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上海實業(yè)控股，港股一家綜合性的控股公司，目前公司0.26的PB，5倍PE，9%的股息率，從估值來看，還是很便宜的。公司的業(yè)務(wù)有如下幾個板塊：

(資料圖片僅供參考)

一、 高速公路/大橋

1、 高速公路

公司名下有三條全資控股的公路，分別是京滬高速上海段、滬昆高速上海段、滬渝高速上海段。

（1） 京滬高速上海段，全長約25公里，1996年9月建成通車。

（2） 滬昆高速上海段，全長48公里，2011年建成通車。

（3） 滬渝高速上海段，全長48公里，2008年1月建成通車。

三條公路合計121公里長，在2020年疫情前三年，即2017-2019年，通行費平均收入24億元，平均凈利潤10億元，自2020年5月起該3條公路入城段不計收費里程，公司已于2021年6月底收取了合共人民幣35.53億元的經(jīng)濟補償，有關(guān)金額將按使用架次的基準分攤于各相關(guān)公路特許經(jīng)營權(quán)剩余的年期，入賬為公司其他收入。如果按照30年收費期，京滬高速上海段應(yīng)該很快就到期了，滬昆和滬渝上海段分別還剩18年和15年的收費期限，但是高速公路公司通過擴建、改建等手段可以延長收費期限，加上身處上海這個大都市，我們認為疫情恢復(fù)后，三條高速公路接下來一段時間可以維持10億元的凈利潤。

2、 大橋

公司持有杭州灣大橋發(fā)展有限公司23%的權(quán)益，杭州灣大橋08年5月建成通車，2017-2022年間，平均通行費收入18.8億元，權(quán)益凈利潤1.37億元，未來有望維持1.5億的凈利潤。

二、 房地產(chǎn)開發(fā)（略過）

三、 水務(wù)及環(huán)保

1、 上海實業(yè)環(huán)境

上海實業(yè)環(huán)境為港股上市公司，上實控股是其控股股東，持有49.25%的股權(quán)。公司主營業(yè)務(wù)涉及污水處理、供水、污泥處理、固廢焚燒發(fā)電及其它環(huán)保相關(guān)領(lǐng)域，目前在A股和港股都上市，擁有超過200個污水處理及供水項目，8個固廢焚燒發(fā)電項目，以及11個污泥處理項目，業(yè)務(wù)覆蓋中國19個省及直轄市，業(yè)務(wù)具有一定的門檻。2022年營收83億元人民幣，歸母凈利潤7.8億元人民幣。ROE在8%出頭，現(xiàn)金流不是很好。大概7.8%的股息率，派息比例25%。

2、 中環(huán)水務(wù)

上實控股通過子公司持有45%的股權(quán)，中環(huán)水務(wù)擁有34家自來水廠、27家污水處理廠，產(chǎn)能規(guī)模 6,556,000 噸／日，其中，製水能力為 3,004,500 噸／日，污水處理能力 為 3,551,500 噸／日；2 座水庫，總庫容 182,320,000 噸；管網(wǎng)長度總計 6,248 公里。2022年收入 21.50億港幣，同比下跌 11.6%；凈利潤 2.48 億港元，同比上升 8.8%。

3、 粵豐環(huán)保電力

公司持有其19.84%的股權(quán)，粵豐環(huán)保主要業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電、城市環(huán)境衛(wèi)生等，處理能力5.67萬噸/日。2022年營收82.47億港幣，凈利潤13.59億港幣，現(xiàn)金流常年為負，股息率3%出頭。

4、 上?？岛悱h(huán)境

通過上實長三角（50%股權(quán)？）持有28.34%的股權(quán)，2020年10月公告全資子公司與第三方成立合資公司（各持有50%股權(quán)），30億元收購康恒環(huán)境30.22%股權(quán)。主要從事垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)，處理能力3.46萬噸/日。目前在上市輔導(dǎo)中。

四、 消費品-煙草

1、 南洋煙草

南洋煙草即南洋兄弟煙草公司，解放前為全國首屈一指的煙草企業(yè)，建國后中私合營，現(xiàn)為上實控股全資子公司，公司在香港、東南亞部分國家和地區(qū)都有工廠，主要產(chǎn)品為紅雙喜系列香煙，近些年也取得了部分境內(nèi)煙草公司在海外的獨家代理權(quán)。2014-2019年之間，公司的營收在30-34億港元之間，凈利潤維持在9-10億港元的區(qū)間，沒有太大的成長。根據(jù)公司年報的說法，從2020年開始，因為疫情原因?qū)е鹿咀钪匾幕浉圻吘趁舛愂袌鲆驗榉怅P(guān)直接停業(yè)，導(dǎo)致營收和凈利潤大幅下滑，2020-2022年營收分別為18.68億、23.79億、14.31億港元，凈利潤分別為3.61、4.99、1.82億港元，這里面應(yīng)該也疊加了電子煙對傳統(tǒng)煙草份額的擠壓。目前疫情已基本放開，看2023年業(yè)績?nèi)绾?，是否能回?億港元的利潤水平。

2、 印務(wù)

永發(fā)印務(wù)，近10年來平均營收15億港元，平均凈利潤1.5億港元，業(yè)績沒什么增長。

消費品板塊正常年份凈利潤11億港元左右。

綜上，路橋板塊大概比較穩(wěn)定11.5億元凈利潤，按照人民幣兌港幣=1：0.88的匯率，大概13億港幣；環(huán)保板塊大概5億港元權(quán)益利潤；印刷板塊中，煙草9.5億港元，印務(wù)1.5億港元。簡單拍一下，高速公路8倍估值，環(huán)保6倍估值，煙草10倍估值，印務(wù)8倍估值，房地產(chǎn)白送，公司合理市值應(yīng)該在241億港元，對應(yīng)22元港幣的股價，對應(yīng)當(dāng)前10.74的股價，存在翻倍的空間。當(dāng)然，作為一只煙蒂股，給個5%的倉位或者更低，還是有較大的安全邊際。

$上海實業(yè)控股(00363)$

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