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前段時(shí)間，中航協(xié)開了個(gè)理事會(huì)單位信息溝通會(huì)，會(huì)上透露出信息:雖然一月份實(shí)現(xiàn)了行業(yè)盈利，但是一季度僅減虧而已，這也意味著一季度行業(yè)依然是虧損的，那么三大航大概率一季度是虧損的。

各家航司一季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也都已經(jīng)披露完畢了，我們可以對(duì)一季度業(yè)績(jī)做一些推測(cè)了，推測(cè)之前，還是想強(qiáng)調(diào)一下，一季度是疫情后恢復(fù)的過渡期，航司保障能力在恢復(fù)之中，局方也有諸多限制，需求也是逐步爬升，特別是國(guó)際線，受政策影響也是分批逐步放開，所以一季度的業(yè)績(jī)并不代表疫后正常季度盈利水平，只是一個(gè)過渡階段的暫時(shí)表現(xiàn)，因此，一季度絕對(duì)業(yè)績(jī)并不重要，我曾經(jīng)多次表達(dá)過一個(gè)觀點(diǎn):今年是復(fù)蘇年，全年都是向上趨勢(shì)之中，年度利潤(rùn)都不重要，二季度利潤(rùn)比一季度重要，三季度比二季度重要，四季度比三季度重要。所以，我們最應(yīng)該關(guān)注的是季度環(huán)比的趨勢(shì)。由于航空業(yè)有明顯的淡旺季區(qū)別，所以看季度數(shù)據(jù)的絕對(duì)環(huán)比其實(shí)也沒太大意義，最有意義的，應(yīng)該是季度同比恢復(fù)度的環(huán)比數(shù)據(jù)。

(資料圖片僅供參考)

下面開始推理春秋一季度的利潤(rùn)數(shù)據(jù)，先上結(jié)論如下:

下面解釋推理過程，不關(guān)心過程的同學(xué)可以不用看后面的內(nèi)容了。

營(yíng)收＝RPKx單位收益

根據(jù)此前交流會(huì)得到的信息，一二月份的裸票價(jià)相比2019年有略微提升，3月的裸票價(jià)也提升了大概6%左右，國(guó)際線票價(jià)雖然提升更多，但是占比小，我就忽略不計(jì)，因此估算Q1的裸票價(jià)提升了3%，然后是燃油附加費(fèi)，由于平均航距達(dá)到1800公里，所以我推測(cè)平均單人次的燃油附加是70元，載運(yùn)人次是500萬人次，收到的燃油費(fèi)達(dá)到3.5億，貢獻(xiàn)單位收益0.0389，查閱2019年Q1數(shù)據(jù)，單位收益是0.3888，當(dāng)年平均油價(jià)不足5000元/噸，應(yīng)該沒收燃油附加費(fèi)，基于此，推測(cè)今年Q1的單位收益達(dá)到0.4394，乘上RPK數(shù)據(jù)，得到今年Q1的營(yíng)收是39.54億。

成本＝固定成本+可變成本，固定成本取決于飛機(jī)數(shù)，可變成本取決于ASK數(shù)

查閱了2019年年報(bào)數(shù)據(jù)，固定成本占全成本的38%，由此推斷2019年Q1的固定成本11.49億，當(dāng)時(shí)83架飛機(jī)，單機(jī)固定成本是0.1384，今年由于新租賃準(zhǔn)則，租賃飛機(jī)的租金大約有一個(gè)億挪到財(cái)務(wù)費(fèi)用中去了，所以推測(cè)今年的單機(jī)固定成本是0.13，今年對(duì)應(yīng)飛機(jī)116架，推測(cè)固定成本是15.08億。

可變成本方面，2019年Q1是0.1834，今年燃油價(jià)格大概提升了三分之一，燃油成本占到可變成本的一半，起降費(fèi)大概提升了10%，綜合下來看，可變成本應(yīng)該提升了20%，推測(cè)今年單位可變成本是0.22，乘以ASK數(shù)據(jù)，得出可變成本22.8億。

成本＝固定成本+可變成本＝37.88億

費(fèi)用

銷售費(fèi)率管理費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率我們假定維持不變，跟著營(yíng)收同比例放大，得到費(fèi)用數(shù)據(jù)。

財(cái)務(wù)費(fèi)用單獨(dú)列出來，受幾方面影響，首先是租賃準(zhǔn)則的變化，增加1億財(cái)務(wù)費(fèi)用，然后是去年增發(fā)募集到的30億資金，節(jié)約2千萬，目前利率比2019年低，再節(jié)約一些利息，綜合下來，推測(cè)今年財(cái)務(wù)費(fèi)用是1億。

其他收益

2019年Q1的其他收益是1.89億，除以當(dāng)時(shí)載運(yùn)人次，得到人均36元，今年由于航班少，運(yùn)力結(jié)構(gòu)偏向優(yōu)質(zhì)航線，依賴補(bǔ)貼的航線比例可能下降，我假定人均從36下降到26元，得出其他收益是1.3億。

稅金及附加跟著營(yíng)收同比例變化，大概400萬。

利潤(rùn)

綜上，得到稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是4679萬。

(股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，個(gè)人觀點(diǎn)，經(jīng)常錯(cuò)的離譜，請(qǐng)自行判斷)

題外話:

個(gè)人認(rèn)為以上推測(cè)數(shù)據(jù)是偏保守的，稍微調(diào)一些假設(shè)參數(shù)，利潤(rùn)可能就能上億了。

其實(shí)結(jié)論并不重要，目前飛機(jī)運(yùn)力都還沒用起來，ASK和2019年相比只略多了2%，飛機(jī)數(shù)增加了40%，如果飛機(jī)運(yùn)力潛力釋放出來，業(yè)績(jī)會(huì)非常嚇人。

未來，我們要持續(xù)關(guān)注季度同比恢復(fù)度的環(huán)比數(shù)據(jù)，個(gè)人認(rèn)為飛機(jī)利用率將逐季度爬坡，一直爬坡到明年Q2達(dá)到頂峰，就可以把潛力充分釋放出來了。

整個(gè)爬坡階段，都是投資的安全階段，靜待花開。

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