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今天是$中航機(jī)電(SZ002013)$ 退市的日子，寫一篇文章，算是緬懷機(jī)電吧，也談?wù)剬?中航電子(SH600372)$ 的展望。

22年電子的年報很多人說不好，凈利潤增速只有9%，收入增速13%，利潤都被研發(fā)費用吃了，因為研發(fā)費用接近12億，增速44%?？墒堑诙祀娮拥淖邉菔遣皇谴蚰樍耍?/p>

其實我看22年年報，覺得還是可以的。幾個原因：1.收入和毛利率增速理想。航空產(chǎn)品收入增速14%，毛利率增加1.75至31.25%，非航空防務(wù)收入增速20.5%，毛利率增加4.06至24%。這個毛利率在制造業(yè)企業(yè)里應(yīng)該是不錯的吧？收入下降的是非航空民品，這塊本來就是公司在壓縮的?，F(xiàn)在中航電子全部產(chǎn)品的綜合毛利率已經(jīng)上漲到31%了，還不能說明過去的研發(fā)費用有了成果嗎？

(資料圖片)

2.歸母凈利潤被隱藏了?？瓷先?.8億的凈利潤不高，這里面有兩個原因，一個是研發(fā)費用12億（21年是8.3億），我覺得挺好，趕緊把花了的錢確認(rèn)費用，別掛在應(yīng)付款，畢竟現(xiàn)在稅收政策是研發(fā)費用在算所得稅時可以加計扣除，所以看下公司稅前利潤9.26億，所得稅才2379萬，稅率才2.6%！省下的所得稅不都是股東的嗎？另外因為應(yīng)收賬款增加了22億，導(dǎo)致計提了減值準(zhǔn)備1.5億。公司的應(yīng)收帳款歷史上就沒什么壞賬，這些肯定能收回，都是關(guān)聯(lián)方，也不會賴賬。那么這些計提的減值損失肯定能轉(zhuǎn)回，這里是不是藏了1.5億利潤呢？假設(shè)公司研發(fā)費用少2億，壞賬準(zhǔn)備少提1億，公司利潤就是11.8億，增速就是48%，是不是很牛了？

3.還有一個小影響，就是電子最大的子公司是上航電器，這個在上海的公司，去年受疫情影響比較大，他家是22年電子所有子公司里，唯一凈利潤下滑的，這個問題23年沒有了。

年報里除了這些數(shù)字，還有一些文字描述，我覺得挺值得重視的。首先，中航電子是一個國企軍工企業(yè)，雖然管理層希望傳遞一些積極的信息，但是為了保密，還是很保守的。因此讀他家的年報，很多話要放大看，不像民企公司的年報，很多話要打折看。我自己覺得有些話挺有意思的，我摘錄一下。按照過往機(jī)電和電子的習(xí)慣，凡是說出去的話，基本上都實現(xiàn)了。

1.民用航空產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)。加入民機(jī)維修協(xié)會，為拓展民機(jī)市場打下基礎(chǔ)。多家子公司成為C919的項目配套供應(yīng)商。在其他民機(jī)和民用直升機(jī)上進(jìn)行配套，產(chǎn)品從設(shè)備級向系統(tǒng)級穩(wěn)步邁進(jìn)。提前布局CR929項目。

2.“打造機(jī)載產(chǎn)業(yè)上市旗艦平臺?！边@次是電子吸收合并機(jī)電，很多人就看到了1+1，但是如果只是1+1，那就是簡單的合并了，后面的事情肯定還有公司按照事業(yè)部整合資源等安排。這個在電子的新領(lǐng)導(dǎo)層確定之后才能看出推進(jìn)的速度，畢竟來的領(lǐng)導(dǎo)官越大，推進(jìn)速度越快。

3.“到2025年，按照航空工業(yè)集團(tuán)部署完成基于專業(yè)化整合的航電系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)布局?！边@說明首先航空工業(yè)已經(jīng)有了明確的部署要求，截止時間就是2025年。其次“基于專業(yè)化整合”，現(xiàn)在機(jī)載體系內(nèi)的各個單位都在由事業(yè)部牽頭做專業(yè)化整合，如果是電子來整合，那么就是這些事業(yè)部的牽頭單位都要進(jìn)入新電子，這里面很多單位都是電子或機(jī)電托管的科研院所。這個工作到2025年要完成，以這次兩家公司合并為例，從啟動到完成一般至少要1年，那么2023-2024年就會啟動了，否則2025年完不成。

4.“大力推進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)。集中資源投入激光照明，顯示器，均熱板，溫度、震動、壓力傳感器，光纖陀螺、作動器、電動絞車等?！边@里面最值得看的，我覺得是傳感器和光纖陀螺。以傳感器為例，是子公司成都凱天電子做的，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了汽車傳感器領(lǐng)域。他家傳感器本來是用于航空航天領(lǐng)域的，現(xiàn)在進(jìn)入民用，有點降維打擊了。

我還是挺看好新電子的，畢竟基本壟斷了國內(nèi)軍機(jī)航電市場，是民機(jī)航電市場的主要參與者。機(jī)載產(chǎn)品在飛機(jī)價值的占比25%-40%，市場很大。主機(jī)廠那么多，機(jī)載就一個。

換個角度講，中航電子算是十年不漲的股票了，十年磨一劍，也該起來了吧。

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