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當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月16日，瑞士信貸宣布其向瑞士央行借款500億瑞士法郎，暫時(shí)地扭轉(zhuǎn)了股價(jià)下跌趨勢(shì)。但其最大股東沙特國(guó)家銀行的拒絕注資仍在持續(xù)影響著瑞士信貸的股價(jià)。

硅谷銀行、Signature銀行相繼破產(chǎn)，引發(fā)了投資者對(duì)銀行業(yè)不穩(wěn)定性的擔(dān)憂，而瑞士信貸股價(jià)暴跌則更加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)和投資者的顧慮。Invesco US的老師為我們分析了這次瑞士信貸事件并提出了投資建議，讓我們一起來看看他的解讀。

瑞士信貸的重要性——除非找到解決方案，否則這家具有系統(tǒng)重要性的大型銀行的困境有可能引發(fā)人們對(duì)另一場(chǎng)全球金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

(資料圖片)

政府援助——我們認(rèn)為，各國(guó)政府和央行可能不得不出手干預(yù)，以提振市場(chǎng)對(duì)金融業(yè)的信心。

短期波動(dòng)——我們預(yù)計(jì)波動(dòng)性仍將居高不下，因?yàn)槊鎸?duì)高利率，投資者情緒依然脆弱。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月15日，瑞士信貸（CS）股價(jià)盤中下跌30%，創(chuàng)下歷史新低，拖累整個(gè)歐洲金融業(yè)走低。近幾十年來，它卷入了一系列丑聞，最近的一起丑聞是對(duì)阿古斯資本管理公司和格林希爾資本的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

然而，引發(fā)最新事件的是沙特最大股東沙特國(guó)家銀行的言論。該銀行表示，由于監(jiān)管限制，他們不會(huì)增加對(duì)瑞信的投資（他們希望避免當(dāng)持股比例達(dá)到10%時(shí)所帶來的監(jiān)管負(fù)擔(dān)）。在此之前，瑞士銀行推遲到3月14日發(fā)布的年度報(bào)告顯示客戶資金流出增加至1,100億瑞士法郎。他們的審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道也對(duì)該行內(nèi)部控制報(bào)告的有效性提出了“反對(duì)意見”。在硅谷銀行倒閉后，人們對(duì)存款損失的敏感度提高，在當(dāng)前的環(huán)境下，這促使投資者做出了重大的負(fù)面反應(yīng)。

瑞士信貸是全球具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)，總資產(chǎn)為5310億瑞士法郎（約為美國(guó)硅谷銀行總資產(chǎn)的兩倍），截至2022年底，管理資產(chǎn)為12.94億瑞士法郎。

我們認(rèn)為，瑞士信貸的資產(chǎn)規(guī)模表明其交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)敞口更大——令人不安地接近于雷曼兄弟，后者2008年的總資產(chǎn)約為6000億美元。這一事件讓人想起2008年至2009年的全球金融危機(jī)，以及金融危機(jī)所引起的股市和所有資產(chǎn)類別紛紛轉(zhuǎn)向安全資產(chǎn)的避險(xiǎn)行為。

伴隨著股市下跌，主權(quán)債券收益率下降，金價(jià)上漲，而波動(dòng)率指標(biāo)飆升。利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行下次會(huì)議加息的可能性較低。對(duì)歐洲央行會(huì)議最有可能的結(jié)果的預(yù)期，從此前的50個(gè)基點(diǎn)上調(diào)至25個(gè)基點(diǎn)。

我們?nèi)哉J(rèn)為，無論瑞士信貸事件能否得到解決，在宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)加劇的情況下，金融類股將很難有更好的表現(xiàn)。存款利率將不得不提高，以遏制資金外流，這將對(duì)利潤(rùn)率構(gòu)成壓力。

盡管過去一周發(fā)生的事件似乎是孤立的，而且只針對(duì)某些商業(yè)模式，但我們認(rèn)為，更普遍的問題是，更高的利率環(huán)境暴露出進(jìn)一步的弱點(diǎn)。在過去5年里，只有8家銀行倒閉（自2000年以來共有563家銀行倒閉），部分原因是全球金融危機(jī)以來利率一直處于歷史低位。

然而，在我們看來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和央行很有可能采取一致行動(dòng)來支持金融體系以防止全球金融危機(jī)的重演。例如，瑞士央行在當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月15日晚些時(shí)候表示，如有必要，它將向瑞士信貸提供流動(dòng)性支持。盡管如此，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)投資者情緒仍將脆弱，這樣的事件可能會(huì)將剛剛萌芽的市場(chǎng)復(fù)蘇扼殺在萌芽狀態(tài)。更廣泛地說，我們預(yù)計(jì)金融行業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將保持疲軟，直到政府和央行做出強(qiáng)有力的承諾，防止這些問題進(jìn)一步惡化。

我們預(yù)計(jì)，由于美聯(lián)儲(chǔ)政策的不確定性，以及對(duì)銀行業(yè)問題是否更具系統(tǒng)性的擔(dān)憂，短期內(nèi)市場(chǎng)將出現(xiàn)波動(dòng)。隨著市場(chǎng)情緒惡化，我們的宏觀框架在2月底轉(zhuǎn)向收縮。在短期內(nèi)，我們傾向于在投資組合中采取更具防御性的姿態(tài)——投資固定收益而非股票，投資優(yōu)質(zhì)信貸而非風(fēng)險(xiǎn)信貸，以及投資防御性行業(yè)和因素。不過，我們預(yù)計(jì)，一旦美聯(lián)儲(chǔ)按下暫停按鈕，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好將有所改善。

風(fēng)險(xiǎn)在于，銀行業(yè)的問題不僅限于Silvergate（SI）、硅谷銀行、Signature Bank和瑞士信貸。我們將密切關(guān)注銀行業(yè)，看看它在面臨重大不利因素（尤其是信用違約互換）時(shí)表現(xiàn)如何，因?yàn)檫@些不利因素可能會(huì)蔓延到其他大型金融機(jī)構(gòu)。

另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，如果通脹放緩不能讓美聯(lián)儲(chǔ)很快按下“暫停鍵”，那么加息將持續(xù)一段時(shí)間。延長(zhǎng)或重新開始的緊縮周期可能會(huì)增加銀行業(yè)的壓力，增加衰退風(fēng)險(xiǎn)，并推遲可持續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始的時(shí)間。

各位對(duì)瑞士信貸目前的狀況有何看法？銀行業(yè)的危機(jī)還會(huì)持續(xù)多久呢？歡迎在評(píng)論區(qū)留言。

摘錄自 盈透證券

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