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$魯陽(yáng)節(jié)能(SZ002088)$

(相關(guān)資料圖)

今天又公告一個(gè)大手筆，魯陽(yáng)溢價(jià)27%收購(gòu)了宜興高奇和萊德?tīng)枱o(wú)錫、萊德?tīng)柹虾?。四家公司背后是同一個(gè)實(shí)控人——清湖資本。

清湖資本——背后的大玩家

清湖資本也是奇耐的實(shí)控人。兩個(gè)老板José E.Feliciano 和 Behdad Eghbali是美國(guó)人。他們也是英超球隊(duì)切爾西俱樂(lè)部的實(shí)控人。2022年，兩人均以34億美元財(cái)富位列《2022年福布斯全球億萬(wàn)富豪榜》第883位。

2015年奇耐亞太收購(gòu)魯陽(yáng)29%股權(quán)時(shí)，奇耐亞太與清湖資本并無(wú)關(guān)系。拿到控制權(quán)后，奇耐亞太的母公司Unifrax對(duì)魯陽(yáng)進(jìn)行了陶瓷纖維生產(chǎn)技術(shù)注入，幫助魯陽(yáng)節(jié)能實(shí)現(xiàn)了氧化鋁纖維針刺毯制品的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，這在過(guò)去一直被國(guó)際企業(yè)壟斷。魯陽(yáng)也變臉為績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股。

2018年清湖資本收購(gòu)了Unifrax，這樣魯陽(yáng)的實(shí)控人也從Unifrax變成了清湖資本。清湖資本的到來(lái)，給Unifrax增加了資金實(shí)力。2021年，Unifrax溢價(jià)八成、以13億美元收購(gòu)了隔音保溫過(guò)濾等特殊材料生產(chǎn)商萊德?tīng)?。Unifrax在2019年還收購(gòu)了沈陽(yáng)久清東響，現(xiàn)已更名為奇耐東響，主要做玻璃纖維。如果將奇耐東響注入魯陽(yáng)，將是另一個(gè)利好。因?yàn)槟壳靶履茉雌?、風(fēng)電對(duì)玻璃纖維的需求旺盛。

宜興高奇和萊德?tīng)柕某缮?/h4>

今天公告的內(nèi)容，實(shí)質(zhì)上是將美國(guó)萊德?tīng)柡偷聡?guó)高奇兩家在中國(guó)的生產(chǎn)線、中國(guó)市場(chǎng)的專營(yíng)權(quán)，連通專有技術(shù)在中國(guó)的授權(quán)一起，打包1.8億人民幣轉(zhuǎn)讓。

明面上資產(chǎn)2.4億和負(fù)債1億，凈資產(chǎn)1.4億。負(fù)債中只有5%借貸，其他都是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債（應(yīng)付、預(yù)收、租賃負(fù)債等等）。資產(chǎn)包括：原值9千萬(wàn)、賬面價(jià)值2千萬(wàn)的固定資產(chǎn)，主要是廠房和生產(chǎn)線；3千萬(wàn)存貨；6千萬(wàn)現(xiàn)金；7千萬(wàn)應(yīng)收；土地使用權(quán)接近2千萬(wàn)。唯一比較“虛”的資產(chǎn)是1700萬(wàn)的無(wú)形資產(chǎn)，以專利、專有技術(shù)、商標(biāo)授權(quán)為主。中國(guó)市場(chǎng)的專營(yíng)權(quán)沒(méi)有列入資產(chǎn)列表，那就當(dāng)溢價(jià)3800萬(wàn)買的就是專營(yíng)權(quán)了。

1700萬(wàn)買的技術(shù)、商標(biāo)來(lái)自德國(guó)高奇和美國(guó)萊德?tīng)?。德?guó)高奇成立于1973年，在除塵過(guò)濾領(lǐng)域擁有多項(xiàng)世界第一，首創(chuàng)針刺毯用于袋式除塵、首創(chuàng)PTFE材料的過(guò)濾基布、首先使用PPS纖維制作高溫針刺毯、首創(chuàng)Optivel混合纖維針刺毯、首創(chuàng)基于四氟乙烯涂層的表面過(guò)濾。2005年高奇投資宜興高奇，從德國(guó)派技術(shù)專家常駐中國(guó)，原材料也從德國(guó)進(jìn)口。從今天公布的2021、2022合并收益表看，18年來(lái)好技術(shù)沒(méi)有獲得好業(yè)績(jī)。這和奇耐當(dāng)年在中國(guó)遇到的情況有幾分類似——沒(méi)有本地化的滲透渠道，好技術(shù)也無(wú)用武之地。

美國(guó)萊德?tīng)栐?jīng)在紐約上市(NYSE:LDL)，創(chuàng)立于1879年，總部位于美國(guó)康涅狄格州Manchester，全職雇員3250人，在工業(yè)過(guò)濾材料領(lǐng)域世界領(lǐng)先，其在全球有 23 家制造工廠。美國(guó)萊德?tīng)栍?項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)：高性能材料（醫(yī)用級(jí)的空氣和水介質(zhì)高精細(xì)過(guò)濾材料）、技術(shù)無(wú)紡布（工業(yè)級(jí)空氣和水介質(zhì)過(guò)濾材料）、熱聲學(xué)解決方案（車用船用隔熱隔音材料）。

那么中國(guó)目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的情況如何？立信的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告提到：（我國(guó)產(chǎn)業(yè)分布）南有浙江天臺(tái)、北有遼寧撫順……

浙江嚴(yán)派過(guò)濾技術(shù)股份有限公司是天臺(tái)地區(qū)唯一的環(huán)保材料上市企業(yè)，2021年上市，毛利率28%、近三年最高ROE 22%、資產(chǎn)負(fù)債率 33%，2022營(yíng)收7.5億，凈利潤(rùn)0.6億,目前市值20億。路演時(shí)介紹“主營(yíng)產(chǎn)品無(wú)紡和機(jī)織工業(yè)用過(guò)濾材料銷量在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率排名前五，機(jī)織過(guò)濾材料銷量在全國(guó)市場(chǎng)占有率排名前三”。

宜興高奇和萊德?tīng)枱o(wú)錫、上海加起來(lái)，2022年?duì)I收才2億，很可能就是市場(chǎng)和產(chǎn)品性價(jià)比搞不過(guò)國(guó)內(nèi)本地企業(yè)。

結(jié)語(yǔ)

本次收購(gòu)，應(yīng)該重點(diǎn)看收購(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量、是否能夠形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，以2022年收益數(shù)據(jù)衡量肯定是不劃算的。

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