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當(dāng)前焦點(diǎn)!銀行業(yè)M2，GDP，ROE和股東收益率的分析

2023-04-15 11:15:12 來(lái)源：雪球網(wǎng) 小 中

M2，GDP增速，公司ROE和股東收益率是密切關(guān)聯(lián)的，但不是一回事。

如果假定公司從股東利益最大化出發(fā)做出利潤(rùn)分紅留存比例政策，公司的ROE相對(duì)穩(wěn)定，公司的增長(zhǎng)與名義GDP同步。

(資料圖片)

假定未來(lái)GDP增長(zhǎng)4%，通貨膨脹1%，那么名義GDP增長(zhǎng)就是5%，假定國(guó)家實(shí)行相對(duì)積極的貨幣政策，M2增長(zhǎng)比名義GDP高一個(gè)點(diǎn)，即6%。

比如一個(gè)大行的ROE是12%，PB是0.5，那么它首先要留足6%利潤(rùn)，保證凈資產(chǎn)增長(zhǎng)與M2同步，以維持其資本充足率和杠桿比例。剩下的6%ROE用于分紅，由于PB是0.5，所以股東的股息率就是12%，如果PB不變，股東的收益率就是18%，從這里可以看到股東的收益率可以持續(xù)的高于M2和ROE，這關(guān)鍵是低PB的功勞！

這也可以理解為什么有的銀行估值極低，不是銀行不好，而是銀行股東內(nèi)卷嚴(yán)重，對(duì)持有銀行的收益率要求很高造成的。對(duì)此$興業(yè)銀行(SH601166)$ 是有切膚之痛。

比如另一個(gè)中小行的ROE是18%，PB是1，那么它首先要留足6%利潤(rùn)，保證凈資產(chǎn)增長(zhǎng)與M2同步，以維持其資本充足率和杠桿比例。剩下的12%ROE用于分紅，由于PB是1，所以股東的股息率就是12%，如果PB不變，股東的收益率就是18%。

這兩個(gè)收益率完美的相等，從這個(gè)角度看銀行內(nèi)部?jī)?nèi)卷的很完美很均衡，在行業(yè)內(nèi)部市場(chǎng)還是有效的。

但這里面市場(chǎng)的估值PB和公司的ROE都是動(dòng)態(tài)邊際變化的。

從股東長(zhǎng)期持有收益率來(lái)說(shuō)，對(duì)于大行來(lái)說(shuō)最大的風(fēng)險(xiǎn)是股價(jià)的上漲導(dǎo)致PB的上升。這一進(jìn)程正在緩慢展開(kāi)。如果大行估值修復(fù)到1倍PB ，那持有大行的年化收益率就從18%降到了了12%。站在長(zhǎng)期的視角看，估值修復(fù)的1倍收益只是蠅頭小利，復(fù)利的收益才是星辰大海.這個(gè)變化可能還不明顯，如果未來(lái)ROE從12降低1/3到8%，那它的股東年化收益就變成8%了。

同樣對(duì)于原來(lái)18%ROE的銀行，估值維持1.0PB不變，ROE降低1/3到12%，它股東長(zhǎng)期持有收益率是12%。

在第一階段（估值修復(fù)）內(nèi)卷，大行估值修復(fù)提升1倍。股東長(zhǎng)期持有收益率由18%降到12%。這時(shí)原18%ROE的銀行，維持12%的股東收益率PB也可以提升一倍，6%的增長(zhǎng)+12%/2PB=12%。第一局內(nèi)卷打成平手。

第二階段這時(shí)如果繼續(xù)內(nèi)卷以大行為基準(zhǔn)維持8%的股東收益率相同，6%的增長(zhǎng)不變，另外6%的ROE只需提供2%的股東收益率就可以，所以此時(shí)優(yōu)秀銀行的PB可以給到3倍。這局3：2高ROE銀行完勝。

從這里可以看出對(duì)于低PB銀行估值修復(fù)是個(gè)利器。對(duì)于高ROE銀行來(lái)說(shuō)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行，大家的ROE都降低時(shí)，這時(shí)的相對(duì)高的ROE就會(huì)更加稀缺，市場(chǎng)可以給出更高的可持續(xù)估值。

投資銀行是一個(gè)內(nèi)卷過(guò)程，拼的是比較優(yōu)勢(shì)，看的是邊際變化。

投資銀行要以大行為參照物作為一個(gè)動(dòng)態(tài)的錨，銀行股價(jià)的爆發(fā)必需依靠改革！

銀行考核的核心一個(gè)前提是資本增長(zhǎng)與名義GDP同步，為社會(huì)提供充足資金。

二是在這個(gè)前提下把資本運(yùn)營(yíng)效即ROE作為考核重點(diǎn)，把資本保值增值，把股東的收益率作為工作重心，把超額的多余利潤(rùn)全部分掉，提升資本運(yùn)營(yíng)效率。

資本市場(chǎng)各行業(yè)之間也要卷起來(lái)，更好的發(fā)揮資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，配置資源的功能。市場(chǎng)的股東長(zhǎng)期持有收益率也要慢慢拉平。@今日話題 $招商銀行(SH600036)$ $成都銀行(SH601838)$

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