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2月份，基于人工智能對(duì)通信行業(yè)的影響，筆者對(duì)通信行業(yè)進(jìn)行了研究，并發(fā)表《通信行業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)及發(fā)展趨勢(shì)》和《中國(guó)運(yùn)營(yíng)商的投資邏輯》。4月初，筆者發(fā)表《引發(fā)人工智能板塊調(diào)整的最后一根稻草來了》和《人工智能如期調(diào)整，好行業(yè)、好公司還需好價(jià)格》，計(jì)算機(jī)板塊也如期調(diào)整，4月下跌6.99%，5月、6月漲幅不到0.3%。4月底，《美股AI相關(guān)板塊漲幅遠(yuǎn)不及A股，是美股投資者比A股投資者更蠢么》，5月和6月傳媒指數(shù)均下跌，7月第一個(gè)交易日則下跌3.74%。那么，當(dāng)前階段，人工智能板塊還可以持有么？

通信是中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈中受益于人工智能確定性最高的板塊，中國(guó)光模塊廠商占據(jù)2022年全球光模塊TOP10中的7席。隨著全球800G光模塊和未來CPO落地，未來幾年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的確定性較高。2023年上半年光模塊的大漲也和市場(chǎng)傳聞追加訂單有關(guān)。

股票買的是預(yù)期，預(yù)期不斷上修則估值不斷上漲，估值上漲的頂部就是預(yù)期打滿。滲透率加速提升就是預(yù)期不斷上修的階段。等到滲透率減速提升，股價(jià)提升需要靠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)消化估值回落。市場(chǎng)滲透率大幅提升，競(jìng)爭(zhēng)加劇也使得蘋果的估值中樞由2009年的30倍降至2013年的10倍，之后估值中樞在15倍左右波動(dòng)，直至2020年新冠疫情帶來美聯(lián)儲(chǔ)再次大寬松，估值中樞提高到25倍。

據(jù)SimilarWeb數(shù)據(jù)顯示，ChatGPT的訪問量增速出現(xiàn)明顯下降。2023年1月，ChatGPT的環(huán)比增長(zhǎng)率為131.6%，2月份為62.5%，3月份為55.8%，4月份明顯放緩，環(huán)比增長(zhǎng)率為12.6%，到了5月，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)變?yōu)?.8%。這意味著人工智能應(yīng)用進(jìn)入滲透率加速提升的結(jié)論是否成立出現(xiàn)了不確定性，加大了人工智能板塊尤其是傳媒板塊的調(diào)整壓力。

一個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有技術(shù)驅(qū)動(dòng)和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)兩種動(dòng)力。對(duì)于技術(shù)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，上游技術(shù)掌控者可以獲得絕大部分利潤(rùn)；對(duì)于市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，下游企業(yè)獲得絕大部分利潤(rùn)。技術(shù)驅(qū)動(dòng)是因?yàn)楣?yīng)受到制約，市場(chǎng)本來就存在，不符合市場(chǎng)需求的技術(shù)無法驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，人工智能、半導(dǎo)體就是這類。白酒、旅游、體育等就是消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)的。2013-2015年的TMT牛市是由于中國(guó)智能手機(jī)出貨量快速增長(zhǎng)，尼爾森的《2013移動(dòng)消費(fèi)者報(bào)告》稱中國(guó)智能手機(jī)滲透率66%，2015年中國(guó)市場(chǎng)的智能手機(jī)滲透率已經(jīng)超過90%，提升，因而催生了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域的牛股。盡管人工智能應(yīng)用領(lǐng)域加速發(fā)展出現(xiàn)了不確定。但是，作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，通信、半導(dǎo)體等算力基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的確定性卻較高。

計(jì)算機(jī)還有信創(chuàng)這一國(guó)產(chǎn)替代的邏輯支持，典型代表就是金山辦公替代微軟。做個(gè)簡(jiǎn)單的類比，百度之于谷歌就類似于金山辦公之于微軟，假設(shè)完全國(guó)產(chǎn)替代后市值比例相當(dāng)。當(dāng)前微軟、谷歌市值分別為2.5萬億和1.5萬億美元，百度市值500億美元對(duì)應(yīng)3600億人民幣，則金山辦公市值有望達(dá)到6000億人民幣。即使辦公軟件領(lǐng)域也許不會(huì)像百度那樣一家獨(dú)大，但類似茅臺(tái)占白酒行業(yè)市值的50%，金山辦公3000億市值是可以期許的。

傳媒又可以分為游戲、廣告營(yíng)銷、影視院線、數(shù)字媒體、社交、出版、電視廣播等子板塊。其中，游戲板塊供給受到版號(hào)批準(zhǔn)等政策的影響，需求受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展、游戲時(shí)間、未成年人保護(hù)等制約。供給層面政策放松是利好，通過人工智能了解市場(chǎng)可以提升供給效率、降低開發(fā)成本。需求層面線下不再受到制約擠出游戲，青年失業(yè)率高的利好游戲。公司層面，游戲是否能成為爆款具有較高不確定性，開發(fā)游戲、投資電視劇有點(diǎn)類似于風(fēng)險(xiǎn)投資，可能小投資大成功，大投資打水漂，這也是筆者不敢給游戲公司過高估值的原因。當(dāng)下，傳媒板塊的主要驅(qū)動(dòng)邏輯要回到線下復(fù)蘇和政策放松帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，阿爾法重于貝塔。

3月底，筆者發(fā)表《經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，白酒有配置價(jià)值么》，提出消化庫存是白酒行業(yè)2023年的首要任務(wù)。2023年白酒生產(chǎn)廠商業(yè)績(jī)將穩(wěn)定增長(zhǎng)，而不會(huì)有較大提升，白酒行業(yè)的機(jī)會(huì)僅僅來自風(fēng)險(xiǎn)偏好回升帶來的估值提升與個(gè)股阿爾法的機(jī)會(huì)。事實(shí)卻比筆者預(yù)期的情況更差。多款千元左右的白酒產(chǎn)品出現(xiàn)實(shí)際售價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其建議售價(jià)的情形，意味著渠道庫存去化不及預(yù)期。酒企需要通過控量保價(jià)、加大營(yíng)銷力度幫助經(jīng)銷商去庫存。作為通脹友好型行業(yè)，CPI不及預(yù)期是不利于白酒行業(yè)的。7月CPI可能觸底是白酒行業(yè)上漲的一個(gè)催化因素。但是，白酒行業(yè)依然不存在大幅上漲的機(jī)會(huì)。

培育鉆石是2022年券商大力推廣的板塊。但是，由于鉆石切割打磨加工中心、中游市場(chǎng)印度大力扶持培育鉆石產(chǎn)業(yè)，勢(shì)必?cái)D出中國(guó)企業(yè)市場(chǎng)份額。培育鉆石主要市場(chǎng)在美國(guó)，中美關(guān)系使得培育鉆石的需求增長(zhǎng)蒙上陰影。力量鉆石營(yíng)收與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速自2022年一季度持續(xù)下行，2023年一季度更是雙雙負(fù)增長(zhǎng)。邏輯最終被證偽了。

光伏、動(dòng)力電池和新能源汽車是中國(guó)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)。其中，光伏、動(dòng)力電池涉及到能源安全，各國(guó)可能會(huì)出臺(tái)政策實(shí)現(xiàn)供給的本土化，新能源汽車作為可選消費(fèi)品則沒有產(chǎn)業(yè)安全的借口。因而，中國(guó)新能源汽車會(huì)給汽車零部件企業(yè)帶來全球化的發(fā)展機(jī)遇。汽車智能化、壓鑄一體化等技術(shù)進(jìn)步也是支撐汽車零部件企業(yè)增長(zhǎng)的邏輯。如果說整車企業(yè)全球化是阿爾法的話，汽車零部件貝塔更強(qiáng)。

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