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本文為$青僑陽光(P000385)$3月報(bào)，部分節(jié)選~

隨著3月的落幕，多數(shù)醫(yī)藥公司都以披露2022年度業(yè)績。基金組合持倉的創(chuàng)新藥械標(biāo)的，作為整體的業(yè)績也基本符合預(yù)期，與港股18A公司的整體表現(xiàn)一致。

(資料圖片僅供參考)

18A公司，是指通過聯(lián)交所為未盈利biotech專設(shè)的18A上市通道實(shí)現(xiàn)上市的生物科技公司，下圖是按我們統(tǒng)計(jì)的已上市18A biotech公司產(chǎn)品營收變化情況：這批公司的合計(jì)產(chǎn)品營收，2019年還只有44億元，到2022年就已經(jīng)增長到了255億元，過去3年每年增速都超過了70%。

在2022年疫情反復(fù)影響診療總?cè)舜蔚谋尘跋?，仍能?shí)現(xiàn)預(yù)期的營收高增長，暗示了創(chuàng)新藥械在醫(yī)療終端的旺盛需求。在可預(yù)見的幾年內(nèi)，創(chuàng)新藥械的終端需求預(yù)計(jì)都將維持高景氣。

本基金以港股醫(yī)藥股為主要方向，2022年上半年港股醫(yī)藥股跌幅很大，我們的理解，核心壓制因素是“美聯(lián)儲(chǔ)加息速度超預(yù)期”與“中國經(jīng)濟(jì)前景不明”。這兩大因素在2022年Q4前后得到明顯緩解：2022年9月美國通脹見頂，隨后逐月回落，美國通脹回落削弱了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)激進(jìn)加息的合理性；2022年11月中國調(diào)整疫情防控政策，隨后數(shù)月迅速過峰，中國防疫解封顯著改善中國的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。

兩大核心壓制因素的逆轉(zhuǎn)，促成市場信心的修復(fù)，2022Q4以來港股醫(yī)藥股整體表現(xiàn)強(qiáng)勁。在連續(xù)數(shù)月的大漲之后，港股醫(yī)藥從2023年1月起開始回調(diào)，但這樣的回調(diào)可能是良性健康且必要的，因?yàn)槁菪斑M(jìn)的信心修復(fù)過程可能會(huì)更夯實(shí)、更持久。1月份以來的回調(diào)，并不影響我們對中周期向上的預(yù)期：

a、美國通脹壓力繼續(xù)回落——自2022年9月到2023年2月，美國月度CPI/核心CPI分別為8.2%/6.6%、7.7%/6.3%、7.1%/6.0%、6.5%/5.7%、6.4%/5.6%、6.0%/5.5%，已經(jīng)5個(gè)月份連降，加上硅谷銀行等銀行破產(chǎn)沖擊，限制了美聯(lián)儲(chǔ)的繼續(xù)激進(jìn)加息的空間，成長型風(fēng)險(xiǎn)型資產(chǎn)的估值壓力或可逐漸緩解。

b、中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯改善——2023年前2月中國社融規(guī)模和新增人民幣貸款規(guī)模保持高增長，IMF、OECD、世界銀行等國際機(jī)構(gòu)相繼大幅上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，加上我們?nèi)粘Ｉ钪械母惺茏兓?，都在交叉印證和暗示著中國經(jīng)濟(jì)的顯著回暖。

c、醫(yī)藥蓄積需求快速釋放——2023年1月份，醫(yī)?；鹪诖汗?jié)因素和新冠干擾下仍然實(shí)現(xiàn)了21%的支出增速，暗示過去3年被壓抑的擇期手術(shù)等可選需求有可能在一季度得到快速釋放，加上醫(yī)保結(jié)余相比歷史有明顯富余，預(yù)計(jì)2023全年醫(yī)藥行業(yè)都會(huì)維持較強(qiáng)景氣。

d、醫(yī)藥估值仍處歷史低位——以我們覆蓋標(biāo)的和基金投資標(biāo)的為例，它們的最新估值相比歷史均值仍然有大幅低估，仍然有明確的修復(fù)動(dòng)力與上漲空間。

疫情3年沖擊下，國內(nèi)居民風(fēng)險(xiǎn)偏好大降，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄存款余額從2019年底81萬億增至2023年1月底的127萬億，短短3年增加46萬億增幅超過50%，意味著市場不缺增量資金來源，缺的是投資人的信心。而考慮到上述4點(diǎn)邏輯，以及中國政策重心重新回到經(jīng)濟(jì)建設(shè)，預(yù)計(jì)未來一定時(shí)間之內(nèi)，企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)和居民的投資信心可能都會(huì)有持續(xù)改善，為資本市場的潛在表現(xiàn)提供重要基礎(chǔ)。

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