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之前我們?cè)谡劶翱赊D(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率時(shí)提到，如果可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)負(fù)的溢價(jià)，或者說(shuō)可轉(zhuǎn)債的交易價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)值，那么可轉(zhuǎn)債就出現(xiàn)了折價(jià)。

我們都知道如果股票的價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值，是有投資機(jī)會(huì)的，而對(duì)于可轉(zhuǎn)債，如果二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格低于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值，是存在一定的套利機(jī)會(huì)的。請(qǐng)注意我說(shuō)的是“一定的”，也就是說(shuō)折價(jià)套利，并不是完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利。

我們通過(guò)一個(gè)具體的案例在來(lái)說(shuō)明一下什么是折價(jià)套利。2022年4月13日北港轉(zhuǎn)債收盤價(jià)為128.480元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率是-9.47%，正股北部灣港收盤價(jià)為11.85元。假如我們?cè)谑毡P前以128.480元的價(jià)格買入10張北港轉(zhuǎn)債，并進(jìn)行轉(zhuǎn)股操作，注意轉(zhuǎn)股操作只能在每天的交易時(shí)間段進(jìn)行。

【資料圖】

這里我們計(jì)算一下次日正股北部灣港開(kāi)盤價(jià)為×?xí)r，此次操作無(wú)盈虧，假設(shè)我們不考慮買入可轉(zhuǎn)債的傭金和賣出股票的交易費(fèi)用（轉(zhuǎn)股無(wú)手續(xù)費(fèi)）。

首先，投入本金為128.480×10=1284.80元。北港轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)為8.35元，面值為1000元的北港轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換的北部灣港股數(shù)為1000/8.35=119股，余6.35元，其中剩余的6.35元會(huì)自動(dòng)打到你的賬戶。

當(dāng)本次操作不虧不賺時(shí)，119X+6.35=1284.80，得出X≈10.74元（向下取整）。

那么，如果次日北部灣港正股開(kāi)盤價(jià)不低于10.74元，就存在套利的可能，而北部灣港在2022年4月13日的收盤價(jià)為11.85元，第二天跌停價(jià)對(duì)應(yīng)10.67元。注意跌停價(jià)10.67元是要低于10.74元的。

結(jié)果北部灣港在2022年4月14日開(kāi)盤即跌停，幾十萬(wàn)手的封單封死了跌停價(jià)10.67元，參與北港轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股套利的投資者瞬間傻眼。之后的4月15日北部灣港又是一字跌停，將轉(zhuǎn)股套利的投資者深埋其中。

可轉(zhuǎn)債折價(jià)套利的最大風(fēng)險(xiǎn)，就是正股次日低開(kāi)甚至跌停的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)大幅的折價(jià)，意味著大家普遍不看好可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股在次日的表現(xiàn)，那么此時(shí)買入可轉(zhuǎn)債并進(jìn)行轉(zhuǎn)股套利，很有可能被套。現(xiàn)實(shí)中我們往往也將這種折價(jià)買入可轉(zhuǎn)債，并進(jìn)行轉(zhuǎn)股套利的行為稱為——“裸套”。

那么，我們是不是要對(duì)折價(jià)套利敬而遠(yuǎn)之呢？其實(shí)不然，如果投資者在持有正股的前提下，是完全可以進(jìn)行折價(jià)套利的。比如，上述例子中，如果投資者提前持有北部灣港，那么就可以在北港轉(zhuǎn)債尾盤出現(xiàn)折價(jià)時(shí)買入北港轉(zhuǎn)債并轉(zhuǎn)股，同時(shí)迅速在二級(jí)市場(chǎng)拋出相應(yīng)數(shù)量的北部灣港，這樣就可以將接近10%的折價(jià)穩(wěn)穩(wěn)收入你的囊中。

此外，如果投資者開(kāi)通了融資融券業(yè)務(wù)，能夠提前找到券源，當(dāng)可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)一定幅度的折價(jià)時(shí)，也可以通過(guò)融券賣出正股，同時(shí)買入可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)行套利。當(dāng)然這種方法有很大的局限性，主要原因在于A股目前沒(méi)有成熟的做空機(jī)制，只有部分標(biāo)的具有融券屬性，例如上文提到的北部灣港就不是融券標(biāo)的。

那么，對(duì)于正股是融券標(biāo)的，并且對(duì)應(yīng)可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)一定幅度的折價(jià)，我們?nèi)绻軌蛱崆版i定券源，是可以參與折價(jià)套利的，但需要提前計(jì)算好融券和買入可轉(zhuǎn)債的摩擦成本對(duì)收益的影響。

這里我們必須指出的是，如果投資者一直持有可轉(zhuǎn)債標(biāo)的的正股，當(dāng)可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，沒(méi)有進(jìn)行買入可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，同時(shí)賣出正股操作，是非常不明智的，這不單單意味著這些投資者白白浪費(fèi)了一次無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，更多的是意味著投資者要承擔(dān)一份次日正股低開(kāi)低走的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)還要提醒投資者在進(jìn)行折價(jià)套利時(shí)，一定要提前在盤中委托好轉(zhuǎn)股數(shù)量，甚至將委托數(shù)量超出自己實(shí)際持倉(cāng)可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)股數(shù)量。這樣做的原因在于：一些可轉(zhuǎn)債會(huì)在尾盤出現(xiàn)大幅度的折價(jià)，如果投資者在此時(shí)買入可轉(zhuǎn)債，往往來(lái)不及提交轉(zhuǎn)股申請(qǐng)，而盤中可轉(zhuǎn)債的買賣委托是要優(yōu)于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股委托的。簡(jiǎn)單來(lái)講，即使你開(kāi)盤時(shí)持有100張可轉(zhuǎn)債，委托轉(zhuǎn)股1000張，盤中任意時(shí)間段你依然可以全部賣出持有的100張可轉(zhuǎn)債。

$正邦轉(zhuǎn)債(SZ128114)$$中國(guó)衛(wèi)通(SH601698)$$第一共和銀行(FRC)$

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