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結(jié)論：如果我們正在經(jīng)歷從來沒有見識過的長期資產(chǎn)負債表衰退

抱緊債券、黃金、美元；

股票大概率負回報，只有結(jié)構(gòu)性行情，選擇性買金融股、剛需消費股和基礎設施股控制買入價位

【資料圖】

深刻理解辜朝明

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美林投資時鐘理論是一種不同宏觀周期情形下如何安排大類資產(chǎn)配置的理論框架，由美林公司（Merrill Lynch）的分析師Trevor Greetham和Michael Hartnett在2004年提出。Michael Hartnett現(xiàn)在還在美銀。該理論基于對全球經(jīng)濟和市場的長期趨勢和周期進行分析，并試圖為投資者提供指導，幫助他們在不同的市場環(huán)境下安培大類資產(chǎn)股票、債券、現(xiàn)金、商品的配比。

該理論的背景是對歷史市場數(shù)據(jù)的分析，包括經(jīng)濟增長、通貨膨脹、利率、貨幣政策等因素的變化，以及對不同資產(chǎn)類別（如股票、債券、商品等）的表現(xiàn)進行的研究?；谶@些數(shù)據(jù)，美銀投資時鐘理論將市場分為四個不同的階段：

2021年任澤平博士驗證了中國數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)因為供給側(cè)改革、通脹定義和金融監(jiān)管周期導致的杠桿?；蛘呷ジ軛U等因素，不能夠按照通脹和經(jīng)濟增速指標硬套美國版投資時鐘。

圖5. 任博士把各個象限的定義改造后，衰退的定義周期改為寬貨幣、緊信用

1）在衰退期：經(jīng)濟下行，產(chǎn)出缺口惡化、通脹下行。貨幣政策趨松，而實體經(jīng)濟融資需求較弱，廣義流動性仍然較緊，對應“寬貨幣+緊信用”格局。

2）在復蘇期：經(jīng)濟上行，產(chǎn)出缺口好轉(zhuǎn)，通脹下行。隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，企業(yè)盈利改善，融資需求提升，廣義流動性提升，對應“寬貨幣+寬信用”格局。

3）在過熱期：經(jīng)濟上行，產(chǎn)出缺口繼續(xù)向好，通脹上行。經(jīng)濟存在過熱風險，央行收緊流動性，貨幣政策趨緊，但是此時實體經(jīng)濟融資需求依然旺盛，廣義流動性短期難以回收，形成“緊貨幣+寬信用”格局。

4）在滯脹期：經(jīng)濟下行，產(chǎn)出缺口惡化，通脹上行。由于通脹壓力較大，央行難以放松貨幣，疊加實體經(jīng)濟需求不振，狹義及廣義流動性均較緊，形成“緊貨幣+緊信用”格局。

衰退期：大金融板塊中，房地產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)最佳，平均收益率達6.65%；消費板塊中，僅家用電器和醫(yī)藥生物收益率為正，分別達1.11%、7.5%。其他非重點行業(yè)大多表現(xiàn)為負值，但仍有結(jié)構(gòu)性行情，如2008 Q4的電氣設備、建筑材料、建筑裝飾，2020年Q1成長板塊等。

整體金融股可能是負的回報，因為利率下行需求不足始終是對銀行不利，而保險呢，資產(chǎn)端收益率下行，但是負債端因為高息可能成長性還不錯，要在估值上有選擇性。而地產(chǎn)板塊基本面已經(jīng)大變天，難以看清。

1990年開始日本東證指數(shù)經(jīng)歷了黑暗的13年下行通道，直到互聯(lián)網(wǎng)泡沫破了以后美聯(lián)儲重啟降息放水通道。

圖：日本東證TOPIX指數(shù)和日本10年國債利率。東征指數(shù)1990-2003年間底部越來越低。

美國沒有長期的衰退期，短暫的衰退期包括79-82年的快速加息，90年和2000年左右的短期衰退，這期間股票都是非常痛苦的階段

美林投資時鐘報告原文

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