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此前，每當光伏裝機速度不及“預期”引發(fā)光伏板塊大跌，各路機構(gòu)總會出來解釋原因：“上游硅料價格大漲，下游組件廠含淚漲價，電站裝機動力不足；來年硅料價格下行，一切都會好起來的，長期看好“。

現(xiàn)在硅料價格回落趨勢已定，1-2月光伏裝機增速創(chuàng)歷史新高，然而光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)卻一路向下，光伏ETF從去年8月高點跌近30%，這是為何？

其實光伏實現(xiàn)全面平價之后，影響光伏裝機的核心因素就已不再是組件價格，而是地方諸侯的模糊政策和儲能，限于篇幅后面再分享，大家可以先關(guān)注我。

(資料圖片僅供參考)

今天就跟先大家分享下：光伏行業(yè)的投資邏輯、近期下跌的原因、歐盟限制進口中國光伏產(chǎn)品的影響，以及有沒有必要止盈或止損。

聊新能源車的時候，我跟大家分享過產(chǎn)業(yè)投資的分析框架，就是化繁為簡，找到行業(yè)的利潤源頭和利潤消耗主體，算出行業(yè)利潤增速變化即可知道投資景氣度。

即就像你去餐廳花XXXX元點了一個菌菇宴（利潤源頭），不管菌菇做成了哪些菜，利潤有哪些區(qū)別，這桌菜的成本只有菌菇和廚子工資（利潤消耗主體），對于老板（投資者）而言，他核心只關(guān)注成本和售價，即利潤。

支撐股價上漲：要么靠利潤增長，如2020年口罩炒作；要么靠估值中樞提升，比如最近炒作的“中特估”；大家最喜歡的，就是業(yè)績和估值中樞同時提升，這就是所謂的戴維斯雙擊。

我們看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括多晶硅、鑄錠（拉棒）、切片、電池片、光伏組件、應(yīng)用系統(tǒng)等6個環(huán)節(jié)。上游為多晶硅、硅片環(huán)節(jié)；中游為電池片、光伏組件環(huán)節(jié)；下游為應(yīng)用系統(tǒng)環(huán)節(jié)。

按照我們上述的邏輯，光伏的利潤源頭是組件、利潤消耗主體是砂子、人力等對吧~其實，這樣看是有一定邏輯缺陷的，或者說是邏輯不嚴謹?shù)摹?/p>

據(jù)國家能源局公布的數(shù)據(jù)：2022年國內(nèi)裝機（組件）87GW；光伏組件153.6GW，硅片約36.3GW，電池片約23.8GW。

由此可見，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤大頭來源于出口，出口的產(chǎn)品中不只有組件，還主要有硅片和電池片，它們貢獻的利潤不容忽視，因此光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤源頭有：硅片、電池片、組件。

而構(gòu)成光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤消耗主體的主要為：砂子、設(shè)備、人力成本。在短期內(nèi)容，生產(chǎn)技術(shù)和國內(nèi)通脹水平不發(fā)生重大變化的情況，光伏的制造成本可以近似看成是恒定的。

因此，投資光伏產(chǎn)業(yè)鏈，判斷光伏行業(yè)投資景氣度，只要盯緊硅片、電池片、組件的價格變化或者是毛利率變化即可。

聊光伏產(chǎn)業(yè)最近為啥大跌？很多人給出的答案是：

1、被星辰大海的TMT（傳媒、通信、計算機）板塊抽血。

2、歐盟出臺政策限制進口中國光伏產(chǎn)品。

最近光伏板塊下跌，有上述的兩方面原因，但核心原因還是要從光伏的投資預期-現(xiàn)實和基本面找問題！

2021年、2022年硅料價格高企，即使組件企業(yè)替客戶承擔一部分成本，但組件價格仍較2020年初上漲超40%，電站投資回報率快速下滑，壓制了行業(yè)需求。

未來（2023年）新建硅料產(chǎn)能投產(chǎn)，硅料價格下跌，組件價格略降（但組件企業(yè)利潤率會大幅修復），電站投資回報率回升，被壓制的需求爆發(fā)。

去年硅料價格大漲，組件價格最高達2元/W，似乎并沒有壓制到下游裝機需求。國內(nèi)裝機同比增長59%，組件、硅片、電池片出口分別同比增長55.8%、60.8%、130.7%。量增價升，格局打開~

根據(jù)國家能源局公布的數(shù)據(jù)，去年截止11月，全國光伏發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時1260小時，全年利用小時應(yīng)該穩(wěn)穩(wěn)超過1300小時。

2元/瓦、1300小時是啥概念？我們根據(jù)根據(jù)長江證券做的光伏電站IRR（內(nèi)部投資收益率）測算表知，在這樣的情況下，光伏電站的理論投資收益有7.28%，而5年期以上LPR只有4.3%。

如果是貸款投資（空手套白狼），都有3%的年化收益，這哪個老板不眼饞吶~不過這個也只是紙面測算，折舊率不同對IRR影響還是蠻大。

去年10月，硅料價格如期閃崩，硅片、電池片、組件按照市場預期運行。我們看下圖紅色框里面，真的是硅料跌倒，中下游吃飽。只有硅料毛利在降，其它全部回升，尤為是苦硅料已久矣的組件。$通威股份(SH600438)$

但到了今年一月，光伏產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)產(chǎn)品都開始降價，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈利潤率也是快速下滑，其中像電池價格跌到了微利。價格下滑靠量補齊利潤了嗎？

我們做個測算：2022年組件出貨均價按照1.9元/W、電池片價格按照1.3元測算。目前主流組件價格為1.73元/W，電池片價格1元以下。

去年國內(nèi)+國外組件出貨量240.6GW。如果保證組件出貨收入不下滑，組件的出貨量增速需要達到多少呢？全年平均增速至少要達到11.2%以上，去年價格=價差X（1+X），X=11.2%。

其他環(huán)節(jié)價格更低，降價更厲害，根據(jù)上述公式，那需要更高的增速。然而1-2月國內(nèi)組件的出貨增速僅為2.93%，大幅低于理論增速啊。

3月15號，又傳出歐盟準備起草的一份歐洲自主制造光伏的草案、其中就表明歐洲75%以上的光伏組件將會由當?shù)厣a(chǎn)，這要是落地，國內(nèi)光伏產(chǎn)能過剩2/3。

綜上所述，就是光伏最近大跌的原因：價格下跌超市場預期卻無法通過量補齊產(chǎn)業(yè)鏈利潤增速，歐盟自主可控草案的情緒殺。

直接回答：只有短期的情緒擾動，不會改變?nèi)蚬夥偁幐窬帧?/p>

首先，光伏行業(yè)不是有錢就能搞的產(chǎn)業(yè)，是一個技術(shù)高度密集且管理內(nèi)卷的行業(yè)，只有擁有先進技術(shù)且管理能力超強的企業(yè)才能活下去，再然后獲得更多利潤。

所以大家也不要線性思維而低估了光伏龍頭的護城河，而去投資一些阿貓阿狗，他們對龍頭不構(gòu)成威脅。下圖是目前電池片單瓦利潤率，大家看下小數(shù)點之后有幾個0。

看似我們出口的是組件、電池片、硅片，實則是我們出口的是固態(tài)電+廉價勞動力！歐洲電價、人力成本是國內(nèi)的好多倍，那注定光伏產(chǎn)品生產(chǎn)成本高企。$隆基綠能(SH601012)$

其次，即使歐盟鐵了心要封鎖中國光伏（已經(jīng)不是第一次了），國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)還可以搬遷產(chǎn)業(yè)鏈到東南亞、印度等地，那邊現(xiàn)在的生產(chǎn)成本更低，國內(nèi)光伏企業(yè)做資本和技術(shù)出口。

最后，歐能的財政能補貼多久？這個仁者見仁智者見智。

每個人的風險偏好、投資風格、資金用途不同，故沒有一個標準答案。我賬戶目前還有23%的利潤，目前沒有止盈的計劃。

因為如果說市場是有效的，公司每天的股價也都是被充分定價過的，那全年還有比當前更悲觀的時候嗎？

對于一個飛速成長的行業(yè)，大家都喜歡看市盈率，但當他失去成長的故事時，就不再適合看市盈率了，而用市凈率更適合一點。因為市盈率很可能會因為業(yè)績增速下滑和股價下滑不同步，出現(xiàn)越跌越貴的情況。

目前光伏指數(shù)的動態(tài)PB-MRQ（市凈率）4倍左右，大概回到了2020年底的樣子，雖然談不上有多便宜，但是已到開啟左側(cè)定投區(qū)間。

前兩個月組件出口增速為2.39%，大幅低于11.2%，但是全年保持11%以上的增速還是有比較大的可能性，券商預計歐洲都是40%以上的增速；國內(nèi)的話，10%以上就是閉著眼睛都能實現(xiàn)的增速。$石英股份(SH603688)$

如果后市需求走擴，中下游利潤率回升，大家又回過來看光伏，一波干20%~30%的利潤不輕輕松松的事嘛~

以上就是我的一些個人觀點和看法，喜歡可以幫忙轉(zhuǎn)發(fā)給身邊炒基的朋友或交流群。

關(guān)注我，不迷路，玩股買基金，多少讓你懂一點～

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