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作者：子非魚(yú)

01 |PPI與CPI增速雙雙跳水

4月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了3月份的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）和消費(fèi)者指數(shù)（CPI），這兩個(gè)指數(shù)是反映市場(chǎng)物價(jià)變化的指標(biāo)，也是反饋市場(chǎng)通脹與通縮情況的關(guān)鍵指標(biāo)。

先看CPI，CPI是物價(jià)指數(shù)，有人也將其視作窮人指數(shù)、生存指數(shù)，主要反映中低收入階層的生活成本壓力。如果超過(guò)3%，則中低收入人群會(huì)比較難受；如果長(zhǎng)期低于2%、甚至1%，則可能意味著通縮。

從上圖走勢(shì)可以看到，2月份CPI同比增速已經(jīng)降至1%，3月份直接低于1%，只有0.7%。環(huán)比下降了0.3%。

(資料圖)

這意味著短期物價(jià)在下降。

而物價(jià)下降，無(wú)外乎三個(gè)因素，要么供應(yīng)增加，要么需求下降，要么兩者同時(shí)發(fā)生。

從PPI數(shù)據(jù)來(lái)看，顯然原因是第三個(gè)。

PPI指數(shù)反映的是工業(yè)生產(chǎn)品出廠價(jià)格，從上圖數(shù)據(jù)可以看到，這一指數(shù)同比從去年10月份開(kāi)始轉(zhuǎn)跌，在2023年前后跌幅有所收窄，但到2月份跌幅開(kāi)始擴(kuò)大，到3月份跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

第一，供應(yīng)量大于需求量，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈，生產(chǎn)者不得不降低價(jià)格以吸引消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)。這種情況可能會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)者利潤(rùn)下降，從而影響他們的經(jīng)營(yíng)和投資決策，進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)作。

第二，通縮趨勢(shì)已經(jīng)形成，因?yàn)閮r(jià)格下降可能是貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，如失業(yè)率上升或經(jīng)濟(jì)衰退。

總之，CPI和PPI雙雙跳水背后，反映的是民眾消費(fèi)積極性不夠，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在不確定性，通縮已經(jīng)到來(lái)。

02 |什么原因？

主要有兩個(gè)原因：

按理說(shuō)，我們的印鈔機(jī)轟鳴聲響徹天穹，貨幣不斷增發(fā)，應(yīng)該呈現(xiàn)出大通脹才是，為何反而通縮了呢？

要知道，央行披露的2月末廣義貨幣(M2)余額高達(dá)275.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個(gè)和3.7個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)：央行

廣義貨幣是整個(gè)貨幣的供應(yīng)量，而廣義貨幣的增速，一般被視作印鈔速度。

可見(jiàn)，為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，央行開(kāi)足了馬力。市場(chǎng)上的貨幣之水非常充足，供應(yīng)非常充足。

既然貨幣如此充沛，為何還會(huì)通縮？顯然，貨幣沒(méi)有流入普通民眾的口袋，普通民眾的收入沒(méi)有起來(lái)，拿什么去積極消費(fèi)。

錢(qián)主要被國(guó)企央企和城投借走，用于大基建和為地方城市賣(mài)地兜底。

這一點(diǎn)，從2月份的社融數(shù)據(jù)可以看到：

多增的1.95萬(wàn)億 ，主要被兩個(gè)“人”貸走了，一個(gè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.82萬(wàn)億，同比多增了9241億元。其中企（事）業(yè)單位貸款增加1.61萬(wàn)億元。企（事）業(yè)單位主要是央企、國(guó)企和城投。

另一個(gè)是政府債券。政府債券凈融資8138億元，同比多增了5416億元。

這兩者合起來(lái)多增了14657億元，占社融多增1.95萬(wàn)億的75%。

前兩個(gè)月我們的出口，以人民幣計(jì)價(jià)雖然增長(zhǎng)了0.9%，但以美元計(jì)價(jià)仍下跌了6.8%。

而對(duì)中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣以及歐美地區(qū)的出口跌幅，更是觸目驚心。

內(nèi)地對(duì)香港的出口大幅下降了23.5%，對(duì)美國(guó)、加拿大、意大利的出口，下降均超過(guò)了21%。對(duì)法國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的出口下降了接近20%；對(duì)德國(guó)、新西蘭、英國(guó)的出口，下降了14%到16%。

如果把歐盟國(guó)家綁在一起看，1到2月中國(guó)對(duì)歐盟出口同比下降了12.2%（美元值）。

內(nèi)需沒(méi)有起來(lái)，外部需求又不足，造成工業(yè)生產(chǎn)品過(guò)剩，這是導(dǎo)致PPI持續(xù)下跌的主要原因。

而PPI價(jià)格持續(xù)下跌和出口疲軟，又反過(guò)來(lái)壓縮工業(yè)利潤(rùn)。

2月份，我們的工業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)了大跳水。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：

03 |會(huì)帶來(lái)什么影響

通縮意味著，錢(qián)不怎么貶值，甚至還顯得購(gòu)買(mǎi)力在上升。這時(shí)候大家就不會(huì)愿意投資或者消費(fèi)，因?yàn)橥顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，晚點(diǎn)消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)力更強(qiáng)。通縮到來(lái)的時(shí)候，大家都會(huì)捂緊錢(qián)袋子，經(jīng)濟(jì)的車(chē)輪會(huì)逐步放慢。

說(shuō)白了，CPI和PPI下降引發(fā)的通縮會(huì)帶來(lái)連鎖反應(yīng)，大家更不愿意消費(fèi)，更不愿意投資，更愿意存款，捂緊自己的錢(qián)包。

這時(shí)候，官方需要采取措施，刺激消費(fèi)。因?yàn)橹挥邢M(fèi)起來(lái)了，各類(lèi)商品能賣(mài)得出去，才能推動(dòng)工廠的運(yùn)轉(zhuǎn)，才能提升工廠的利潤(rùn)，才能推動(dòng)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

所以，我們看到：

廣東、湖北、河南等多家銀行也開(kāi)啟了存款降息模式，試圖引導(dǎo)民眾降低存款，把錢(qián)拿出來(lái)消費(fèi)。

在近日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)上，官方明確表示：

后續(xù)必然會(huì)有針對(duì)性地推動(dòng)出口的措施發(fā)布。

同時(shí)，對(duì)于樓市，各地可能會(huì)有更多促進(jìn)成交的措施出臺(tái)。最近一個(gè)月廈門(mén)、沈陽(yáng)、合肥、鄭州紛紛放松了限購(gòu)力度，后續(xù)救市依舊會(huì)是主基調(diào)。

盡管我們的降息空間已經(jīng)不大，但是面對(duì)通縮的壓力，不排除會(huì)動(dòng)用降息工具的可能性。

總之，面對(duì)通縮帶來(lái)的壓力，未來(lái)的貨幣政策應(yīng)該會(huì)更加寬松。

至于能否打破通縮預(yù)期，且行且看吧。

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