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M2，GDP增速，公司ROE和股東收益率是密切關(guān)聯(lián)的，但不是一回事。

如果假定公司從股東利益最大化出發(fā)做出利潤分紅留存比例政策，公司的ROE相對穩(wěn)定，公司的增長與名義GDP同步。

(資料圖片)

假定未來GDP增長4%，通貨膨脹1%，那么名義GDP增長就是5%，假定國家實行相對積極的貨幣政策，M2增長比名義GDP高一個點，即6%。

比如一個大行的ROE是12%，PB是0.5，那么它首先要留足6%利潤，保證凈資產(chǎn)增長與M2同步，以維持其資本充足率和杠桿比例。剩下的6%ROE用于分紅，由于PB是0.5，所以股東的股息率就是12%，如果PB不變，股東的收益率就是18%，從這里可以看到股東的收益率可以持續(xù)的高于M2和ROE，這關(guān)鍵是低PB的功勞！

這也可以理解為什么有的銀行估值極低，不是銀行不好，而是銀行股東內(nèi)卷嚴(yán)重，對持有銀行的收益率要求很高造成的。對此$興業(yè)銀行(SH601166)$ 是有切膚之痛。

比如另一個中小行的ROE是18%，PB是1，那么它首先要留足6%利潤，保證凈資產(chǎn)增長與M2同步，以維持其資本充足率和杠桿比例。剩下的12%ROE用于分紅，由于PB是1，所以股東的股息率就是12%，如果PB不變，股東的收益率就是18%。

這兩個收益率完美的相等，從這個角度看銀行內(nèi)部內(nèi)卷的很完美 很均衡，在行業(yè)內(nèi)部市場還是有效的。

但這里面市場的估值PB和公司的ROE都是動態(tài)邊際變化的。

從股東長期持有收益率來說，對于大行來說最大的風(fēng)險是股價的上漲導(dǎo)致PB的上升。這一進程正在緩慢展開。如果大行估值修復(fù)到1倍PB ，那持有大行的年化收益率就從18%降到了了12%。站在長期的視角看，估值修復(fù)的1倍收益只是蠅頭小利，復(fù)利的收益才是星辰大海.這個變化可能還不明顯，如果未來ROE從12降低1/3到8%，那它的股東年化收益就變成8%了。

同樣對于原來18%ROE的銀行，估值維持1.0PB不變，ROE降低1/3到12%，它股東長期持有收益率是12%。

在第一階段（估值修復(fù)）內(nèi)卷，大行估值修復(fù)提升1倍。股東長期持有收益率由18%降到12%。這時原18%ROE的銀行，維持12%的股東收益率PB也可以提升一倍，6%的增長+12%/2PB=12%。第一局內(nèi)卷打成平手。

第二階段 這時如果繼續(xù)內(nèi)卷 以大行為基準(zhǔn)維持8%的股東收益率相同，6%的增長不變，另外6%的ROE只需提供2%的股東收益率就可以，所以此時優(yōu)秀銀行的PB可以給到3倍。這局3：2高ROE銀行完勝。

從這里可以看出對于低PB銀行估值修復(fù)是個利器。對于高ROE銀行來說，當(dāng)經(jīng)濟下行，大家的ROE都降低時，這時的相對高的ROE就會更加稀缺，市場可以給出更高的可持續(xù)估值。

投資銀行是一個內(nèi)卷過程，拼的是比較優(yōu)勢，看的是邊際變化。

投資銀行要以大行為參照物 作為一個動態(tài)的錨，銀行股價的爆發(fā)必需依靠改革！

銀行考核的核心一個前提是資本增長與名義GDP同步，為社會提供充足資金。

二是在這個前提下把資本運營效即ROE作為考核重點，把資本保值增值，把股東的收益率作為工作重心，把超額的多余利潤全部分掉，提升資本運營效率。

資本市場各行業(yè)之間也要卷起來，更好的發(fā)揮資本市場價值發(fā)現(xiàn)，配置資源的功能。市場的股東長期持有收益率也要慢慢拉平。@今日話題 $招商銀行(SH600036)$ $成都銀行(SH601838)$

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