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在很大程度上，投資就像打網(wǎng)球，致命的發(fā)球和大力的反手球能贏得很多分，但這些技術(shù)帶來(lái)的任何優(yōu)勢(shì)都可能被加倍的失誤和自己的錯(cuò)誤抵消掉。在五局比賽結(jié)束的時(shí)候，往往是失誤少的選手獲勝。僅僅是始終如一地把球回過(guò)網(wǎng)———無(wú)論你的對(duì)手打出什么球——你就可以大量得分。

投資與之極其相似。除非你知道怎么避免投資中最常見(jiàn)的錯(cuò)誤，否則你的投資回報(bào)不可能令人心動(dòng)。你會(huì)發(fā)現(xiàn)選出的很多好股票給你帶來(lái)的收益剛剛夠補(bǔ)償少數(shù)的幾個(gè)大失誤所造成的損失。我們A股市場(chǎng)常說(shuō)的一年翻倍易，三年一倍難就是這個(gè)道理，我們市場(chǎng)上“7虧2平1賺”的鐵律也說(shuō)明了散戶(hù)在市場(chǎng)上長(zhǎng)期生存賺錢(qián)的不易；如果我們能避免很多投資者常犯的幾個(gè)錯(cuò)誤，就能相對(duì)容易在市場(chǎng)中生存和有所收益。

這一點(diǎn)在我們A股市場(chǎng)上也是投資者最容易犯的錯(cuò)誤，有些人一入股市就給自己定一個(gè)不切實(shí)際的收益目標(biāo)，每年15-20%的收益根本看不上，30-50%也不滿(mǎn)足，動(dòng)不動(dòng)要翻倍，十年十倍之類(lèi)的，認(rèn)為抓住幾個(gè)漲停板，抓住幾個(gè)牛股，收益提高很容易，根本看不上有些標(biāo)的的每年5%左右的股息率，買(mǎi)了股票不僅下跌不滿(mǎn)意，就是不漲或漲的不多就不行，頻繁換股，到頭來(lái)高的收益沒(méi)有獲得，反而資金越炒越少。而實(shí)際上現(xiàn)在定期存款的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率僅僅2%左右，10年期國(guó)債收益率不到3%，上證指數(shù)10年還在3000點(diǎn)上下徘徊，我親眼看到好多個(gè)人投資者進(jìn)入股市后一個(gè)牛熊輪回大都被套得死死的，賬戶(hù)簡(jiǎn)直沒(méi)法看，然后一扔也不管不問(wèn)，也不去持續(xù)學(xué)習(xí)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，等到下次牛市到來(lái)時(shí)，賬戶(hù)內(nèi)的股票隨著行情的高漲快回本或稍有盈利后就又開(kāi)始下一回輪回，高位追加資金，然后行情回落就又被套牢。

(資料圖)

還有一些投資者喜歡買(mǎi)一些小盤(pán)、次新、概念性的標(biāo)的，認(rèn)為這些標(biāo)的股價(jià)彈性大、業(yè)績(jī)爆發(fā)性強(qiáng)，容易賺大錢(qián)，而不去考慮其估值的高低，買(mǎi)入股票的目的就是為了更高的價(jià)格賣(mài)出去，來(lái)賺取差價(jià)，認(rèn)為自己絕不是最后一個(gè)接盤(pán)者。特別是我們A股，有些個(gè)人投資者熱衷于炒小炒差炒新，他們還有一些歪理：“你看銀行股的業(yè)績(jī)好，可股價(jià)就是不漲”，實(shí)不知長(zhǎng)期拿著銀行股的大都能在市場(chǎng)中生存下來(lái)了，長(zhǎng)期都會(huì)成為10個(gè)中的1個(gè)，參與短期炒作的大都最后成為10個(gè)中的7個(gè)。事實(shí)上，小盤(pán)的股票是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期持有之后收益最差的那類(lèi)股票。

越是對(duì)投資有自己見(jiàn)解，對(duì)投資有深刻理解的，越會(huì)為自己定一個(gè)切實(shí)可行的目標(biāo)，越是新手，越是對(duì)投資一知半解的反而會(huì)為自己定一個(gè)高不可攀的目標(biāo)，在雪球上看帖子時(shí)，這一點(diǎn)非常明顯，有些投資者每天、每周、每月都進(jìn)行賬戶(hù)收益匯總總結(jié)，我看到就好笑，唯恐市場(chǎng)先生對(duì)自己不造成大的影響，這樣能堅(jiān)持長(zhǎng)期思維、股權(quán)思維就會(huì)見(jiàn)了鬼了。

在資本市場(chǎng)上最昂貴的教訓(xùn)就是“這次與以往不同”。歷史不斷的重演，泡沫還是要破裂，不了解市場(chǎng)歷史是一個(gè)重要的障礙。

2000年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫、2007年藍(lán)籌股泡沫、2015年小盤(pán)股泡沫、2021年核心資產(chǎn)泡沫，包括現(xiàn)在的AI、半導(dǎo)體、新能源，股價(jià)炒高了都是泡沫，是泡沫就會(huì)破裂，相反，低估就是機(jī)會(huì)，好多牛股都是從低位漲上來(lái)的，2005年的藍(lán)籌股、2014年的價(jià)值股、2018年的白酒股，包括現(xiàn)在的銀行股等等，均值回歸是個(gè)普遍真理。

這個(gè)道理很簡(jiǎn)單：你必須成為歷史的學(xué)生，才能弄清楚股市的未來(lái)。任何時(shí)候你聽(tīng)到某人說(shuō)“這次與以往不同”，請(qǐng)趕緊走開(kāi)。

這是投資陷阱中最容易陷進(jìn)去的一個(gè)。好產(chǎn)品不一定必然轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。當(dāng)你研究股票的時(shí)候，問(wèn)一問(wèn)自己：“這是一個(gè)有吸引力的生意嗎？如果我買(mǎi)得起的話，我會(huì)買(mǎi)下整個(gè)公司嗎？”如果回答是否定的，放棄這只股票——不管你是多么喜歡這家公司的產(chǎn)品。

我們個(gè)人投資者也容易愛(ài)屋及鳥(niǎo)，僅僅喜歡公司產(chǎn)品或產(chǎn)品暢銷(xiāo)，就開(kāi)始買(mǎi)入這家公司的股票，實(shí)際上了解產(chǎn)品這只是我們投資的第一步，后面還有許多的工作要做，競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)性、估值等等。

股票更有吸引力的時(shí)候，通常是在沒(méi)有人想買(mǎi)股票的時(shí)候，而不是在連理發(fā)師都能給股票開(kāi)出最高價(jià)的時(shí)候。當(dāng)你投資時(shí)往往有一種誘惑，就是要證實(shí)或求證其他人也在做同樣的事情。但是歷史再三地告訴我們，當(dāng)每一個(gè)人都在避開(kāi)購(gòu)買(mǎi)這些資產(chǎn)的時(shí)候，往往是它們最便宜的時(shí)候。

違背自己的性格和意愿需要勇氣，需要克服我們?nèi)祟?lèi)固有的人性弱點(diǎn)。但是這種勇氣是有報(bào)酬的，如果你獨(dú)立思考并從被其他人遺棄的市場(chǎng)上尋找便宜貨，你就會(huì)成為一個(gè)好的投資者，這遠(yuǎn)比按照財(cái)經(jīng)出版物上短暫的吹捧而購(gòu)買(mǎi)股票強(qiáng)得多。

我們一般投資者在股票大幅下跌時(shí)害怕主要還是對(duì)自己持倉(cāng)的標(biāo)的認(rèn)知不夠，如果能對(duì)持倉(cāng)的標(biāo)的有深刻的理解，在自己的能力圈內(nèi)，對(duì)標(biāo)的的方方面面都非常清楚了，對(duì)估值、發(fā)展前景非常清楚，就會(huì)漲跌都不會(huì)放在心上，安心持有。

市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇是一個(gè)空前的投資神話。沒(méi)有一種策略能持續(xù)不斷地告訴你，何時(shí)應(yīng)當(dāng)入市，何時(shí)清倉(cāng)離場(chǎng)，而且也沒(méi)有人能夠做到這一點(diǎn)，否則市場(chǎng)的錢(qián)早晚被你掙光。

波段操作，高拋低吸這不是人能做出的事，這是神才能做出來(lái)的事，而我們的一些個(gè)人投資者卻夢(mèng)想著靠這樣的判斷來(lái)進(jìn)行操作來(lái)賺取快錢(qián)。長(zhǎng)期下去這就是一個(gè)負(fù)和游戲，絕大部分人虧損賠錢(qián)也就再所難免了。

這也是大部分投資者虧錢(qián)的原因，安全邊際永遠(yuǎn)不會(huì)過(guò)時(shí)，只考慮公司的好壞不考慮估值的高低，怕高都是苦命人，可是追高有可能是短命人，高位被忽悠進(jìn)去追高買(mǎi)入抱團(tuán)股、核心資產(chǎn)股的投資者想要解套還要經(jīng)歷很長(zhǎng)的時(shí)間。合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀的公司好于便宜的價(jià)格買(mǎi)入一般的公司里的“合理的價(jià)格”，巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)是不高于15倍市盈率，而不是我們的公募基金經(jīng)理眼中的五十倍、上百倍。

你買(mǎi)入股票的唯一理由就是你認(rèn)為這家公司現(xiàn)在的股價(jià)比賣(mài)出時(shí)的價(jià)格更有投資價(jià)值，也就是現(xiàn)價(jià)要遠(yuǎn)低于你評(píng)估出的內(nèi)在價(jià)值，而不應(yīng)該是你認(rèn)為會(huì)有一個(gè)更大的傻瓜樂(lè)意在幾個(gè)月后花更多的錢(qián)來(lái)接你的盤(pán)。減少投資風(fēng)險(xiǎn)的路徑就是注重估值。如果現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期低，可能有大量物超所值的好機(jī)會(huì)。買(mǎi)入一只正面消息泛濫、勢(shì)頭正強(qiáng)的股票是自討苦吃。

最后，至關(guān)重要的是現(xiàn)金流，而不是盈利。因?yàn)榛诿抗捎臅?huì)計(jì)處理可以做出公司管理層想要的利潤(rùn)，但是現(xiàn)金流卻是很難胡來(lái)的。你可以通過(guò)現(xiàn)金流量表洞察一家公司真實(shí)的財(cái)務(wù)健康狀況，并且通過(guò)觀察經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流相對(duì)盈利的變化趨勢(shì)，在一些會(huì)導(dǎo)致公司崩潰的問(wèn)題爆發(fā)前就發(fā)現(xiàn)它們。

要注意：如果公司在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流停滯或收縮的同時(shí)盈利卻在增長(zhǎng)，很可能是某些事情正在變壞。

在金融行業(yè)的公司中，特別是銀行業(yè)主要的原料和產(chǎn)品就是貨幣，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流倒不是需要重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)，這點(diǎn)需要注意，對(duì)于制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、新興行業(yè)中的公司重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流非常有必要。銀行股重點(diǎn)要關(guān)注的也不是盈利數(shù)據(jù)，這個(gè)也是管理層可以調(diào)節(jié)的，重要的是營(yíng)收、規(guī)模、ROE、核心充足率、息差、非息收入、不良率、關(guān)注率、撥備覆蓋率、撥貸比、逾期不良比、新生不良率、正常類(lèi)貸款遷徙率等等指標(biāo)。

不要試圖通過(guò)發(fā)現(xiàn)下一家茅臺(tái)公司而獲得巨額收益。你應(yīng)該關(guān)注于發(fā)現(xiàn)股價(jià)已低于估值的可靠的公司。

了解市場(chǎng)的歷史能幫助你避免重復(fù)那些易犯的錯(cuò)誤。如果人們?cè)噲D使你確信“這次與以往不同”，不要理睬他們。

不要陷入“一個(gè)好產(chǎn)品將創(chuàng)造一家高質(zhì)量公司”這樣一個(gè)假設(shè)的陷阱里。在你被一項(xiàng)激動(dòng)人心的技術(shù)或者一個(gè)極好的產(chǎn)品掏光口袋之前，確信你已經(jīng)核實(shí)了該公司的商業(yè)模式。

不要害怕使用你的優(yōu)勢(shì)。買(mǎi)入的最好時(shí)機(jī)是當(dāng)所有人都從一個(gè)特定種類(lèi)的資產(chǎn)出逃的時(shí)候，像現(xiàn)在的銀行股。

試圖選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)是一個(gè)傻瓜游戲。有足夠的證據(jù)證明市場(chǎng)是不能選擇時(shí)機(jī)的。

減少投資風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是認(rèn)真注意估值。不要寄希望于其他投資者會(huì)以高價(jià)接收你的盤(pán)，即使你買(mǎi)的是好公司股票也不要這樣。

一級(jí)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的真實(shí)度量標(biāo)準(zhǔn)是現(xiàn)金流（銀行股除外），而不是財(cái)務(wù)報(bào)告的每股盈利。

如果你避免了這些最一般性的錯(cuò)誤，你將會(huì)大大超越投資者的一般水平。

未完待續(xù)

@摸索fhy$杭州銀行(SH600926)$$成都銀行(SH601838)$

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