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很多伙伴喜歡談一個(gè)債便宜還是貴，今天我就針對(duì)這個(gè)問(wèn)題說(shuō)說(shuō)我的看法：

對(duì)于價(jià)格，我可接受的范圍差異很大，一般來(lái)說(shuō)低于135元都是我可接受的價(jià)格，但是125-135元的轉(zhuǎn)債，我的要求極高，一般來(lái)說(shuō)我的主要投資范圍為115-125元，偶爾接受115元以下的轉(zhuǎn)債。

(資料圖片)

100元以下的轉(zhuǎn)債，合計(jì)9支，在我看來(lái)，搜特、正邦、全筑太貴，完全沒(méi)有體現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，所以對(duì)于這三支轉(zhuǎn)債，雖然絕對(duì)價(jià)格便宜，但考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，我認(rèn)為太貴。

A.廣匯、天創(chuàng)、城地有下修預(yù)期，且暫時(shí)沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，所以不算貴，但也不算便宜，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候的轉(zhuǎn)債，更多的是體現(xiàn)債性，而非股性；當(dāng)然，對(duì)于它們?nèi)咧g，我又認(rèn)為廣匯的價(jià)格太貴，因?yàn)橄滦迺r(shí)間大概率城地最快，天創(chuàng)次之，廣匯最慢，預(yù)期收益率城地>天創(chuàng)>廣匯，所以這樣比較，又是廣匯最貴，雖然它的絕對(duì)價(jià)格更加便宜，從這個(gè)角度上看，似乎市場(chǎng)沒(méi)有定價(jià)錯(cuò)誤。

B.對(duì)于之前的帝歐來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為太貴，因?yàn)橹笆軆糍Y產(chǎn)要求無(wú)法下修到底，只能下修到11元，下修條件失效，但是現(xiàn)在又不貴，因?yàn)橐呀?jīng)變成可下修到底，這就是市場(chǎng)變化，我估計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，帝歐的價(jià)格會(huì)慢慢上漲。

C.齊魯、重銀，無(wú)法下修，在我看來(lái)只是一個(gè)純企業(yè)債，合理價(jià)格應(yīng)該在95元附近，而非接近100元，所以我認(rèn)為它們很貴，有人說(shuō)它們有轉(zhuǎn)債屬性，有期權(quán)，在我看來(lái)這種期權(quán)跟空頭支票沒(méi)啥兩樣，如果真看好這種期權(quán)，還不如去買正股。

D.對(duì)于首華、科華、家悅，它們的下修并不著急，但轉(zhuǎn)股價(jià)值極低，只體現(xiàn)了純債價(jià)格，但我認(rèn)為并沒(méi)有反映投資風(fēng)險(xiǎn)，所以我認(rèn)為它們貴了，當(dāng)然投資風(fēng)險(xiǎn)有部分是被未來(lái)的下修預(yù)期給填補(bǔ)了，只是這個(gè)下修預(yù)期過(guò)于遙遠(yuǎn)。

E.青農(nóng)、興業(yè)、紫銀本質(zhì)上跟齊魯、重銀沒(méi)有任何區(qū)別，這里不再重復(fù)。

F.藍(lán)帆每股凈資產(chǎn)10.29元，無(wú)法下修到底，按目前最大下修幅度計(jì)算，轉(zhuǎn)股價(jià)值為74元，也就是說(shuō)，就算下修了，也是跟純企業(yè)債差異不大，除非23年再度巨虧，管理疑似混亂，不過(guò)我認(rèn)為未來(lái)大概率會(huì)持續(xù)虧損，正股很難會(huì)有大漲的情況，所以在我看來(lái)，它非常貴。

G.“紅達(dá)”大股東破產(chǎn)，管理疑似混亂，審計(jì)非標(biāo)意見(jiàn)，股票質(zhì)押率高達(dá)86%，隨時(shí)都有爆倉(cāng)的可能，且正股低于3元，那么好了，有面值風(fēng)險(xiǎn)嗎，我從不對(duì)它感冒，因?yàn)橘Y質(zhì)太差，無(wú)法下修到底（按目前算，下修到凈資產(chǎn)價(jià)后轉(zhuǎn)股價(jià)值僅為78元），還很貴，完全沒(méi)有體現(xiàn)出瑕疵應(yīng)有的價(jià)格，比起廣匯，它貴太多太多。

但很多人，買賣轉(zhuǎn)債的唯一因素就是價(jià)格，而在我看來(lái)價(jià)格是可以有巨大彈性的，而這個(gè)彈性是由其他因素綜合影響的。

目前很多投資者認(rèn)為轉(zhuǎn)債沒(méi)有違約歷史，就認(rèn)定轉(zhuǎn)債未來(lái)不會(huì)違約，我只能說(shuō)歷史只能代表過(guò)去，而違約事件一定會(huì)到來(lái)，且這種風(fēng)險(xiǎn)性會(huì)在這三年內(nèi)急劇爆發(fā)。

目前很多投資者認(rèn)為轉(zhuǎn)債大概率強(qiáng)贖（目前的比例為95%），所以未來(lái)轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖的比例也會(huì)如此，所以無(wú)腦攤低價(jià)轉(zhuǎn)債大餅，事實(shí)好的轉(zhuǎn)債，早就強(qiáng)贖了，剩下那些都是歪瓜裂棗（指老債、臨期債），不要覺(jué)得被市場(chǎng)挑剩下的剩男剩女是優(yōu)質(zhì)對(duì)象，大概率來(lái)說(shuō)剩下的就代表著一種瑕疵。

強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者愈弱，總是在哪垃圾場(chǎng)里找黃金，是不太可能找到的，因?yàn)榈灿悬c(diǎn)價(jià)值的，早就被人挑走了，留下的都是別人不要的。

事實(shí)上我認(rèn)為，未來(lái)到期贖回的比例會(huì)越來(lái)越高，這是因?yàn)椴糠止久壑孕藕瓦^(guò)于腐爛，如同爛泥扶不上墻，無(wú)可救藥，海印洪濤之類不乏其數(shù)。

利群、長(zhǎng)集、國(guó)投、亞藥、瑞達(dá)，資產(chǎn)負(fù)債率均高于74%，有息負(fù)債率均高于64%，典型的雙高股票，這種股票風(fēng)險(xiǎn)極高，我個(gè)人非?？謶帜切┵Y產(chǎn)負(fù)債率大于65%的公司，尤其是高于70%。

起步戴綠帽，亞藥有造假歷史，對(duì)我來(lái)說(shuō)都是重大瑕疵，這種瑕疵是無(wú)法接受的。

對(duì)于“綠癮”，我認(rèn)為價(jià)格太貴了，當(dāng)然市場(chǎng)給了它下修的預(yù)期，卻沒(méi)有給它暴雷的預(yù)期，對(duì)于房地產(chǎn)下游工程、綠化、環(huán)保我并不看好，事實(shí)上公司賬務(wù)還在隱藏，資產(chǎn)質(zhì)量極虛，至于什么時(shí)候擠壓水分，會(huì)不會(huì)擠壓水分，未知，只是我選擇遠(yuǎn)離。

維爾既可以歸咎于下修問(wèn)題，也就可以歸咎于行業(yè)問(wèn)題。

強(qiáng)力是半導(dǎo)體行業(yè)，目前處于下行階段，而我認(rèn)為它會(huì)一直堅(jiān)持，不會(huì)輕易下修，考慮公司電話一直不通，難道被投資者搞煩了直接拔線，所以暫時(shí)是不看好的。

對(duì)于潔特，市場(chǎng)是受到健帆的騷操作影響，本質(zhì)來(lái)說(shuō)，潔特還是略有低估的，作為現(xiàn)金替代品還是非常不錯(cuò)的。

貴燃轉(zhuǎn)股價(jià)值110元，東湖轉(zhuǎn)股價(jià)值108元，溢價(jià)率相差1.5%，貴燃的正股波動(dòng)率為38%，東湖的則為28%，同時(shí)貴燃的規(guī)模比東湖小5億，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為貴燃比東湖便宜。

孚日與蘇行轉(zhuǎn)股價(jià)值高度接近，孚日正股的波動(dòng)性比蘇行高14%，但孚日的規(guī)模僅為蘇行的13%不到，兩者的溢價(jià)率僅相差0.4%，幾乎可以忽略，從這個(gè)角度上說(shuō)，孚日比蘇行便宜多了。

山鷹轉(zhuǎn)股價(jià)值99元，吉視轉(zhuǎn)股價(jià)值96元，相差2元（小數(shù)點(diǎn)問(wèn)題），山鷹規(guī)模22億，吉視11億，而山鷹的溢價(jià)率為19%，吉視溢價(jià)率為20%，但山鷹的正股波動(dòng)率為18%，吉視的高10%，要知道這是吉視正股大漲的情況下，影響的因素很大程度是因?yàn)榧暸R期時(shí)間更短了，也就是期權(quán)值更小了，這個(gè)時(shí)候很難說(shuō)誰(shuí)便宜，只能參考到期保本價(jià)和強(qiáng)贖預(yù)期。

對(duì)我而言，到期保本價(jià)是一個(gè)推算回撤程度的參考，但也僅僅是參考而已，大部分時(shí)間，都不會(huì)是買賣的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)然，一旦大盤大幅下跌，到期保本價(jià)變成了我重要的買入?yún)⒖家罁?jù)，一般來(lái)說(shuō)，大跌之后，我選入的目標(biāo)跌至到期保本價(jià)后，大概率我就會(huì)出手了，因?yàn)槲以谧非蠡钴S度、規(guī)模、行業(yè)、概念等的同時(shí)，正常情況下是不會(huì)回落到我的伏擊區(qū)間的，只是投資者恐慌的大拋盤的時(shí)候，才可能有機(jī)會(huì)。

轉(zhuǎn)股價(jià)值只能最大程度上確定轉(zhuǎn)債的最低價(jià)，卻不能決定轉(zhuǎn)債價(jià)格的上限，因?yàn)檗D(zhuǎn)債可能是因?yàn)檗D(zhuǎn)股價(jià)值帶來(lái)的定價(jià)，還有炒作價(jià)值帶來(lái)的定價(jià)。

大豐、潔美、盛虹的轉(zhuǎn)股價(jià)值幾乎一致，但是盛虹的正股更加活躍，大豐的正股波動(dòng)率為35%，潔美的為37%，盛虹的為49%，而大豐、潔美是中小盤債，盛虹的規(guī)模達(dá)50億，依然價(jià)格比他們更高，這就是正股活躍度的魅力。

活躍度就像學(xué)生的過(guò)去的成績(jī)，我更愿意相信一個(gè)學(xué)霸以后也是學(xué)霸，而不愿意一個(gè)學(xué)渣逆襲為學(xué)霸，不是說(shuō)學(xué)渣不可能逆襲，只是這個(gè)概率太小，我個(gè)人是個(gè)理性投資者，對(duì)于投資，我更喜歡大概率，因?yàn)榇蟾怕誓茏畲蟪潭壬献屛业氖找孀畲蠡?，因?yàn)槲磥?lái)誰(shuí)都不可預(yù)知，能做的就是根據(jù)歷史去推測(cè)最大的可能性，而不是去尋找小概率事件。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)主要炒作的概念，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債估值會(huì)更高，因?yàn)橥顿Y者對(duì)它的預(yù)期更高。

迪貝與銀信轉(zhuǎn)股價(jià)值相差無(wú)幾，但迪貝的規(guī)模小了1.6億，正股對(duì)應(yīng)的波動(dòng)率也相差無(wú)幾，但是轉(zhuǎn)債價(jià)格卻相差了6元，這還是這幾天銀信跌下來(lái)了，因?yàn)殂y信行業(yè)是市場(chǎng)熱門炒作的概念，有了信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等概念的加持下，價(jià)格必然比其他概念的轉(zhuǎn)債估值更高。

一般來(lái)說(shuō)，行業(yè)炒作預(yù)期高，轉(zhuǎn)債的價(jià)格會(huì)相對(duì)較高，健友和臺(tái)21的轉(zhuǎn)股價(jià)值一致，規(guī)模幾乎一致，但是價(jià)格相差了2元多，而臺(tái)21正股的波動(dòng)率比健友的高出近20%，按理來(lái)說(shuō)，正股波動(dòng)率越高轉(zhuǎn)債的價(jià)格會(huì)越高，只是臺(tái)21是紡織業(yè)，而健友是醫(yī)藥業(yè)，市場(chǎng)認(rèn)為紡織業(yè)是夕陽(yáng)行業(yè)，而醫(yī)藥業(yè)是朝陽(yáng)行業(yè)，對(duì)它們的預(yù)期是完全不一致的，這就是行業(yè)的重要性，事實(shí)上，很多轉(zhuǎn)債就是受到了行業(yè)的嚴(yán)重約束，一般來(lái)說(shuō)技術(shù)性、創(chuàng)新性行業(yè)的估值要遠(yuǎn)比傳統(tǒng)行業(yè)要高得多，尤其是傳統(tǒng)周期行業(yè)。

一般來(lái)說(shuō)，規(guī)模越小，價(jià)格越貴，因?yàn)橛谐裳膶傩?，就像茅臺(tái)比其他就更貴一樣，因?yàn)槊┡_(tái)多了金融屬性和社交屬性。

大豐、今飛、智能、潔美、盛虹，轉(zhuǎn)股價(jià)值幾乎一致，但是今飛、智能規(guī)模小，價(jià)格比其他都高，且是長(zhǎng)期保持，這就是規(guī)模的優(yōu)勢(shì)。

我相信200斤的胖子大概率不如100斤的人靈活，當(dāng)然，這是相對(duì)而言的，只是從概率上來(lái)說(shuō)是如此，所以在同等條件下，我會(huì)選擇盤子更小的轉(zhuǎn)債，盤子越小代表籌碼越稀缺，越容易出現(xiàn)超乎尋常的價(jià)格。

當(dāng)然，不能唯規(guī)模論，同樣是小于2億的轉(zhuǎn)債，正裕、翔港規(guī)模更小，轉(zhuǎn)股差不多一致的情況下，尚榮的價(jià)格比它們高出許多，這是因?yàn)樯袠s的正股更加活躍。

對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)，珠穆朗瑪峰高8848米，但是對(duì)于西藏人民來(lái)說(shuō)，珠峰高4000米；對(duì)于俄羅斯人來(lái)說(shuō)，大黑熊可能是普通野獸，而對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)，這是兇猛野獸。在我看來(lái)，這是生活的相對(duì)論，因?yàn)椴孛裆钤诤０?000多米的高原上，所以珠峰才4000米，因?yàn)槎砹_斯人不怕黑熊，所以才是普通野獸。

在投資領(lǐng)域，我認(rèn)為也會(huì)如此，有一個(gè)相對(duì)論，25倍市盈率的茅臺(tái)你會(huì)說(shuō)很便宜，可是25倍市盈率的銀行，你卻說(shuō)很貴，這便是相對(duì)論。

在轉(zhuǎn)債的世界里，我認(rèn)為也存在相對(duì)論，因?yàn)檗D(zhuǎn)債不止有一個(gè)價(jià)格因素，還有諸多因素，正因?yàn)槿绱?，我一般不跟別人說(shuō)這東西貴不貴，因?yàn)樵谖业氖澜缋?，也許這個(gè)債很貴，不值得，但是在別人世界里，也許就會(huì)是很便宜。

文章所述的可轉(zhuǎn)債，均為案例使用，不作為投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入場(chǎng)需謹(jǐn)慎，請(qǐng)獨(dú)立思考。 $蘇利轉(zhuǎn)債(SH113640)$$永22轉(zhuǎn)債(SH113653)$$三花轉(zhuǎn)債(SZ127036)$

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本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

祝投資愉快。#可轉(zhuǎn)債大餅##可轉(zhuǎn)債##下修#@今日話題

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