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在和安信基金聶世林交流的過(guò)程中，出現(xiàn)頻率最高的一個(gè)詞就是能力圈，在巴菲特的理念中，能力圈和安全邊際同樣重要。

分散投資是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，但盲目分散投資只能事倍功半。想要實(shí)現(xiàn)事半功倍，一要盡可能降低投資品之間的相關(guān)性，二要在自己能力圈內(nèi)分散投資。試想一下，你投資了一堆不熟悉的投資品，如何確定每個(gè)投資品的買賣點(diǎn)？

【資料圖】

聶世林認(rèn)為自己是一位均衡型基金經(jīng)理，但他同樣強(qiáng)調(diào)：均衡一定是在自己的能力圈范圍內(nèi)做有限度的均衡，而不是撒開(kāi)了全市場(chǎng)所有的行業(yè)都去配都去買。 我做均衡的時(shí)候，對(duì)單一的板塊不會(huì)配置過(guò)重的比例。即使我特別看好一個(gè)方向，通常原則上在20%左右。

商業(yè)模式考察的是企業(yè)怎么賺錢，賺的是什么錢，想透了這件事才有可能做到長(zhǎng)期重倉(cāng)持有。

如果我對(duì)公司管理的印象比較好，通常在估值端會(huì)給予一個(gè)明顯的估值溢價(jià)。當(dāng)然如果有些公司在管理上有瑕疵，即使它短期的景氣度再好，對(duì)這類標(biāo)的我一般會(huì)采取回避的態(tài)度。

長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可認(rèn)為是壟斷，一是資源壟斷，二是技術(shù)壟斷，三是管理邊際的改善，顯然第一種壟斷是所有人夢(mèng)寐以求的。

當(dāng)我們知道一個(gè)行業(yè)處于景氣度拐點(diǎn)的時(shí)候，往往是一些早期的產(chǎn)業(yè)的信號(hào)，這個(gè)時(shí)候一定會(huì)有一堆顯而易見(jiàn)的利空因素，比如當(dāng)下的新能源，或者是當(dāng)下的地產(chǎn)，可能會(huì)有一堆這種顯而易見(jiàn)的利空因素。同時(shí)可能也有部分公司盈利非常差，估值非常貴，在這個(gè)點(diǎn)可能只有那些認(rèn)知最理性的人，會(huì)根據(jù)這些早期的產(chǎn)業(yè)信號(hào)敢于重倉(cāng)買入，他會(huì)覺(jué)得這個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)來(lái)臨了。

當(dāng)然對(duì)不在自己能力圈范圍內(nèi)的一些行業(yè)和板塊，我的做法就是買右側(cè)，寧愿犧牲一點(diǎn)收益，等這個(gè)確定性更高一點(diǎn)，等到右側(cè)的再來(lái)買。

聶世林不算深度價(jià)值投資者。如果對(duì)某個(gè)行業(yè)板塊我覺(jué)得有把握，在布置的彈性上會(huì)相對(duì)比較大，如果對(duì)一些不是我擅長(zhǎng)的領(lǐng)域和公司，最有效的保護(hù)本金的方式，就是在估值上要求一個(gè)更高的折扣。

聶世林在2020年曾犯下?lián)駮r(shí)錯(cuò)誤，經(jīng)過(guò)復(fù)盤發(fā)現(xiàn)邏輯的自洽并不能提高擇時(shí)的正確率。因此不會(huì)花太多的時(shí)間和精力在這上面，做這些特別宏大敘事的判斷，效果不好。

回撤控制的第二個(gè)層面來(lái)自于行業(yè)的分散，我會(huì)有意識(shí)地保持行業(yè)的分散，比如對(duì)消費(fèi)類、成長(zhǎng)類、周期類的，都會(huì)保持一個(gè)有意識(shí)的分散?？赡茈A段性的會(huì)損失一些收益，但是也是為了回避更大幅度的回撤，追求一種相對(duì)持有人來(lái)說(shuō)更好的投資體驗(yàn)，或者避免大起大落。

我們常說(shuō)規(guī)模是基金的天敵，是因?yàn)榛鹨?guī)模一旦龐大，投資策略有效性就會(huì)削弱，鑒于基金經(jīng)理對(duì)于不同基金的投資策略基本一致，該表述更準(zhǔn)確的說(shuō)法就是：規(guī)模是基金經(jīng)理的天敵。

5、小心港股的估值陷阱

港股作為離岸市場(chǎng)，其估值是與全球股票市場(chǎng)比較，難以享受A股的高估值，并且有流動(dòng)性趨弱的跡象，不要見(jiàn)到低估值就沖。

A股的投資標(biāo)的可以大致分兩類，一類是偏芯片端，就是以半導(dǎo)體為主的偏算力端的標(biāo)的。另外是跟應(yīng)用相關(guān)的，一些傳媒類的，或者是互聯(lián)網(wǎng)公司。A股相對(duì)更擅長(zhǎng)的是應(yīng)用端，算力端的差距還有比較長(zhǎng)的路要走。

根據(jù)聶世林的描述，看得時(shí)間比較長(zhǎng)的是地產(chǎn)、汽車、農(nóng)業(yè)這三個(gè)行業(yè)，食品飲料部分細(xì)分板塊也有一定的研究，對(duì)新能源車以及光伏部分細(xì)分子行業(yè)，可能有一些自己的想法。如果你想找投資以上板塊的基金經(jīng)理，可以考慮一下安信基金的聶世林。

本系列文章存在斜體和正體兩種字體，斜體文字為基金經(jīng)理原話，正體文字為本人觀點(diǎn)，以供大家區(qū)分。

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