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比爾蓋茨曾言：微軟離破產(chǎn)永遠只有18個月。 科技公司，不斷地創(chuàng)新是最堅實的護城河。支撐創(chuàng)新的背后，是企業(yè)文化、是管理層的眼界和格局。 華為當年做CC08機的時候，沒人能想到能做到今天這么大！而通信設(shè)備行業(yè)的競爭，遠比現(xiàn)在激烈。 摩托羅拉、諾基亞、北電、阿爾卡特、朗訊……， 個個都是巨無霸。支撐華為做到如今這么大的，歸根結(jié)底是任總的眼界、格局，還有胸懷。胸懷是任總的獨門絕技，其他人沒法學(xué)。

棋牌行業(yè)也是如此。下面這篇“專業(yè)人士”2019年對$禪游科技(02660)$的預(yù)測，目前看來錯得不是一點半點。 還真是大人的境界，小人永遠無法理解，二者之間也無法溝通。 小人最擅長的是把大人的境界拉到自己的境界以下，然后憑自己豐富的小人經(jīng)驗擊敗大人（大人小人無感情色彩，只代表眼界和境界的高低）。 彼時，禪游正面拒絕房卡模式，被阿爾法工廠“專業(yè)研究員”冷嘲熱諷鄙視為不識時務(wù)沒前途。

年報時禪游管理層說不管是PC時代、QQ微信時代還是現(xiàn)在的自媒體時代，從結(jié)果上看禪游都能跟上時代的步伐，背后靠的是專注和創(chuàng)新，并定下了長期年化20%-30%的高速增長目標。 現(xiàn)在自媒體時代，流量固然越來越貴，競爭也越來越激烈，但只要棋牌行業(yè)有未來，相信就有禪游的一席之地。為什么？因為其他玩家就做不到禪游的合規(guī)、專注與創(chuàng)新（包括產(chǎn)品研發(fā)和運營推廣兩方面，禪游都很強）。這才是真正的護城河。其他廠商是能抄襲能學(xué)習(xí)，但沒道理山寨廠商能比蘋果活得更滋潤，有本事你抄成龍頭試試。歸根結(jié)底：行業(yè)的增長就是建立在龍頭廠商不斷拓展能力邊界和行業(yè)天花板之上，形成龍頭拉動二三線公司，二三線公司追逐龍頭公司，互相給壓力的良性競爭態(tài)勢，這是棋牌游戲行業(yè)過去十年增長12.4倍的原因。在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上還能做到長期年化20%-30%，就是比2005年投資$網(wǎng)易(NTES)$更好的投資機會。中間行業(yè)或者公司的短期利空，以長期投資的角度事后來看就是很好的上車機會，小人跟不上大人的格局就被震下車了。

【資料圖】

投資者固然有三境界之說，行業(yè)內(nèi)的玩家也分三境界。 《論股票投資三境界（一）》，大人只喜歡投資“虎變”的公司，君子還喜歡投資“豹變”的公司，小人“虎變、豹變、革變”的公司都喜歡，因為沒法識別關(guān)鍵點，腦袋里的認知是血肉模糊的一團。

格局這東西，真的沒法談。人和人之間的格局差異，感覺就是天生的。

全文如下：

《禪游科技：看不到任何前途的棋牌游戲》　作者為阿爾法工場研究員 2019-04-11

（本報告中的信息均來源于公開資料，不構(gòu)成任何投資建議）

在前文《家鄉(xiāng)互動科技：業(yè)績爆炸，游走在賭博邊緣的網(wǎng)絡(luò)棋牌室》中，我們分析過線上棋牌游戲“房卡”模式的暴利與涉賭風險。

今天我們再介紹另外一只想要登陸港股的公司——“禪游科技”。禪游選擇了另一條道路，試圖在棋牌游戲界“出淤泥而不染”：正面拒絕房卡模式的誘惑，想靠游戲幣和廣告掙“光明正大”的錢。

（點擊可看大圖）

單論股價，連作為棋牌王者的聯(lián)眾都已經(jīng)“死去”。重走老路的禪游，又將是一支上市即巔峰的股票。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展日新月異的一大助推器，就是對經(jīng)營模式的不斷迭代。試錯的同時，尋找運營效率最大化。

例如網(wǎng)絡(luò)游戲最初依靠點卡，以傳統(tǒng)的訂閱模式保證收入；直到免費游戲+道具付費的出現(xiàn)，業(yè)內(nèi)才驚呼原來不想花錢的玩家也可以被當作“商品”，出售給付費玩家，全新的業(yè)態(tài)給游戲公司帶來豐厚的利潤，生存能力也更強了。

在棋牌游戲行業(yè)，當賺錢效率更高的房卡模式肆虐棋牌游戲之時，禪游科技卻明確表示拒絕。在招股說明書中特別提到：“由于管理層認為運營房卡需更復(fù)雜的內(nèi)部控制措施，故在我們的麻將游戲中，我們沒有也不會提供該功能。”

由于房卡模式游（du）戲（bo）體驗更好，侵蝕了游戲幣模式的用戶群，直接導(dǎo)致禪游棋類游戲收入下滑，從2016年的0.43億降至2018年的0.15億，收入占比從12.6%下降至3.2%?？梢灶A(yù)見的是，只要房卡模式?jīng)]有遭到監(jiān)管全方位打擊，這塊收入會越來越低。

在商言商，禪游“高尚”地選擇了監(jiān)管風險更小的游戲幣模式，卻也大大削弱了自家游戲的競爭力。禪游的收入增長較為緩慢，2018年同比增速甚至還在下滑，讓人看不出是一家即將上市的游戲公司。

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在同類競爭者中，禪游毫無優(yōu)勢。以收入計，禪游在棋牌游戲行業(yè)的市占率僅4%，名列第五；前三名市占率高達54.9%，小魚小蝦的日子非常難過。

而且這還僅僅是2017年的統(tǒng)計，2018年全年游戲版號收緊的背景下，禪游只能不斷更新原有游戲來保持熱度。對比大平臺的家底，禪游這些小公司的抗風險能力顯得弱不禁風。

經(jīng)營數(shù)據(jù)上，付費用戶數(shù)量及付費率這一收入增長的重要支點，正在下滑。

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這是因為在充值游戲幣以外，公司在2018年又開拓了廣告這一流量變現(xiàn)的方式，玩家可以通過點擊廣告獲得游戲幣，無需付費也可提高客均收入。

廣告上線半年后，收入達0.74億元，占全年總收入比重為13.3%，這一收入來源已變得十分重要。

從收入增速放緩的現(xiàn)狀來看，禪游度過了高速成長時期，無法兼顧付費率與客均收入同時增長，只能在現(xiàn)有客戶中變著花樣的尋找變現(xiàn)途徑。

內(nèi)憂外患之下，禪游需要嘗試更多可能性，為未來殺出一條血路。

在招股說明書的發(fā)展計劃中，可以看到禪游為了未來絞盡腦汁，但都希望渺茫。

上市融資的大部分錢用于延續(xù)原有業(yè)務(wù)的發(fā)展。其中25.1%用于原有游戲的維護更新，10.1%用于游戲運營技術(shù)支持，30.2%用于營銷推廣，9.4%用于日常運營。

這些開支只是維持現(xiàn)有游戲的競爭力，很難給公司帶來新的變化。

15.1%用于收購類似的棋牌游戲，然而僅兩三千萬港幣的預(yù)算，你說淘到寶的可能有多大呢？

10.1%的融資款項用于擴充海外市場，但棋牌游戲的玩法受限于地域文化，發(fā)展空間有限。

在之前《魯大師IPO記：我也要來吃肉肉》中，能夠看到獵豹移動出海成功的案例（雖然是一時輝煌），是因為工具類APP的泛用性很廣，目標群體是全體手機用戶。而斗地主這一細分棋牌類別的影響力僅限華人及東亞文化圈，想打開國際市場份額幾乎不可能。

公司自身的運營效率并不理想，同為游戲行業(yè)，輕資產(chǎn)+優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的組合能保證公司生存，但禪游的回款效率卻遠遜于同類公司。

受困于傳統(tǒng)模式的短信充值占比較高（接近營收的50%），一輪回款最長為90天，比不上房卡模式為代表的微信結(jié)算陣營，7天即可回款?，F(xiàn)金利用效率低，巧婦也難為無米之炊，禪游的經(jīng)營回旋余地更小。

同時，禪游的游戲數(shù)量少，尚無自己的平臺，無法構(gòu)建產(chǎn)品矩陣形成初級的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

2018年，前五大供應(yīng)商占交易總額比重達69.3%，集中度較高。尷尬的是，騰訊也擁有自己的棋牌游戲，在微信平臺上免不了同業(yè)競爭。

（來源：招股說明書，點擊可看大圖）

在房卡運營模式下，客流來源為各地區(qū)代理及其發(fā)展的群主，分布較為分散，客戶粘性強，同時避免了和騰訊這樣的流量主正面競爭。拋開合規(guī)的問題不談，如果自身沒有流量池的支撐，棋牌游戲的房卡模式運營效率要遠強于游戲幣模式。

禪游的創(chuàng)始團隊大多出身于騰訊，經(jīng)驗豐富，選擇棋牌游戲這個賽道，對于管理層而言是一次財富飛躍的機會。

但對于投資者而言，禪游并不能帶著他們實現(xiàn)財富增長。最大的弱點在于，禪游所堅持的游戲幣模式，只能進行同質(zhì)化競爭，最終面對的就是各大流量主自營棋牌游戲的威脅。

房卡模式的玩家來源中，地方棋牌形成的線下熟人圈子有一定粘性，可以阻止巨頭們的滲透。

堅持游戲幣模式的棋牌平臺鼻祖聯(lián)眾(HK:06899)，由于2016年房卡模式的流行，直接導(dǎo)致次年營收銳減2.5億，其股價從此一路下滑，難有翻身之日。

（聯(lián)眾K線圖，黃框處為2016年，點擊可看大圖）

禪游用戶付費潛力開始見頂，回款模式效率較低，面對同質(zhì)化的競爭，內(nèi)憂外困下，未來毫無前途。

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