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這是我從0開始，分析分眾傳媒的第二篇文章，在上一篇中，我們講到：

“分眾的這些非經(jīng)常性損益，似乎是很“經(jīng)常性”的，每年占凈利潤的比重不低。

哪怕是2019年，當(dāng)年分眾的經(jīng)營出現(xiàn)了問題，而當(dāng)年的非經(jīng)常性損益，卻并沒有大幅減少，以至于占利潤比重超過30%。

(資料圖片僅供參考)

那么，這個年年出現(xiàn)的“非經(jīng)常性利潤”，到底是什么，就是一個有意思的話題了?！?/p>

這篇文章，我們繼續(xù)ROE分解的主線往下走，至于這個“非經(jīng)常性利潤”，后面分析利潤表的時候會提到的。

上篇文章，凈利率我們已經(jīng)看完了，接下來，看看總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，見下圖。

2015年公司借殼上市，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因為分母是加權(quán)的，所以有些失真，看后面幾年就好。

從2016-2021年的情況來看，這個0.6-0.8之間波動的數(shù)值，顯示公司的資產(chǎn)挺“重”的。

所以，到底是哪些資產(chǎn)，讓公司的運營效率看起來不高，這是后續(xù)要關(guān)注的第一個問題。

第二個問題，很明顯，2019年公司發(fā)生了明顯的變化，以至于2018年及以前和2019年及以后，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有明顯差異。

這跟前面分析凈利率時看到的景象一致——2019年發(fā)生了重大事件。

最后是權(quán)益乘數(shù)，見下圖。

依然除去因為借殼上市而數(shù)據(jù)異常的2015年，分眾后面幾年的權(quán)益乘數(shù)在1.3-1.5之間浮動，對應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率在20%-33%之間。

從這組數(shù)據(jù)看起來，分眾的財務(wù)狀況還是比較穩(wěn)健的。

以上的ROE及分解，可以讓我們對分眾這家公司，有了一些初步印象，稍微總結(jié)一下：

1、ROE非常高，7年平均47%，但也大開大合，73%俯沖到14%、回到33%、22年又會降到20%以下。

2、暴利生意，7年凈利率平均32%，毛利率平均65%，毛-銷平均47%——雖然銷售費用率平均達(dá)到18%、不是最好做的那種生意。

3、非經(jīng)常性損益看起來很經(jīng)常，但也存在明顯波動，很有意思。

4、公司資產(chǎn)看起來挺“重”的，跟“高ROE通常是輕資產(chǎn)公司”的認(rèn)知似乎相悖。

5、負(fù)債程度整體穩(wěn)健。

6、2019年分眾遇到了重大經(jīng)營挫折，毛利率、凈利率、ROE等一系列指標(biāo)發(fā)生重大變化，對理解分眾這門生意的特點、挑戰(zhàn)提供了重要視角。

以上是對分眾2015年在A股上市以來的表現(xiàn)，浮光掠影地了解歷史數(shù)據(jù)。

接下來，我們以最近的分眾2021年報為出發(fā)點，從三張報表的角度，看看這門生意有哪些特點。

先來看看分眾的家底，也就是資產(chǎn)負(fù)債表。

2021年底，分眾的總資產(chǎn)256億，凈資產(chǎn)187億，負(fù)債69億，資產(chǎn)負(fù)債率27%。

這69億負(fù)債，可以分為4部分：

第一部分，經(jīng)營性負(fù)債，主要是應(yīng)付賬款2億，這是欠供應(yīng)商的錢，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大約25天。

第二部分，主動負(fù)債，主要是合同負(fù)債8億，這是預(yù)收客戶的錢，周轉(zhuǎn)天數(shù)大約19天。

第三部分，“空手套白狼”負(fù)債28億，來自于一年內(nèi)到期的租賃負(fù)債（報表上體現(xiàn)在一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債）20億，以及租賃負(fù)債8億。

第四部分，其他負(fù)債31億，大頭是兩塊：

1、應(yīng)付員工報酬14億，包括應(yīng)付職工薪酬3億，和其他應(yīng)付款中的應(yīng)付銷售業(yè)務(wù)費11億。

這個銷售業(yè)務(wù)費后面還會講，這里你可以理解為就是薪酬的一部分。

2、稅費相關(guān)負(fù)債14億，包括應(yīng)交稅費11億和遞延所得稅負(fù)債3億。

你會發(fā)現(xiàn)，上面這種負(fù)債的劃分方式，不是常規(guī)的方式——常規(guī)的比如劃分為流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)。

這么做的原因是，對于分眾這樣一家資產(chǎn)負(fù)債率不高的公司來說，我們重點想通過資產(chǎn)負(fù)債表了解的是公司的生意特性，而非財務(wù)風(fēng)險。

不過換個角度說，其實就算是負(fù)債率高的公司，用這種視角來看，也會有別樣的收獲。

從上述數(shù)據(jù)，我們可以看出分眾的應(yīng)付和預(yù)收中規(guī)中矩，值得說一說的是租賃負(fù)債和職工薪酬。

職工薪酬里的銷售業(yè)務(wù)費，后面利潤表部分再說，這里我們先說租賃負(fù)債。

雖然還沒有對分眾的業(yè)務(wù)進(jìn)行介紹，但大多數(shù)讀者應(yīng)該都知道：

分眾是做戶外媒體生意的，說得再小和再具體一點，電梯門口循環(huán)播放的“小電視”，還有進(jìn)入電梯后墻上的海報框，這就是分眾做的生意。

具體來說，分眾從外部租借電梯的“點位”——也就是小電視和海報所在的地點，然后找廣告客戶來這些點位上打廣告，成本是租金，收入是廣告費，簡單粗暴來講，就是這么個生意。

所以，借來的這些“點位”，要簽合同交租金，這些欠“房東”的錢，就會作為租賃負(fù)債出現(xiàn)在分眾資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債部分。

要提醒的是，這些負(fù)債計入租賃負(fù)債，是2021年才開始實行的會計準(zhǔn)則，所以在2020年及以前的報表上，這部分錢是很少的。

負(fù)債就看到這，分眾的這部分報表還是干凈的，我們再看資產(chǎn)，這256億資產(chǎn)，我們也依然把它拆成幾部分：

第一部分，類現(xiàn)金111億，占總資產(chǎn)43%，包括4部分：

1、貨幣資金43億；

2、交易性金融資產(chǎn)34億，其實就是銀行理財產(chǎn)品；

3、銀行承兌匯票1億，這種票據(jù)沒風(fēng)險，跟現(xiàn)金差不多；

4、定期存款33億，包括一年內(nèi)到期非流動資產(chǎn)的5億（就是定期存款），以及其他非流動資產(chǎn)28億（幾乎都是定期存款）。

第二部分，營運資金32億，主要包括3部分：

1、預(yù)付賬款1億；

2、應(yīng)收賬款30億，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)80天，屬于比較正常的范圍；

3、合同資產(chǎn)1億，附注顯示是“已發(fā)布未結(jié)算廣告款”，這里簡單普及一下小知識：

合同資產(chǎn)和應(yīng)收賬款的相同之處是都是“提供了服務(wù)，客戶還沒給錢”，但后者自動擁有要賬權(quán)力，無非是早晚而已。

而前者的要賬權(quán)利，則還要取決于“除時間流逝以外的其他因素（會計準(zhǔn)則原話）”，至于這其他因素是啥，因為金額不大，這里不深究了。

第三部分，生產(chǎn)資產(chǎn)39億，主要包括2部分：

1、固定資產(chǎn)9億，其中95%以上都是“媒體資產(chǎn)”，前面簡單粗暴地說了分眾的模式，這些固定資產(chǎn)，可想而知就是那些小電視和海報框了。

2、使用權(quán)資產(chǎn)30億，其中28億是使用權(quán)資產(chǎn)，這部分跟我們前面講到負(fù)債時，看到的租賃負(fù)債對應(yīng)，是租來的廣告點位，你可以理解為類似制造型企業(yè)的存貨。

第四部分，投資資產(chǎn)61億，占總資產(chǎn)24%，包括3部分：

1、長期股權(quán)投資16億，這部分都是聯(lián)營企業(yè)，主要是數(shù)禾科技14億；

2、其他權(quán)益投資13億，看看附注，這里面是一堆中小公司投資，最大的是VSPN Group Limited（原西安量子體育管理有限公司），有5億，其余最大也就2億；

3、其他非流動金融資產(chǎn)32億，看附注是一堆有限合伙公司，也就是投資機(jī)構(gòu)。

這三種投資資產(chǎn)，我在騰訊的系列分析文章里，細(xì)致講過了（后臺回復(fù)騰訊就有），這里簡單說一下區(qū)別：

第一部分，聯(lián)營企業(yè)，這部分投資的收益，是按照持股比例，計入利潤表的；

第二部分，其實就是我在騰訊文中說到的“全面資產(chǎn)”，分眾報表附注有官方解釋：

“‘其他權(quán)益工具投資’項目反映資產(chǎn)負(fù)債表日企業(yè)指定為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的非交易性權(quán)益工具投資的期末賬面價值?！?/p>

翻譯成人話，就是價值變動不計入凈利潤，而是算到凈利潤后面的其他綜合收益。

第三部分，是我之前說過的“損益資產(chǎn)”，分眾報表附注為：

“自資產(chǎn)負(fù)債表日起超過一年到期且預(yù)期持有超過一年的以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的非流動金融資產(chǎn)的期末賬面價值，在‘其他非流動金融資產(chǎn)’項目反映。”

翻譯一下，就是價值變動計入當(dāng)期利潤表。

如果你看過我騰訊的文章，會發(fā)現(xiàn)投資資產(chǎn)這部分有點意思，是不是跟騰訊有點像？

接下來，很自然的一個問題是：

分眾作為一家做戶外廣告的公司，搞這么多投資干什么？

你們可以先想想這個問題，后面都會揭曉我的答案。

分眾的下一篇分析文章，已經(jīng)發(fā)送在我的XX號（villike的財務(wù)自由筆記），后臺輸入分眾就有了。

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