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分析一家上市公司財(cái)報(bào)，如果一家上市公司銷(xiāo)售模式是以預(yù)收款為銷(xiāo)售模式的，比如：國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商模式的高端白酒行業(yè)、華特達(dá)因等，分析其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)活動(dòng)的現(xiàn)金流比分析凈利潤(rùn)更重要，因?yàn)樯鲜泄镜膬衾麧?rùn)可以根據(jù)上市公司的需要?jiǎng)佑脡贺洝⒖刎?、費(fèi)用計(jì)提等方式來(lái)調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流一點(diǎn)也做不了假，才是一個(gè)企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)成果最真實(shí)的反應(yīng)。那么我就以華特達(dá)因2022年每季度報(bào)表情況加以分析。

華特達(dá)因2022年發(fā)布的季報(bào)

(資料圖片僅供參考)

各季度 1 2 3 4

現(xiàn)金流 2.76 6.05 9.46 11.96

凈利潤(rùn) 1.56 3.05 4.62 5.27

根據(jù)上述數(shù)據(jù)拆分到2022年每個(gè)季度

各季度 1 2 3 4

現(xiàn)金流 2.76 3.29 3.41. 2.5

凈利潤(rùn) 1.56 1.49 1.57. 0.65

各季度凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流的比值

各季度 1 2 3 4

比值 56.5% 45.3% 46% 26%

如果完全按照收入和費(fèi)用配比的原則來(lái)核算，一個(gè)公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)與其實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流的比例每個(gè)季度應(yīng)該是相差不大，而華特達(dá)因二三季度基本正常，第一四季度和二三季度相比波動(dòng)為什么這么大呢？筆者分析就是因?yàn)闀?huì)計(jì)手段的問(wèn)題。

第一季度報(bào)表凈利潤(rùn)與實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流比值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他三個(gè)季度，說(shuō)明第一季度費(fèi)用可能在2021年第四季度計(jì)提出來(lái)了，減少了2021年第四季度的凈利潤(rùn)，而凈利潤(rùn)在2022年第一季度再體現(xiàn)出來(lái)。

第二三季度報(bào)表實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流比例才是最真實(shí)的比例，兩個(gè)季度幾乎相等。

第四季度由正常46%一下子下降到26%，減少了20%，可能有以下原因：

1、沒(méi)有并表投資聯(lián)營(yíng)企業(yè)虧損，致使凈利潤(rùn)減少，根據(jù)華特達(dá)因2022年年報(bào)，剝離出去的環(huán)保業(yè)務(wù)，上市公司仍占其49%的股份，四季度一下子體現(xiàn)1500萬(wàn)虧損。減少了上市公司的凈利潤(rùn)，而不影響現(xiàn)金流。

2、至于學(xué)校、信息其他影響凈利潤(rùn)，同時(shí)也影響現(xiàn)金流，不會(huì)影響其凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流的比例。

那么把環(huán)保業(yè)務(wù)影響的凈利潤(rùn)折返回去，基本能夠判斷第四季度公司預(yù)提了費(fèi)用，減少了2022年四季度凈利潤(rùn)，而沒(méi)有影響現(xiàn)金流的數(shù)額。根據(jù)現(xiàn)金流2.5億計(jì)算，按照三季度比例45%計(jì)算的凈利潤(rùn)應(yīng)該是1.15億，扣除環(huán)保業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)影響的1500萬(wàn)，其他業(yè)務(wù)真實(shí)凈利潤(rùn)應(yīng)該是1個(gè)億。而上市公司報(bào)出的凈利潤(rùn)是6500萬(wàn)，其3500萬(wàn)的差額在不考慮所得稅的情況下就是四季度預(yù)提了多少費(fèi)用，減少了當(dāng)期凈利潤(rùn)，預(yù)提費(fèi)用不影響公司現(xiàn)金流。預(yù)提的費(fèi)用在哪里，利潤(rùn)報(bào)表費(fèi)用欄目一看便知。

我們?cè)诜治霭拙菩袠I(yè)時(shí)，也應(yīng)該重點(diǎn)看公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流而不是看其凈利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流才是經(jīng)銷(xiāo)商模式企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)最真實(shí)的反應(yīng)，當(dāng)然上市公司也可以壓迫經(jīng)銷(xiāo)商在有較大庫(kù)存的情況下，繼續(xù)打款買(mǎi)貨，因?yàn)楦叨税拙葡鄬?duì)經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，如果膽敢不聽(tīng)話，未來(lái)生意好的時(shí)候可以給你不發(fā)貨。也有更極端的，上市公司為了實(shí)現(xiàn)考核目標(biāo)，不用先打款，直接壓貨，賬上反應(yīng)的是應(yīng)收賬款，現(xiàn)金流減少，而凈利潤(rùn)增加。各位球友如果感興趣，可以按照此方法分析幾家高端白酒企業(yè)。過(guò)去三年的疫情，從表面上看，商務(wù)活動(dòng)大幅度減少、婚宴減少，按道理企業(yè)銷(xiāo)售收入應(yīng)該下降，低端白酒北京二鍋頭就大幅度下降，而高端白酒的業(yè)績(jī)卻連年增長(zhǎng)，一般投資者認(rèn)為這極不正常，其實(shí)沒(méi)有不正常，白酒企業(yè)的銷(xiāo)售對(duì)象是經(jīng)銷(xiāo)商，不是個(gè)人和單位，但是如果分析其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流，可能會(huì)讓你大開(kāi)眼界。

我們?cè)诳慈萄芯繂T的報(bào)告時(shí)，他們只是簡(jiǎn)單分析上市公司的凈利潤(rùn)是超預(yù)期還是不達(dá)預(yù)期，這樣的分析太武斷，根本沒(méi)有分析到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流這個(gè)核心。一個(gè)公司的真正價(jià)值是其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流而不是凈利潤(rùn)，因?yàn)閮衾麧?rùn)可以用無(wú)數(shù)手段來(lái)調(diào)節(jié)，在當(dāng)期和下期跑來(lái)跑去，而現(xiàn)金流才是一個(gè)公司當(dāng)期最真實(shí)的反應(yīng)。一個(gè)公司造出的凈利潤(rùn)再多，如果現(xiàn)金流斷了，它就會(huì)倒閉！康美藥業(yè)、康得新就是最經(jīng)典的案例，因?yàn)橘~上的現(xiàn)金是假的。同樣，一個(gè)公司的凈利雖然不多，只要它經(jīng)營(yíng)活動(dòng)得現(xiàn)金流很大，它就不存在任何風(fēng)險(xiǎn)，它的凈利只是推遲一點(diǎn)反映出來(lái)而已。所以說(shuō)：現(xiàn)金流是企業(yè)的生命源泉，而凈利潤(rùn)不是。

基金從業(yè)二十載于2023、3、23

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