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三季報(bào)的時(shí)候我寫(xiě)了一篇文章《中國(guó)平安三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：藏器待時(shí)，見(jiàn)機(jī)而行》，一眨眼平安2022年年報(bào)就出來(lái)了。很多人盯著它，是因?yàn)樗侵袊?guó)最優(yōu)秀的保險(xiǎn)公司，還因?yàn)樯习偃f(wàn)的股東在平安身上虧錢(qián)，死死套著，沒(méi)有一點(diǎn)點(diǎn)脾氣。

在2022年年報(bào)中我看到一點(diǎn)點(diǎn)的曙光，這里和大家分享。

2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1,483.65億元，同比增長(zhǎng)0.3%；營(yíng)運(yùn)ROE達(dá)17.9%；凈利潤(rùn)1,074.32億元；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)837.74億元。

【資料圖】

怎么看這份成績(jī)單呢？我們不妨看看友邦保險(xiǎn)。

先看凈利潤(rùn)，友邦的凈利潤(rùn)是2.82億美元，同比下降96.2%，動(dòng)態(tài)市盈率為427。中國(guó)平安凈利潤(rùn)是837億，同比下降17.62%，動(dòng)態(tài)市盈率為10。

從股價(jià)走勢(shì)看，中國(guó)平安從86.48元（前復(fù)權(quán)）到45.95元，友邦從105.71元到80.50元。

從營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)看，友邦營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)63.70億，按照固定匯率增長(zhǎng)3%，按照實(shí)際匯率微弱縮水，中國(guó)平安營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1,483.65億元，同比增長(zhǎng)0.3%。

友邦為什么凈利潤(rùn)這么差：2022年因利率快速上升、股票市場(chǎng)下跌及公司債券利差擴(kuò)大，全球資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格較2021年大幅下跌。純利受股權(quán)及房產(chǎn)投資的市值波動(dòng)影響為-23.14億美元，分紅業(yè)務(wù)的衍生品金融工具波動(dòng)為-20.03億美元。

中國(guó)平安：宏觀經(jīng)濟(jì)變化及資本市場(chǎng)波動(dòng)影響。

對(duì)比兩年的利潤(rùn)表，我們看到主要的虧損來(lái)自于短期投資波動(dòng)。

從這個(gè)角度看凈利潤(rùn)和營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的區(qū)別相當(dāng)于凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)其實(shí)沒(méi)什么價(jià)值。

舉個(gè)例子：小明給我100元，約定十年后拿回162.88元，小明的回報(bào)率是5%。我反手拿去買(mǎi)了一個(gè)面值100元的十年期國(guó)債，票面利率是10%。我把我的負(fù)債（小明給我的錢(qián)）變成了資產(chǎn)（能帶來(lái)收益的資產(chǎn)），資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，我能賺5%的利差。

那么第二天有個(gè)人過(guò)來(lái)說(shuō)，你的債券現(xiàn)在只有80元了，你賣(mài)不賣(mài)？如果賣(mài)了，就形成實(shí)際性的虧損，那肯定不能買(mǎi)，但是我的利潤(rùn)表顯示我虧了20元，請(qǐng)問(wèn)這個(gè)虧損20元有什么意義？

只要我持有到第十年結(jié)束，國(guó)債給我還本付息，我給小明回本付息，我就穩(wěn)穩(wěn)賺錢(qián)了啊。

再或者，第二天，債券價(jià)值200元，從利潤(rùn)表看我賺了100元，非常嗨，但是沒(méi)有現(xiàn)金流入，也沒(méi)有實(shí)際交易，這賺的100元就是個(gè)會(huì)計(jì)數(shù)字，沒(méi)有任何意義。

很多人不懂金融行業(yè)的特性，不懂企業(yè)經(jīng)營(yíng)，不懂會(huì)計(jì)規(guī)則，盯著凈利潤(rùn)哇哇叫，讓我很看不起。我們投資是要來(lái)賺錢(qián)的，賺自由現(xiàn)金流的，不是來(lái)賺一個(gè)會(huì)計(jì)數(shù)字。

平安注重股東回報(bào)，向股東派發(fā)全年股息每股現(xiàn)金人民幣2.42元，同比增長(zhǎng)1.7%，持續(xù)提高現(xiàn)金分紅。這個(gè)分紅對(duì)應(yīng)股息率為5.26%。（沒(méi)有計(jì)算回購(gòu)的五十億）

2022年，代理人渠道隊(duì)伍結(jié)構(gòu)和質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，新增人力中"優(yōu)+"高素質(zhì)代理人占比同比提升14.1個(gè)百分點(diǎn)；隊(duì)伍產(chǎn)能提升，代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)22.1%；業(yè)務(wù)品質(zhì)改善，13個(gè)月繼續(xù)率同比上升4.0個(gè)百分點(diǎn)；壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.4%

代理人數(shù)量只有44.5萬(wàn)了，但是人均收入提高到7051元，這份工資很好了，希望可以繼續(xù)提高，提高到1萬(wàn)元以上，有錢(qián)就有人才，人才才是核心競(jìng)爭(zhēng)力。

平安銀行的新零售業(yè)績(jī)不錯(cuò)，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)15.9%，后面持續(xù)跟蹤。目前已經(jīng)招募超1600人，超9成擁有本科學(xué)歷。

產(chǎn)品方面，醫(yī)療健康生態(tài)圈成為核心戰(zhàn)略，中國(guó)平安推出中國(guó)版“管理式醫(yī)療模式”，將差異化的醫(yī)療健康服務(wù)與作為支付方的金融主業(yè)無(wú)縫結(jié)合。醫(yī)療健康生態(tài)賦能金融主業(yè)，在平安近2.27億的個(gè)人客戶(hù)中有近64%的客戶(hù)同時(shí)使用了醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務(wù)。截至2022年12月31日，平安自有醫(yī)生團(tuán)隊(duì)近4,000人，外部簽約醫(yī)生超4.5萬(wàn)人；2022年超5.5萬(wàn)家企業(yè)客戶(hù)使用了平安的醫(yī)療健康生態(tài)圈服務(wù)。

此模式下，平安提供的「保險(xiǎn)+」服務(wù)與醫(yī)療健康生態(tài)圈的能力緊密結(jié)合，研發(fā)「保險(xiǎn)+健康」、「保險(xiǎn)+醫(yī)療」、「保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老」、「保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老」等產(chǎn)品。

財(cái)險(xiǎn)問(wèn)題非常非常大，但屬于一次性影響，這里要注意。2022年，平安產(chǎn)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2,980.38億元，同比增長(zhǎng)10.4%，車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率95.8%，同比優(yōu)化3.1個(gè)百分點(diǎn)。

那為什么總體的綜合成本率高達(dá)100.3%，出現(xiàn)了8.88億的承保虧損呢？問(wèn)題出在了保證保險(xiǎn)上面。

2022年，平安產(chǎn)險(xiǎn)保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入219.34億元，同比增長(zhǎng)21.2%；保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率131.4%，同比上升40.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境複雜，小微企業(yè)客戶(hù)經(jīng)營(yíng)困難增加，對(duì)其還款能力產(chǎn)生負(fù)面影響。過(guò)去，保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為平安產(chǎn)險(xiǎn)創(chuàng)造了顯著的承保利潤(rùn)，但近期受市場(chǎng)環(huán)境變化影響，保證保險(xiǎn)綜合成本率有所波動(dòng)，其2018年-2021年的綜合成本率分別是88.6%、93.6%、111.0%、91.2%。從中長(zhǎng)期來(lái)看，基於中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的韌性和發(fā)展動(dòng)力，國(guó)家出臺(tái)的相關(guān)支持性政策發(fā)揮效力，以及平安產(chǎn)險(xiǎn)以品質(zhì)優(yōu)先的積極主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管控舉措，保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)品質(zhì)未來(lái)會(huì)回歸至正常水平。

保證保險(xiǎn)真的是虧慘了，主要是疫情影響導(dǎo)致小微企業(yè)客戶(hù)經(jīng)營(yíng)困難，這應(yīng)該是一次性影響，長(zhǎng)期看，保證保險(xiǎn)還是有利可圖的。

不動(dòng)產(chǎn)投資方面，合計(jì)2045億，占比為4.7%，其中按成本法計(jì)量的物業(yè)為1179億，股權(quán)454.79億，債權(quán)410.98億。在持有的股權(quán)投資中，以70%以上以項(xiàng)目公司的形式投向收租型物業(yè)資產(chǎn)。債權(quán)投資也分為公司債權(quán)及資金直接投向不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目的不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃等。這樣計(jì)算，其實(shí)際的股權(quán)投資約為136億，我經(jīng)常說(shuō)，就算你把平安的房地產(chǎn)投資部分清零，對(duì)公司也沒(méi)什么影響。

科技板塊，公司在人工智能技術(shù)領(lǐng)域、金融科技和數(shù)字醫(yī)療業(yè)務(wù)領(lǐng)域的專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)排名均為全球第一位。

方正及北大醫(yī)療部分，財(cái)報(bào)中涉及較少，只能安靜等待發(fā)布會(huì)。

重要的事項(xiàng)就是這些，大家有什么關(guān)心的地方，可以留言，我們交流。@雪球達(dá)人秀@今日話(huà)題$中國(guó)平安(SH601318)$$中國(guó)人壽(SH601628)$$中國(guó)太保(SH601601)$#2023投資煉金季#

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