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(資料圖片)

記得前幾年和人聊起創(chuàng)新藥，大家引用的都是巴菲特的說法——在醫(yī)藥行業(yè)要挑選出最后的勝利者實在太困難了，因此我寧愿同時買入一籃子主要制藥公司的股票。實際上，看過創(chuàng)新藥行業(yè)之后會發(fā)現(xiàn)，這可能算是一個折中的策略，可能還有更好的做法。

現(xiàn)在市場主流投創(chuàng)新藥的方法大致是，按照研發(fā)時間序列，從最近的產(chǎn)品到最遠的產(chǎn)品，按照市場空間、概率、競爭、價格拍個大概的數(shù)字區(qū)間，然后按照主流PS估值法看下預(yù)期市值和現(xiàn)在市值的差距。絕大部分都是圍繞這個框架再加一點自己的理解，比如說參考管理層歷史背景、資源，過去的可靠度等再做調(diào)整。

這個方法既然是主流，市場整個的交易玩法也是圍繞這個的，無論是A股H股還是美股，歐洲股市。并且這個方法的壁壘其實挺高。要拍一個藥物的市場空間、概率、競爭之類的東西，和研究一個科技產(chǎn)品差不多，需要學(xué)習(xí)很多知識，看很多資料。而看管理層的那些東西和其他行業(yè)的深研方法是共通的。

因此，個人，小機構(gòu)，大機構(gòu)在這個領(lǐng)域的投研競爭其實和其他科技或者技術(shù)指導(dǎo)的行業(yè)沒啥區(qū)別。無非比拼的是誰更深、更快、更細。在這個賽道上，有學(xué)業(yè)背景或者從業(yè)背景會有很大的優(yōu)勢。比如去年到今年，即使整個創(chuàng)新藥股價泥沙俱下的情況下，依然有些細分領(lǐng)域不錯，這個沒有深度的跟蹤和對行業(yè)的熟悉，是很難把握到機會的。

比如雙抗，如果不是對單抗有比較深入的了解，比較難理解雙抗道路相對單抗的巨大優(yōu)勢——可設(shè)計性。這會給雙抗帶來更強的壁壘，也就是非標性更強。那么判斷在這個領(lǐng)域很強的產(chǎn)品和企業(yè)就會完全不同。去年下半年AK104獲批上市后快速放量，AK112的重磅授權(quán)就是可預(yù)期的，從而可能把握H股的某雙抗企業(yè)逆勢上漲的機會。又比如ADC,CAR-T…..。近五年來，國內(nèi)的一些企業(yè)在研發(fā)上瘋狂堆資源，爆炸增長的資源最終還是會在一些領(lǐng)域落地。這些機會就是去年到今年那些逆市上升的創(chuàng)新藥企業(yè)的機會。如果真的對行業(yè)有深研，一個考核標準應(yīng)該是能把握住這些機會。其實其他行業(yè)也是類似，前幾年白酒泡沫時候，有個別區(qū)域白酒企業(yè)基本面發(fā)生了大逆轉(zhuǎn)，這個如果不是有深研的基本也很難把握住機會。

在這個賽道上短兵相接，大機構(gòu)也不見得一定比小機構(gòu)和個人優(yōu)勢大。因為還是要拼理解，當然還有排他性。學(xué)習(xí)的時間，難度，量會導(dǎo)致很難分出時間去看其他領(lǐng)域和行業(yè)。即使是大機構(gòu)，基金經(jīng)理也是有著自己能夠深研的行業(yè)邊界和精力分配，多牛的研究團隊都要服從于這個邊界的轉(zhuǎn)化效率。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的深研實踐就是我說過的深研的一個很典型的用法。你要在和其他參與方差距小并且最好有壁壘的領(lǐng)域，去做深研的競爭 ，如果非要深研的話。

過去一兩年整個創(chuàng)新藥行業(yè)的“滑鐵盧”表面上是過去泡沫太高的代價，實際上是上面說的主流玩法的一個缺陷。主流的PS估值的區(qū)間受資金面，情緒和外部環(huán)境的影響非常大。這個可以和股息率對比，整體的波動遠遠大于用股息估值。只要參與主流方法，這個缺陷是難以避免的，但是往好處去想，波動大其實也意味著賠率可能高。

回到開頭巴菲特說的話，這段話有兩個前提。一個前提是他以自己理解的醫(yī)藥行業(yè)知識做判斷。另一個前提是他以終極思維做判斷。前一個涉及我們提到的基金經(jīng)理對能夠深研的行業(yè)有邊界，后一個涉及了….奢侈。終極思維對于絕大多數(shù)人都是頂級奢侈品。對于普通但又不普通（普通是從智商、資源、背景、經(jīng)歷上，不普通是從知識儲備、學(xué)習(xí)意愿和學(xué)習(xí)能力高于社會平均線）的人來說，在一個飛速成長行業(yè)的大周期偏底部，或者風險出清一大段后通過持續(xù)地學(xué)習(xí)去找一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，可能是更好的方法。當然，這個也只是我的自以為，可能是錯的。行業(yè)整體的成長和遠低于歷史的估值+經(jīng)過學(xué)習(xí)后盡量排除掉的差企業(yè)，可能能提供更多的安全性和更大的賠率。

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