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2023年一季報(bào)顯示：滬股通在一季度增持了1.92億股，中國(guó)人壽減持4.8億股，中國(guó)太平增持1.4億股，和諧健康增持2.02億股殺入前十大股東?？梢哉f，工行的前十大股東變化還是比較劇烈的，人壽砍掉了約一半的持倉(cāng)，和諧健康的持倉(cāng)增加了125%。有進(jìn)有出，綜合看前十大股東增倉(cāng)數(shù)量大于拋售數(shù)量。一季報(bào)顯示工行股東總數(shù)71.39萬(wàn)戶和2月末的 75.27萬(wàn)戶相比，1個(gè)月減少了3.88萬(wàn)戶。

(資料圖片僅供參考)

2023年一季報(bào)顯示，工行營(yíng)業(yè)收入2275.96億元，同比減少1.09%。其中凈利息收入1684.12億，同比減少4.79%。非息收入中手續(xù)費(fèi)收入404.86億，同比下降2.86%。更多的數(shù)據(jù)參考表1：

表1

工行的一季報(bào)出來，好多投資者高呼不及預(yù)期，因?yàn)樗麄兛吹焦ば械膬衾麧?rùn)同比幾乎沒有增長(zhǎng)。我只能說大多數(shù)投資者根本不具備分析銀行基本面的素養(yǎng)。去年年報(bào)基本已經(jīng)決定了工行一季報(bào)營(yíng)收和凈利息收入是負(fù)增長(zhǎng)。

我在表1中將營(yíng)收和凈利息收入的同比數(shù)據(jù)標(biāo)紅并不是表示這些數(shù)據(jù)不及預(yù)期。恰恰相反，工行的凈利息收入增速和營(yíng)收增速都是超出我的預(yù)期。我原本的預(yù)期是凈利息收入的同比增速應(yīng)該掉8%左右，營(yíng)收增速應(yīng)該掉4%左右。雖然工行一季度的規(guī)模增長(zhǎng)也略超我的預(yù)期，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法解釋凈利息收入的表現(xiàn)。很顯然，工行的凈息差表現(xiàn)要顯著好于我原來的預(yù)期。

下面，我就利用凈息差還原法，對(duì)工行2023年一季度的凈息差明細(xì)進(jìn)行推算。雖然工行第一季度只公布凈息差并不公布凈利差。但是，考慮到工行的資產(chǎn)規(guī)模，其生息資產(chǎn)的占比非常穩(wěn)定。凈息差和凈利差之間的點(diǎn)差是比較固定的。所以，我用18bps點(diǎn)差算出一季報(bào)的凈利差為1.59%。將這些數(shù)據(jù)帶入凈息差還原法可以計(jì)算出資產(chǎn)收益率和負(fù)債成本。將去年4個(gè)季度和今年1季度的數(shù)據(jù)匯總后如表2所示：

表2

通過表2可以看出工行第一季度凈息差環(huán)比去年第四季度上升了2bps，這個(gè)表現(xiàn)不僅遠(yuǎn)好于我的預(yù)期（我的預(yù)期是環(huán)比下降5bps），也好于很多投行分析員的預(yù)期。沒想到今年第一家出現(xiàn)凈息差反彈的全國(guó)性銀行居然是銀行的老大哥。

我們具體看細(xì)節(jié)，工行一季度的資產(chǎn)收益率是3.59%，環(huán)比去年第四季度上漲了11bps。剛算出結(jié)果時(shí)，我以為自己輸入數(shù)據(jù)的時(shí)候抄錯(cuò)了，反復(fù)確認(rèn)了幾遍沒問題，又找相關(guān)人士核對(duì)無(wú)誤后才敢寫出來。

資產(chǎn)收益率環(huán)比出現(xiàn)如此大幅的反彈應(yīng)該出乎所有投資者的預(yù)料。估計(jì)大家都很好奇究竟是什么因素驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)收益率在中長(zhǎng)期貸款降息重定價(jià)的背景下做到了絕地反擊？要知道，工行是一家總資產(chǎn)40萬(wàn)億，生息資產(chǎn)超過38萬(wàn)億的巨型銀行。它的資產(chǎn)收益率單季反彈11bps，相當(dāng)于增加利息收入100億。在資產(chǎn)收益率絕地反擊的背后除了外部大環(huán)境的改善外，也和工行43萬(wàn)員工的努力付出緊密相連。

由于一季報(bào)信息披露有限，我無(wú)法分析出資產(chǎn)收益率上升的具體原因。但是，我可以做一些合理的猜測(cè)：

工行的中長(zhǎng)期貸款分布比較均勻，一季度集中重定價(jià)的中長(zhǎng)期貸款占比不高。

工行在一季度投資資產(chǎn)和存放同業(yè)等資產(chǎn)的收益率可能跟隨市場(chǎng)有所上行。

工行壓縮了部分收益率較低的資產(chǎn)，比如：票據(jù)貼現(xiàn)資產(chǎn)。

增加了高收益資產(chǎn)的占比，比如：貸款在生息資產(chǎn)中占比提升。

從我點(diǎn)評(píng)過的幾份銀行一季報(bào)看，負(fù)債成本的上漲具有一定的行業(yè)共性和剛性。這不是工行一家的問題。想要解決負(fù)債成本上漲的問題，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)自律協(xié)會(huì)共同發(fā)揮作用。

對(duì)于后期工行凈息差的展望，首先一季度資產(chǎn)收益率的反彈可能難以持續(xù)。工行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和期限決定了貸款重定價(jià)的壓力還要持續(xù)1-2個(gè)季度。負(fù)債成本考慮到近期即將實(shí)施的《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》會(huì)壓制中小銀行的存款利率上限，工行的負(fù)債端壓力會(huì)有所緩解。

雖然，沒有加息前工行的凈息差大幅上行的概率很低，但是考慮到去年工行的凈息差逐季下行態(tài)勢(shì)。工行的中報(bào)，年報(bào)凈息差同比降幅會(huì)逐漸收窄。估計(jì)全年凈利息收入有望轉(zhuǎn)正。

工行23年一季報(bào)總資產(chǎn)42.03萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)12.7%。其中貸款總額23.87萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)13.6%。對(duì)公貸款增顯著高于零售貸款。工行年報(bào)總負(fù)債38.43萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)13.23%。其中存款總額31.98萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)14.34%。更多的數(shù)據(jù)參考表4：

表3

從工行一季度的資產(chǎn)投放數(shù)據(jù)看，零售信貸增速依然不樂觀。大概率是按揭貸款的增量無(wú)法達(dá)到預(yù)期。這一點(diǎn)從央行發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也可以看到端倪。這說明目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力還是投資為主，消費(fèi)的復(fù)蘇還沒有完全體現(xiàn)。

根據(jù)一季報(bào)，工行不良貸款余額3,375.91億元，比上年末增加164.21億元，不良貸款率1.38%，與上年末持平。撥備覆蓋率213.57%，上升4.10個(gè)百分點(diǎn)。以此推算，工行的減值準(zhǔn)備為7209.95億比年報(bào)的6727.62億增加了482.33億。

根據(jù)2022年報(bào)披露的工行收回往年核銷數(shù)據(jù)，估測(cè)第一季度收回往年核銷貸款24億。根據(jù)年報(bào)貸款減值損失占資產(chǎn)減值損失的比例可以推算出第一季度工行的貸款減值損失為510億。所以，第一季度工行核銷貸款規(guī)模為510+24-482.33=51.67億。新生成不良的下限為51.67+164.21=215.88億。去年一季報(bào)相同算法算出的新生成不良下限為344.03億。這說明工行的資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)了去年下半年的改善趨勢(shì)，同比去年同期改善明顯。

工行一季報(bào)核充率13.7%比年初的14.04%下降了34個(gè)基點(diǎn)，同比去年同期的13.43%提升了27個(gè)基點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了核充率的提升。

工行2023年一季報(bào)，雖然營(yíng)收同比負(fù)增長(zhǎng)但是負(fù)增長(zhǎng)的幅度好于市場(chǎng)預(yù)期。工行的凈息差在一季度受到資產(chǎn)收益率絕地反擊的帶動(dòng)，環(huán)比增長(zhǎng)2bps。展望全年，雖然貸款重定價(jià)的壓力還要持續(xù)一段時(shí)間，凈息差也可能還會(huì)有小幅下調(diào)。但是，全年大概率能夠穩(wěn)定在一季度的凈息差附近。凈利息收入的同比增速將逐季回升。

工行的資產(chǎn)質(zhì)量大概率會(huì)延續(xù)去年下半年開始的好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，新生成不良貸款有望波動(dòng)下行。信用成本也有望持續(xù)降低，對(duì)利潤(rùn)構(gòu)成持續(xù)的支撐。一季度可能是工行經(jīng)營(yíng)壓力最大的一個(gè)季度，后面無(wú)論營(yíng)收還是凈利潤(rùn)都有望逐季回升最終確保全年?duì)I收回到正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的水平。

這份年報(bào)打分70分，比2022年年報(bào)增加1分，資產(chǎn)收益率絕地反擊加一分。

@今日話題 $工商銀行(SH601398)$

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