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-2023年3月，在地區(qū)銀行動(dòng)蕩的情況下，中小盤(pán)股表現(xiàn)嚴(yán)重不佳

(資料圖片僅供參考)

-歷史上，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期（通貨膨脹、利率波動(dòng)、衰退和早期復(fù)蘇），中小盤(pán)股票的表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)股。

-大盤(pán)股往往在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的后期表現(xiàn)更好

-雖然指數(shù)之間的相關(guān)性很高，但隨著時(shí)間的推移，一個(gè)指數(shù)相對(duì)于另一個(gè)指數(shù)的比率可能會(huì)發(fā)生巨大的變化

-指數(shù)的行業(yè)權(quán)重也可以在一定程度上解釋其相對(duì)表現(xiàn)

2023年3月，中小盤(pán)股指數(shù)的表現(xiàn)明顯遜于大盤(pán)股指數(shù)。盡管向加州和其他地方科技初創(chuàng)企業(yè)提供貸款的硅谷銀行破產(chǎn)了，但以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)仍大幅上漲。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是大多數(shù)美國(guó)龍頭股的股票經(jīng)理的基準(zhǔn)指數(shù)，該指數(shù)成功地持平。與此同時(shí)，標(biāo)普中盤(pán)400指數(shù)、標(biāo)普小盤(pán)600指數(shù)和羅素2000指數(shù)等較小的股票指數(shù)都下跌了7.5%至10%——對(duì)于通常顯示高度相關(guān)性的指數(shù)（圖2）來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)異常明顯的表現(xiàn)差異（圖1）。

中小盤(pán)股表現(xiàn)不佳有兩個(gè)原因。首先，他們擁有比大型同行更高的金融行業(yè)股票份額（圖3）。其次，Signature銀行和硅谷銀行的破產(chǎn)對(duì)小銀行和小型科技公司的沖擊顯著強(qiáng)于對(duì)大銀行和大型科技公司的影響。畢竟，大型科技公司并不依賴(lài)硅谷銀行等機(jī)構(gòu)的服務(wù)，而許多規(guī)模較小的科技公司則非常依賴(lài)。此外，今年3月，大量存款從規(guī)模較小的地方性銀行（這些銀行的股票代表著中小盤(pán)股指數(shù)）外逃到標(biāo)普500指數(shù)中的大型銀行。

資料來(lái)源：標(biāo)準(zhǔn)普爾，彭博IMAP

其次，金融行業(yè)股票在中小盤(pán)股指數(shù)中的代表性高于在大盤(pán)股指數(shù)中的代表性。它們占標(biāo)普小盤(pán)股600指數(shù)的16.87%，占標(biāo)普中盤(pán)股400指數(shù)的15.07%，而標(biāo)普500指數(shù)僅占12.89%。與此同時(shí)，大盤(pán)股科技股表現(xiàn)強(qiáng)勁，占納斯達(dá)克100指數(shù)的一半以上，占標(biāo)普500指數(shù)的26.07%。中盤(pán)和小盤(pán)指數(shù)中的科技股占比約為10%-13%。因此，行業(yè)權(quán)重在解釋2023年3月各指數(shù)表現(xiàn)差異方面也發(fā)揮了重要作用。

3月份的表現(xiàn)不應(yīng)被過(guò)度解讀?；仡櫢L(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在高通脹、利率波動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的時(shí)期，中小盤(pán)股的表現(xiàn)往往優(yōu)于大盤(pán)股，有時(shí)市值甚至?xí)环?。因此，人們可能希望考慮標(biāo)普中盤(pán)400指數(shù)、標(biāo)普小盤(pán)600指數(shù)和羅素2000指數(shù)最近相對(duì)于標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)的下跌是否可能構(gòu)成一個(gè)契機(jī)，讓投資組合中大盤(pán)股與小盤(pán)股公司的平衡關(guān)系被重新審查。

在各種中小盤(pán)股指數(shù)中，羅素2000指數(shù)歷史最悠久，可以讓我們對(duì)1979年以來(lái)中小盤(pán)股票的相對(duì)表現(xiàn)有更清晰的了解。事實(shí)證明，20世紀(jì)70年代末和80年代初是一個(gè)完美的起點(diǎn)，因?yàn)槟鞘巧弦淮瓮浡蔬_(dá)到今天的程度。此外，1979年和1981年是投資者經(jīng)歷利率上升的最后兩年，其幅度與我們?cè)谶^(guò)去12個(gè)月經(jīng)歷的一樣大。

在過(guò)去44年里，羅素2000指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)的比率是如何演變的（圖4）：

1979至1982年：在通貨膨脹率上升且極其不穩(wěn)定、利率波動(dòng)、利率升高以及雙底衰退的情況下，羅素2000小盤(pán)股比標(biāo)普500大盤(pán)股上漲了77%。

1983年至1990年中期：在20世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間，小盤(pán)股相對(duì)大盤(pán)股下跌47%。

1990年末至1994年初：隨著1990—1991年經(jīng)濟(jì)衰退的開(kāi)始，小盤(pán)股較大盤(pán)股上漲50%，經(jīng)濟(jì)在1992年和1993年經(jīng)歷了緩慢而痛苦的復(fù)蘇。值得注意的是，盡管小銀行出現(xiàn)了儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)，但在此期間，小盤(pán)股的表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)。

1994年3月至1999年3月：在20世紀(jì)90年代經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間，小盤(pán)股相對(duì)于大盤(pán)股暴跌49%。

1999年4月至2014年3月：由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受了兩次衰退（2001—2002年和2007—2009年），小盤(pán)股的表現(xiàn)超過(guò)大盤(pán)股116%，隨后是一段緩慢增長(zhǎng)時(shí)期。

2014年4月至2020年3月：隨著21世紀(jì)10年代的擴(kuò)張逐漸成為大公司的主要利益，小盤(pán)股相對(duì)于大盤(pán)股下跌36%。

2020年4月至2021年3月：在大流行后復(fù)蘇的最初階段，小盤(pán)股與大盤(pán)股相比躍升44%。

2021年4月至2023年3月：隨著大流行后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的繼續(xù)，小盤(pán)股較大盤(pán)股下跌27%。

一致性的結(jié)論是：在利率和通脹波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)衰退以及早期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)蕩時(shí)期，小盤(pán)股表現(xiàn)往往優(yōu)于大盤(pán)。相比之下，大盤(pán)股往往在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的后期階段表現(xiàn)更好。

小盤(pán)股在動(dòng)蕩時(shí)期表現(xiàn)優(yōu)異的偏好可能可以用以下三個(gè)因素來(lái)解釋?zhuān)?/p>

1.債務(wù)水平低：小公司通常不像大公司那樣容易進(jìn)入信貸或債務(wù)市場(chǎng)，因此杠桿率往往較低，受利率波動(dòng)的影響較小。

2.靈活性和專(zhuān)注力：小公司往往更靈活，能比大公司更快地應(yīng)對(duì)不斷變化的經(jīng)濟(jì)狀況。另一方面，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的后期階段，大公司的表現(xiàn)往往優(yōu)于其他公司，因?yàn)殪`活的做法在那時(shí)并不那么重要。

3.國(guó)際貿(mào)易敞口：一般來(lái)說(shuō)，規(guī)模較小的公司對(duì)外國(guó)市場(chǎng)的敞口較小，因此受地緣政治事件和全球供應(yīng)鏈中斷的影響通常較小。

雖然羅素2000指數(shù)的時(shí)間最長(zhǎng)，但標(biāo)普小型股600指數(shù)和標(biāo)普中型股400指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)的走勢(shì)幾乎相同（圖5和圖6）。因此，投資組合與這些指數(shù)掛鉤的投資者們還發(fā)現(xiàn)，標(biāo)普小型股和中型股往往在動(dòng)蕩時(shí)期表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)，而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的后期表現(xiàn)弱于標(biāo)普500指數(shù)。

羅素2000指數(shù)、標(biāo)普小型股600指數(shù)和標(biāo)普中型股400指數(shù)也表現(xiàn)出相對(duì)于科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)的強(qiáng)勁趨勢(shì)（圖7）。這些趨勢(shì)在很大程度上是由科技股本身驅(qū)動(dòng)的?？萍夹袠I(yè)在上世紀(jì)90年代表現(xiàn)強(qiáng)勁，在2010—2021年期間再次表現(xiàn)強(qiáng)勁。然而，它在2000年至2009年期間表現(xiàn)十分不佳，在2022年再次表現(xiàn)不佳。或許值得一問(wèn)的是，總體而言，行業(yè)是否正在走向重大逆轉(zhuǎn)，即前10年表現(xiàn)不佳的行業(yè)變成贏家，而前10年表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)遭遇滑鐵盧。如果是這樣，羅素2000、標(biāo)普小盤(pán)股600和標(biāo)普中盤(pán)股400在未來(lái)幾年的表現(xiàn)可能會(huì)超過(guò)納斯達(dá)克100。

最后，還值得一提的是，隨著時(shí)間的推移，標(biāo)普小盤(pán)股600和標(biāo)普中盤(pán)股400的表現(xiàn)強(qiáng)勁優(yōu)于羅素2000指數(shù)（圖8）。這可能是因?yàn)樗鼈兊耐顿Y領(lǐng)域與羅素2000的投資領(lǐng)域非常不同，羅素2000與標(biāo)普中盤(pán)股400沒(méi)有重疊，只與標(biāo)普小盤(pán)股600有部分重疊（圖9）。此外，標(biāo)普指數(shù)對(duì)其成份股公司的盈利能力采用了更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。

轉(zhuǎn)載自 CME Group

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