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自上市以來，沃森生物經(jīng)過了幾個(gè)周期——

2010年11月（上市）到2012年12月，這是第一次大回調(diào)時(shí)期，股價(jià)從11.02（前復(fù)權(quán)）回調(diào)到3.59元，最大回調(diào)67.4%，回調(diào)時(shí)間長(zhǎng)度16個(gè)月；

2013年1月—2020年8月，沃森生物股價(jià)基本上連漲8年，從最低的3.59元上升到96.7元；

【資料圖】

其中有一次股價(jià)沖頂期（泡沫期）：2018年10月——2020年8月，由于牛市疊加新冠炒作，股價(jià)從12.77低點(diǎn)上漲到96.7元，增長(zhǎng)到原來的7.57倍；與此同時(shí)，營(yíng)收從2018年的8.79億增長(zhǎng)到2020年的29.39億、營(yíng)收增長(zhǎng)到原來的3.35倍，由于股價(jià)增長(zhǎng)過快，透支未來業(yè)績(jī)，這也引發(fā)了本輪大回調(diào)；

由于股價(jià)增長(zhǎng)過快，嚴(yán)重透支業(yè)績(jī)，外加醫(yī)藥集采整體板塊壓縮估值：

2020年8月—2023年至今，沃森生物迎來了第二個(gè)大回調(diào)期，股價(jià)從96.7元、回調(diào)到當(dāng)前最低的35.50-33.50之間，目前最大回調(diào)65%，目前回調(diào)時(shí)間2年零7個(gè)月；估值PS（動(dòng)）從最高53倍回調(diào)到2022年的11.5倍左右。

此外，8年大漲期間，股價(jià)有經(jīng)過兩次大的回調(diào)，分別是2015年牛市泡沫后回調(diào)，股價(jià)從16.36回調(diào)到8.12，回調(diào)幅度50.36%；2018年熊市回調(diào)，股價(jià)從最高25.87回調(diào)到12.77，回調(diào)幅度50.64%。

2016年是個(gè)重要的分界線：2016年沃森生物營(yíng)收下滑41%，主要是子公司山東實(shí)杰（疫苗銷售代理公司）卷入山東非法銷售疫苗案、剝離了該公司。

2016年10月，停牌長(zhǎng)達(dá)6個(gè)多月的沃森生物最終決定剝離實(shí)杰生物。

2016年，山東非法銷售疫苗案爆發(fā)，沃森核心子公司實(shí)杰生物及其子公司圣泰藥業(yè)先后因違法行為被食品藥品監(jiān)管部門撤銷《藥品經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理規(guī)范認(rèn)證證書》，隨后又相繼被吊銷《藥品經(jīng)營(yíng)許可證》，并終止了其在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌。

但從經(jīng)營(yíng)規(guī)模角度看，實(shí)杰生物2014年度和2015年度合并口徑的營(yíng)業(yè)收入分別為4.8億元、7.4億元，占上市公司同期合并口徑的營(yíng)業(yè)收入的比例分別為66.9%和73.7%，剝離實(shí)杰生物，導(dǎo)致沃森生物營(yíng)收當(dāng)年下滑41%，斷臂求生、聚焦主業(yè)。

從2016年增長(zhǎng)到2019年，主要推動(dòng)力是23價(jià)肺炎疫苗上市，業(yè)績(jī)從5.91億增長(zhǎng)到了11.21億；等于是從2015年到2019年，這四年時(shí)間，營(yíng)收基本上沒有增長(zhǎng)。

這個(gè)增長(zhǎng)屬于恢復(fù)性增長(zhǎng)期。

從2020年到2023年至今，增長(zhǎng)來源主要是13價(jià)上市、HPV2上市，營(yíng)收從2019年的11.21億，增長(zhǎng)到2022年的50.5億，預(yù)計(jì)未來1-2年?duì)I收能夠突破100億。

2022年HPV2上市，沃森生物營(yíng)收達(dá)到50.5億，經(jīng)調(diào)整后的扣非凈利潤(rùn)達(dá)到13.65億（按照利潤(rùn)率27%計(jì)算）；

這個(gè)屬于加速增長(zhǎng)期，業(yè)績(jī)將從10億營(yíng)收邁向100億營(yíng)收。

預(yù)計(jì)未來，業(yè)績(jī)依然會(huì)保持高增長(zhǎng)，主要驅(qū)動(dòng)力：短期2-3年來看，13價(jià)+HPV2+國(guó)際化；3-5年以來看，HPV9+四家流腦多糖結(jié)合疫苗+新冠mRNA常規(guī)化+國(guó)際化；從5-10年的視角來看，則是mRNA+國(guó)際化。

如果進(jìn)展順利，業(yè)績(jī)方面營(yíng)收將會(huì)從100億，向1000億邁進(jìn)（mRNA+國(guó)際化）。

從沃森生物的發(fā)展歷程我們可以看到，企業(yè)業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)主要依靠研發(fā)，生物醫(yī)藥行業(yè)本身是研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、供給創(chuàng)造需求，所以它的天花板比較高或者沒有天花板。未來的發(fā)展主要還是依靠創(chuàng)新研發(fā)，并開拓國(guó)家市場(chǎng)（創(chuàng)新+國(guó)際化），mRNA的出現(xiàn)，整個(gè)疫苗行業(yè)迎來了新的技術(shù)周期或者新的增長(zhǎng)周期，MRNA將會(huì)是驅(qū)動(dòng)這個(gè)周期增長(zhǎng)的核動(dòng)力，并打破之前的營(yíng)收和業(yè)績(jī)天花板板，當(dāng)然也要清醒地認(rèn)識(shí)到，這個(gè)過程需要時(shí)間、不會(huì)一蹴而就、期間還會(huì)碰到各種糟心的事情，但是我們相信前途是光明的、螺旋式上升的。

$智飛生物(SZ300122)$$康泰生物(SZ300601)$

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