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最近愛旭很火，被輿論聚焦了。4月11日，公司發(fā)公告在義烏珠海兩地投資300億，分別建設(shè)N型高效電池配套組件和擴(kuò)產(chǎn)ABC高效及配套組件一體化。時間過了10天，公司再次公告在山東濟(jì)南投建新基地，總投資360億， 5年內(nèi)分3期共建設(shè)30GW電池及組件一體化產(chǎn)能。有人質(zhì)疑公司為投資660億進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)？資金從哪里來，是否放衛(wèi)星？為此筆者作個簡單分析，供大家參考。

首先，密集簽署投資協(xié)議，并不代表短時間內(nèi)密集投入大量資金集中進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)。舉一個例子，本次公告的義烏15GW高效晶硅太陽能電池項目，是公司2020年與義烏政府簽署的《愛旭36GW高效太陽能電池項目投資協(xié)議》的子項目，從宣布簽訂投資協(xié)議到宣布進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)，持續(xù)若干年逐步落地。可見，簽署投資協(xié)議≠馬上建設(shè)所有產(chǎn)能，簽署投資協(xié)議屬于公司未來幾年的長期產(chǎn)能規(guī)劃（一般3-5年）。其次，投資建設(shè)項目屬于投資協(xié)議的階段性的具體執(zhí)行，這個階段資金才會真正投入，所以脫離產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏。單講投資協(xié)議，空談資金總量投入，是極其不明智的判斷。更不應(yīng)該把投資協(xié)議和投資建設(shè)項目，重復(fù)計算。

接下來我將結(jié)合愛旭股份的產(chǎn)能建設(shè)周期，對其近期簽署的投資項目進(jìn)行梳理，了解其戰(zhàn)略意圖及實際的資金投放情況。（1）擬和義烏政府簽署的總投資金額為106億元的30GW組件投資協(xié)議，分兩期建設(shè)，建設(shè)周期3年，這是投資協(xié)議，真正落地的投資建設(shè)的是首期項目： · 15GW電池，建設(shè)期12個月 · 15GW組件，建設(shè)期8個月（2）珠海投資建設(shè)的項目： ·3.5GW電池，建設(shè)期9個月 ·10GW 組件，建設(shè)期9個月（3）擬與濟(jì)南政府簽署的總投資金額為360億元的30GW電池及配套組件投資協(xié)議，建設(shè)周期5年，分三期實施。首期10GW電池及組件，2024年上半年開工，建設(shè)期1年，25年上半年才建成投產(chǎn)?？梢悦鞔_看出，公司未來在國內(nèi)三大灣區(qū)分別布局一個點，鞏固國內(nèi)、劍指國外的戰(zhàn)略宏圖一目了然。更為重要的是，愛旭今明兩年落地實際上均是新型電池及組件的項目，走差異化競爭路線。愛旭世界首創(chuàng)無銀化ABC高效電池組件成功量產(chǎn)后，高轉(zhuǎn)換率、高發(fā)電量、高回報率，產(chǎn)品已經(jīng)供不應(yīng)求，僅歐洲客戶已經(jīng)簽訂2GW訂單，預(yù)計今年歐洲需要4GW的出貨量，其首期6.5GW產(chǎn)能即將于今年6月實現(xiàn)滿產(chǎn)，而這種兼顧美觀、高效、低衰減的高端產(chǎn)品當(dāng)然需要迅速擴(kuò)產(chǎn)才能搶占市場先機(jī)，如不擴(kuò)產(chǎn)自然不是優(yōu)秀企業(yè)。下面我們結(jié)合其產(chǎn)能投放進(jìn)度對資金投放進(jìn)度進(jìn)行詳細(xì)拆解

雖然公司集中公告了一批擴(kuò)產(chǎn)計劃，但通過分析筆者認(rèn)為，其總投資金額看似較大，但實際今明兩年只需要157億的固定資產(chǎn)投入，投資節(jié)奏還是穩(wěn)健的，今年的擴(kuò)展投資實際只有義烏和珠海，而完該這兩地的計劃后2024年上半年又轉(zhuǎn)入濟(jì)南的第一期投資。盡管公司資金籌措上可能在時間匹配有一定壓力，但相信公司如此安排應(yīng)該是深思熟慮，制定擴(kuò)產(chǎn)計劃是嚴(yán)密和可行的。1、珠海基地在去年投資6.5GW基礎(chǔ)上，今年再投資3.5GW電池＋10GW組件，尚需固定資產(chǎn)投資14+15億＝29億。2、義烏基地今年投資15GW電池組件一體化項目，需固定資產(chǎn)98億元。3、明年開始在濟(jì)南投資10GW電池組件一體化項目，需固定資產(chǎn)60億，項目是后年建成，預(yù)計當(dāng)年實際投資也就50%，金額30億。4、上述三項目在今明兩年公司需要準(zhǔn)備合計固定資產(chǎn)投入29＋98＋30＝157億。以上僅為固定資產(chǎn)投入，加上配套流動資產(chǎn)，也就是總量250億就差不多了。5、根據(jù)公司過往的投資情況看，每一期的固定資產(chǎn)投資也是要分批投入，對公司現(xiàn)金流并不會造成集中壓力。這里需要補(bǔ)充一下，作為政府重點的招商引資項目，上述分析尚沒有考慮政府可能給予的大額補(bǔ)貼和建設(shè)期政府墊支等因素。那么我們來分析一下愛旭的資金狀況，對公司來講，盡管公司資產(chǎn)負(fù)債率63%并不低，但在光伏行業(yè)這個指標(biāo)還是相當(dāng)穩(wěn)健的，比行業(yè)平均水平低，而且持續(xù)下降。

公司現(xiàn)金流還比較充沛，還有多種方式籌措資金：1、2022年公司實現(xiàn)利潤22億，但公司經(jīng)營性現(xiàn)金流52億，公司年底存款額50億元。2、公司近兩年強(qiáng)勁盈利能力提供了資金保障。保守估計，今明兩年公司盈利預(yù)期分別為40億和80億，帶來現(xiàn)金流（含折舊）約分別為60億和100億，提供資金增量160億，凈資產(chǎn)規(guī)模也相應(yīng)增加。3、公司正在籌備發(fā)行GDR，資本市場籌資帶來資本金增加，今年下半年到年底會完成發(fā)行，預(yù)計籌資50-60億元，目前公司作為ESG概念股，ABC組件主要市場在國外，發(fā)行GDR不會太難。4、如果上述對公司資金經(jīng)營性流入和資本流入是成立的，那么公司這兩年凈資產(chǎn)增加約在200億，并可以增加100億銀行貸款。公司支配資金總量為50億＋160億＋50億+100億≈350億。綜上所述，如果上述分析預(yù)測是成立的，那么愛旭資金籌措完全可以支撐高速擴(kuò)張，并不會使資金短缺而影響擴(kuò)產(chǎn)計劃，相反公司是留有余地的，新投資的項目逐步投產(chǎn)運(yùn)營也會進(jìn)一步補(bǔ)充公司的現(xiàn)金流，公司的資產(chǎn)負(fù)債表不僅不會惡化，反而更為良性，推動公司價值不斷提升。這里投資者關(guān)注的凡是地方政府招商引資常常把滾動投資計劃一次性公布，擴(kuò)大投資總額，體現(xiàn)政績，也是為來提前規(guī)劃，做好用地配套、七通一平等必要的準(zhǔn)備。對公司來講，為了獲得更多政策優(yōu)惠，自然會平衡政府需求。仔細(xì)分析，愛旭也很明智，只做不說，做時間的玫瑰。

$愛旭股份(SH600732)$

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