧。

長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，買(mǎi)茅臺(tái)要比在銀行里合算的概率比較大。

他的這個(gè)觀念還是巴菲特的理念。

買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司

當(dāng)前貴州茅臺(tái)市值2.3萬(wàn)億，假設(shè)當(dāng)前A擁有2.3萬(wàn)億人民幣，買(mǎi)下茅臺(tái)所有股權(quán)，將茅臺(tái)從A股私有化退市，茅臺(tái)成為私人企業(yè)。

同時(shí)，當(dāng)前你擁有2.3萬(wàn)億人民幣，你把他存進(jìn)銀行，進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)。

兩者進(jìn)行對(duì)比哪個(gè)更劃算。

當(dāng)前銀行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)估值大概在3%左右，未來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率會(huì)更少，可能只有1%，2%。

那么每一年存銀行大概能獲得2.3萬(wàn)億×3%=690億凈利潤(rùn)，33.3年后，利息收入正好獲得2.3萬(wàn)億，也就是33.3年，獲得的利息收入正好對(duì)應(yīng)原始存儲(chǔ)資金。

當(dāng)前你2.3萬(wàn)億買(mǎi)下茅臺(tái)股權(quán)，將茅臺(tái)從A股私有化退市，假設(shè)茅臺(tái)未來(lái)凈利潤(rùn)增速按照10%增長(zhǎng)，那么

已知2022年茅臺(tái)凈利潤(rùn)627億元，假設(shè)以后每年按照10%增長(zhǎng)，

2023年茅臺(tái)凈利潤(rùn)690億

2024年茅臺(tái)凈利潤(rùn)759億

2025年茅臺(tái)凈利潤(rùn)835億

2026年茅臺(tái)凈利潤(rùn)918億

2027年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1010億

2028年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1111億

2029年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1222億

2030年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1344億

2031年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1478億

2032年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1625億

2033年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1787億

2034年茅臺(tái)凈利潤(rùn)1965億

2035年茅臺(tái)凈利潤(rùn)2161億

2036年茅臺(tái)凈利潤(rùn)2377億

2037年茅臺(tái)凈利潤(rùn)2614億

2038年茅臺(tái)凈利潤(rùn)2875.4億

只需要16年，貴州茅臺(tái)累計(jì)凈利潤(rùn)就會(huì)達(dá)到24771億元。

所以買(mǎi)茅臺(tái)要比存銀行劃算，是這樣推算而來(lái)。

但是這種推算需要兩大前期：

1.該企業(yè)存活的時(shí)間盡量要更久一點(diǎn)。

2.該企業(yè)凈利潤(rùn)=自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流的關(guān)鍵詞是自由+現(xiàn)金流。

自由的意思是什么？就是企業(yè)在維持正常的經(jīng)營(yíng)和滿足了再投資的情況下，把收入減掉所有的花費(fèi)（包括未來(lái)的再投資）以后剩下的可以留給股東的現(xiàn)金，它反映出這個(gè)企業(yè)的可持續(xù)性。

舉個(gè)例子，如果把公司比作家庭的話，用家庭的總收入減去家里面的吃穿住行的基本費(fèi)用再去掉家里面未來(lái)一個(gè)期限內(nèi)（比如1年）的支出（比方說(shuō)子女明年上學(xué)的費(fèi)用）得出來(lái)的就是自由現(xiàn)金流。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，自由現(xiàn)金流就是從會(huì)計(jì)表中現(xiàn)金流表中的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流減掉平時(shí)的開(kāi)支和再投資的錢(qián)再減去折舊、攤銷(xiāo)費(fèi)用。企業(yè)真正可以用來(lái)隨便花的真金白銀是自由現(xiàn)金流，并不是利潤(rùn)。

運(yùn)用該思維需要前提：

1.確定性強(qiáng)，該企業(yè)盈利能力具備可持續(xù)性

2.凈利潤(rùn)=自由現(xiàn)金流，凈利潤(rùn)不是錢(qián)，自由現(xiàn)金流才是

不過(guò)我想說(shuō)的一點(diǎn)是，茅臺(tái)未來(lái)凈利潤(rùn)增速肯定能超過(guò)10%，特別是未來(lái)三五年，是茅臺(tái)一個(gè)高速增長(zhǎng)期

張坤：30倍市盈率的茅臺(tái)很便宜！

對(duì)于像茅臺(tái)這種盈利幾乎全是自由現(xiàn)金流的公司，比如說(shuō)30倍之內(nèi)，都是非常簡(jiǎn)單的決策，根本不用考慮它是不是被高估了。

30倍之后你可能需要考慮一下，它的股價(jià)對(duì)于成長(zhǎng)性是不是有過(guò)高的預(yù)期。

很多公司漲得多，不代表估值貴，很多公司跌得多，不代表估值便宜。

愛(ài)馬仕、法拉利，那真的叫貴，愛(ài)馬仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。當(dāng)然，這些公司的股價(jià)可能已經(jīng)充分地反映公司的價(jià)值了。但如果你看報(bào)表的質(zhì)量，茅臺(tái)不輸于上述任何一個(gè)公司。

$貴州茅臺(tái)(SH600519)$$五糧液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$

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