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一、水電為什么差

投資電力的人都知道水電是個(gè)寶，但$中國電力(02380)$去年正手給了一巴掌：售電量下降13%，凈利潤從上年9.5億下降到2.6億元（2020年15.4億）。

(資料圖片)

今年反手又是一巴掌：1季度售電量下降70%，把風(fēng)光第一增速敗完了，而且這個(gè)數(shù)據(jù)是近5年最差，下面有張表里列示了1季度占全年的比例，不敢想象。

這引起大佬們@漲兇無忌@李樹鵬2003對2380水電的關(guān)注，我也來看一下。

1.裝機(jī)量和區(qū)域

權(quán)益裝機(jī)3.4GW，權(quán)益比例62%，其實(shí)就是對五凌電力的權(quán)益比例（63%），主要分布在湖南（沅江、資江）和貴州（清水江），其中湖南又占了大頭。

2.五凌電力在湖南的水電情況（知乎摘抄，除了以下4個(gè)外還有多處小水電）

2.1五強(qiáng)溪

五強(qiáng)溪水電廠位于湖南沅水下游沅陵縣境內(nèi),距長沙市300屜電廠以發(fā)電為主,兼有防洪、 航運(yùn)等綜合利用效益,，是湖南省最大的水電廠，近幾年年均發(fā)電量60億kwh。

五強(qiáng)溪工程勘測設(shè)計(jì)工作始于50年代代初,工程于1986經(jīng)國家批準(zhǔn)復(fù)工建設(shè)，是國家“七五"、“八五"重點(diǎn)工程。1994年第一臺(tái)機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電,三級船閘按期正式投入運(yùn)行（該船閘為三峽船閘試驗(yàn)點(diǎn)），1995年第二、三臺(tái)機(jī)組相繼投產(chǎn)，1996五臺(tái)機(jī)組全部建成投產(chǎn)，安裝五臺(tái)單機(jī)容量240MW，總裝機(jī)1200MW，目前五強(qiáng)溪正在擴(kuò)機(jī)擴(kuò)容中，新增單機(jī)250MW兩臺(tái)機(jī)組，預(yù)計(jì)2025年全部投產(chǎn)。

采用壩后式廠房，大壩為混凝土重力壩，最大壩高85.83米，正常蓄水位108米，總庫容42.9億立方米，屬季調(diào)節(jié)水庫，在上游鳳灘水庫配合下可將尾閭堤垸防洪標(biāo)準(zhǔn)由5年一遇提高到20年一遇。

2.2凌津?yàn)?/b>

凌津?yàn)┧姀S作為五凌電力母廠之一，水電站位于湖南省桃源縣境內(nèi)，為沅水流域梯級開發(fā)的最末一級水電站，五強(qiáng)溪水電廠的反調(diào)節(jié)電站。上距五強(qiáng)溪水電站47.5km，下距桃源縣城40km，距常德市80km。1994年開工建設(shè)，2000年12月28日全部投產(chǎn)。電廠總裝機(jī)容量270MW，安裝9×30MW的燈泡貫流式水輪發(fā)電機(jī)組，其中1#-5#機(jī)由日立公司設(shè)計(jì)生產(chǎn)，6#-9#機(jī)由日立公司設(shè)計(jì)，哈爾濱電機(jī)廠生產(chǎn)。電廠設(shè)計(jì)年發(fā)電量12.15億kWh。

水庫正常蓄水位51m，死水位49.1m，總庫容6.34億立方米，調(diào)節(jié)庫容0.46億米方米，屬日調(diào)節(jié)水庫。

2.3三板溪

三板溪水電廠位于沅水上游清水江，貴州省黔東南苗族侗族自治州錦屏縣境內(nèi)，距錦屏縣具縣城25公里，距湖南省懷化市直線距離約140km，雖處于貴州省，但是發(fā)電直接上湖南電網(wǎng)，承擔(dān)湖南電力系統(tǒng)的調(diào)峰、調(diào)頻和事故備用，電站本身及其對下游梯級電站的補(bǔ)償作用將顯著改善湖南電力系統(tǒng)的電源結(jié)構(gòu)，并有利廳湖南消納三峽的季節(jié)生電量。

它是沅水干流規(guī)劃15個(gè)梯級電廠中的第二級，也是沅水干流上唯一具有多年調(diào)節(jié)能力的龍頭電站。主要開發(fā)任務(wù)是發(fā)電和提高下游梯級電站的效益，并兼有防洪、航運(yùn)、養(yǎng)殖、旅游等綜合利用效益。電廠總裝機(jī)容量100萬km，安裝4臺(tái)250MW混流式水輪發(fā)電機(jī)組，總裝機(jī)1000MW。

三板溪水電廠主要供三板溪電站水庫形成后，與五強(qiáng)溪等水庫聯(lián)合進(jìn)行防洪調(diào)度，將提高沅水兩岸城鎮(zhèn)及洞庭湖尾闖地區(qū)的防洪能力。

三板溪水電廠的興建對湘、黔兩省尤其是黔東南少數(shù)名族地區(qū)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要的意義。

2.4托口

托口水電站位于沅水干流上游，位于白市電廠下游，湖南省懷化市洪江市托口鎮(zhèn)下游約3.5km的東游祠。本工程樞紐采用分散式布置，主壩、泄洪門及生態(tài)放水小電站發(fā)電廠房等布置在托口鎮(zhèn)下游東游祠附近，大電站發(fā)電廠房、通航建筑物及副壩等布置在王家坳埡口處。廠房區(qū)距洪江市（黔城鎮(zhèn)）公路里程約20km、距洪江區(qū)公路里程約30km、距懷化市公路里程約70km。托口水電站是沅江流域開發(fā)的最后一座大型電站，電站項(xiàng)目2003年正式啟動(dòng)，2013年級組全部投產(chǎn)。

電站安裝4臺(tái)單機(jī)容量為200MW的混流式水輪發(fā)電機(jī)組，2臺(tái)單機(jī)容量為15mMW的混流式水輪發(fā)電機(jī)組，總裝機(jī)容量830MW.托口水電站的開發(fā)任務(wù)以發(fā)電為主，兼有航運(yùn)等綜合利用效益，屬一等大(1)型工程，航運(yùn)按50t級船只過壩設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì)貨運(yùn)量20萬t/年，航道等級Ⅶ級。托口水電站正常蓄水位250.00m，相應(yīng)庫容12.49億立方米，調(diào)節(jié)庫容6.15億立方米，庫容系數(shù)0.037，具有不完全年調(diào)節(jié)性能。

3.五凌電力經(jīng)營情況

上面的這種介紹對外行來說看了也是白看，但五凌電力是有發(fā)短融債的，在中國貨幣網(wǎng)上有相關(guān)資料。我摘錄一點(diǎn)內(nèi)容供參考：

3.1水電部分描述

公司水電資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，主要為沅水流域梯級電站以及湖南、四川等地區(qū)徑流式小水電，具備梯級調(diào)度優(yōu)勢，可實(shí)現(xiàn)很好的流域管理。受益于此，雖然公司流域來水量有所變動(dòng)，但公司耗水率較為平穩(wěn)。

機(jī)組運(yùn)營方面，2020年以來，受益于沅水流域來水的大幅增加以及電站梯級調(diào)度作用的顯現(xiàn)，公司水電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)、發(fā)電量和上網(wǎng)電量均大幅增加。公司水電所發(fā)電量全部就地消納，貴州及湖南區(qū)域用電需求旺盛，對公司機(jī)組利用效率形成一定支撐，棄水量相對較小，但2020年以來流域來水偏豐，加之當(dāng)期政府對水位要求嚴(yán)格，因此存在部分技術(shù)性棄水。

3.2數(shù)據(jù)指標(biāo)

基本可以看出，水電沒有年度調(diào)節(jié)能力，發(fā)電量和來水量直接相關(guān)，但應(yīng)該是具有季度調(diào)節(jié)，棄水量也不會(huì)很大。但風(fēng)光電占比逐年升高，且2022年售電量也高于2018年，2021年之前還看上去正常，為什么去年盈利差到2018年的水平？

2380年報(bào)對此的解釋是：主要因本集團(tuán)大部分水電廠所在流域年內(nèi)平均降雨量偏少導(dǎo)致水電的售電量減少，水電收入減少人民幣662,516,000元。五凌電力去年上半年凈利潤是11.7億元，增長59%，水電售電量的確是從上半年增長6%到全年下降13，下半年不到上半年的一半，的確是很差。但也不至于差這么多，是風(fēng)光電利潤水平也下降了?五凌電力2023年的信用跟蹤評級報(bào)告還沒有出來，到時(shí)也許有個(gè)大致答案。

二、風(fēng)光電盈利水平如何

從分板塊看，去年風(fēng)光電的凈利率水平并未明顯下降，雖然比不上華潤三峽的水平，也算是正常。

比較搞的是去年的收購集團(tuán)的23個(gè)風(fēng)光電項(xiàng)目，快報(bào)里提到“該等公司于并入本集團(tuán)財(cái)務(wù) 報(bào)表后合共貢獻(xiàn)凈利潤人民幣70,807,000元”，應(yīng)該是收購并表日到年底形成利潤。也提到負(fù)商譽(yù)15.5億元，肯定是包含在凈利潤里的，但從上表分析，應(yīng)該是不包含在風(fēng)電和光電兩個(gè)板塊的利潤內(nèi)（當(dāng)然包含了貢獻(xiàn)的0.7億元），而是列示在“未分配”這里了。

為什么產(chǎn)生負(fù)商譽(yù)？該等收購以購買法進(jìn)行核算，“所轉(zhuǎn)讓代價(jià)、被收購公司的任何非控股股東權(quán)益數(shù)額，以及之前在被收購公司持有的任何權(quán)益在收購日期的公平值，超過購入可識(shí)別凈資產(chǎn)公平值的數(shù)額入賬為商譽(yù)。如在議價(jià)收購中，所轉(zhuǎn)讓代價(jià)、確認(rèn)的任何非控股股東權(quán)益及之前持有的權(quán)益按公平值計(jì)量，低于購入附屬公司凈資產(chǎn)的公平值，則將該差額直接在綜合收益表中確認(rèn)"。這里看出收購日24個(gè)項(xiàng)目資產(chǎn)包（這里包含2022.12.31收購金紫山風(fēng)電79.67%的股權(quán)代價(jià)5.47億元）凈資產(chǎn)是93.3億元，扣除非控股等之后的入賬價(jià)值是73.2億元，與簽訂協(xié)議日2022.6.30的收購價(jià)格74.53億元是基本相當(dāng)?shù)摹?/p>

但“本公司根據(jù)特別授權(quán)分別于二零二二年九月及十月以每股4.40港元的價(jià)格發(fā)行451,503,136股普通股及1,085,261,526股普通股作為向中國電力(新能源)控股有限公司(「中電新能源」)收購若干實(shí)體權(quán)益的代價(jià)股份。此項(xiàng)收購以購買法進(jìn)行核算，使用發(fā)行股份當(dāng)日所公布收市價(jià)格(分別為二零二二年九月三十日之每股3.13港元及二零二二年十月二十六日之每股2.84港元)厘定代價(jià)股份的公平值合共為4,495,348,000 港元(相等于人民幣4,090,985,000元”，如下表，就是說原來股份支付的價(jià)值為57.83億元，實(shí)際股份支付的價(jià)值是40.91億元，因?yàn)楣善眱r(jià)格下跌血賺兄弟公司16.9億元（與負(fù)商譽(yù)15.5億元的差異應(yīng)該是入賬價(jià)和評估價(jià)之間造成的），相當(dāng)于評估價(jià)的7.7折。

所以確定，負(fù)商譽(yù)15.5億元是不包含收購23個(gè)風(fēng)光電項(xiàng)目2022年利潤的，也就是這些項(xiàng)目收購日（9.30和10.26）之前產(chǎn)生的利潤并不包含在2380的利潤表里，我對我才疏學(xué)淺且草率的回復(fù)造成@漲兇無忌困擾，在此道歉。

綜上對兩個(gè)疑惑的探尋，可謂是一憂一喜，而今年的利潤又會(huì)是什么樣，除了水風(fēng)光，煤價(jià)仍然是關(guān)鍵，讓我們拭目以待。