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文章開頭先說(shuō)明55開是指：五糧液業(yè)績(jī)沒有大家想象的那么好，也沒有想象的那么差，屬于中規(guī)中矩，很正常的業(yè)績(jī)，無(wú)需過(guò)度解讀。

周五晚上，五糧液公布了23年中報(bào)業(yè)績(jī)情況，我們先來(lái)看看五糧液運(yùn)營(yíng)情況。

五糧液核心產(chǎn)品：一、五糧液產(chǎn)品主要是指八代普五、1618、經(jīng)典五糧液。系列酒產(chǎn)品：五糧液集中打造五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四大全國(guó)性戰(zhàn)略品牌。

(資料圖片)

五糧液收入利潤(rùn)情況如下圖：

中報(bào)利潤(rùn)收入增長(zhǎng)10.39%，利潤(rùn)增長(zhǎng)12.83%，之所以大家覺得不如預(yù)期，是因?yàn)槎径任寮Z液收入與利潤(rùn)錄得個(gè)雙5%的增長(zhǎng)。

五糧液分產(chǎn)品

五糧液核心產(chǎn)品收入351億，收入同比增長(zhǎng)10%，系列酒67億，同比增長(zhǎng)2.65%，

特別說(shuō)明

如果單看銷售量實(shí)際上公司中報(bào)收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)不止如此，五糧液核心產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)15.82%，系列酒增長(zhǎng)33.66%。在如此大的銷量增長(zhǎng)情況下，收入增速卻沒有與之相匹配，原因就是噸價(jià)下降了，先看系列酒，系列酒銷量增長(zhǎng)33.66%的情況下，收入只增長(zhǎng)了2.65%，這也印證低端酒競(jìng)爭(zhēng)激烈，五糧液大概率以量補(bǔ)價(jià)了，可能的原因就是進(jìn)行促銷或者是給了經(jīng)銷商一定的補(bǔ)貼，核心產(chǎn)品五糧液噸價(jià)162萬(wàn)/噸，同比降低6萬(wàn)/噸，原因也可能是和系列酒手法一致。

巴哥點(diǎn)評(píng)

總體看五糧液銷量還是一如即往保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是價(jià)盤有松動(dòng)，造成收入與利潤(rùn)開始降低，這也側(cè)面說(shuō)明目前的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，即便是高端白酒也不是所謂的供不應(yīng)求，五糧液報(bào)表體現(xiàn)真實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境，給予一定補(bǔ)貼快速消化經(jīng)銷商庫(kù)存回籠現(xiàn)金，為未來(lái)高質(zhì)量增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。

五糧液毛利率

中報(bào)毛利率82.61%，同比增長(zhǎng)0.75%，毛利率一如既往保持穩(wěn)定，對(duì)于高端白酒來(lái)說(shuō)原材料波動(dòng)不大，五糧液的五種糧食分別為大米、小麥、糯米、玉米、高粱，在國(guó)內(nèi)這些并不稀缺。

五糧液經(jīng)銷商隊(duì)伍

總體看五糧液經(jīng)銷商2432家，同比增長(zhǎng)28家，五糧濃香經(jīng)銷商數(shù)量682家，同比增長(zhǎng)71家，經(jīng)銷商隊(duì)伍一如既往的保持穩(wěn)定。

股東分析

前十大股東國(guó)有大股東持股沒有變化，依舊持有54.8%股權(quán)，這是一家國(guó)企，二季度外資持股增加1500萬(wàn)股，跑路的主要還是內(nèi)在機(jī)構(gòu)，四大機(jī)構(gòu)跑了40億，這還只是前十大股東的數(shù)據(jù)而已。

巴哥點(diǎn)評(píng)

不要成天在說(shuō)外資流出這種事了，現(xiàn)在你們知道了吧，全是內(nèi)在機(jī)構(gòu)在跑路，當(dāng)時(shí)說(shuō)白酒稀缺也是這幫人，現(xiàn)在跑得比誰(shuí)都快，我早說(shuō)過(guò)了，內(nèi)資機(jī)構(gòu)只是季報(bào)投資者，除了割國(guó)內(nèi)韭菜沒有其它本事，調(diào)研到是很積極，公布出來(lái)的什么高頻數(shù)據(jù)全是假的，你信就輸了。

巴哥投資感悟時(shí)間

感悟一：不知道大家還記得嗎，前段時(shí)間大部分人聽到五糧液說(shuō)51各大區(qū)動(dòng)銷增長(zhǎng)20%，聽到這個(gè)消息很多人又開始意淫了，他們會(huì)說(shuō)哇你看公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)這么好，股價(jià)要漲了。

最終的結(jié)果二季度收入與利潤(rùn)只增長(zhǎng)了5%，造成了大家覺得不如預(yù)期，其實(shí)巴哥在雪球討論已經(jīng)講過(guò)了，首先市場(chǎng)動(dòng)銷動(dòng)的是經(jīng)銷商的庫(kù)存貨，并不一定會(huì)反應(yīng)在酒廠的報(bào)表上面，其次市場(chǎng)動(dòng)銷是一個(gè)時(shí)間點(diǎn)而已。

感悟二：經(jīng)常會(huì)從券商流出月度高頻數(shù)據(jù)，什么白酒回款多少，庫(kù)存1個(gè)月，動(dòng)銷數(shù)據(jù)什么的，這在巴哥看來(lái)全是扯蛋，這些消息都是想讓你看到的，信你就輸了，在股市里你經(jīng)常看到的都是幻像。

感悟三：季報(bào)投資者

大多數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)會(huì)頻繁去上市公司調(diào)研，他們學(xué)到了什么嗎，在巴哥看來(lái)他們什么都沒有學(xué)到，往往企業(yè)一個(gè)季度業(yè)績(jī)不如預(yù)期，股價(jià)經(jīng)常跌到媽都不認(rèn)識(shí)了，這是我們A股的慣例，也不管你之前多么優(yōu)秀了，相反業(yè)績(jī)稍微超出一點(diǎn)預(yù)期，股價(jià)可以給你提前透支10年，在巴哥看來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)不可能是線性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，誰(shuí)規(guī)定一個(gè)季度企業(yè)的利潤(rùn)增速就該是15%呢，另外就是五糧液二季度實(shí)際上就少賺了3個(gè)億，有可能股價(jià)就會(huì)減少1000億，每每看到這些巴哥就忍不住苦笑。

巴哥接下來(lái)對(duì)五糧液應(yīng)對(duì)策略

大家都知道，過(guò)去幾年巴哥對(duì)白酒持續(xù)高增長(zhǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，幾輪價(jià)值投機(jī)也都在高位賣出獲利了結(jié)了，目前只持有一點(diǎn)五糧液的觀察倉(cāng)，過(guò)去雪球?qū)谖恼吕铩栋拙艬組合》里已經(jīng)詳細(xì)論述這其中的邏輯，事實(shí)沒有那個(gè)企業(yè)能長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)，這不符合邏輯。五糧液在巴哥眼里依舊是一門夢(mèng)幻的生意，投資者最終落腳點(diǎn)就放在該以什么價(jià)格購(gòu)買的問題上，目前外資持續(xù)流出，美利率不斷走高，疊加五糧液季報(bào)增速慢下來(lái)了，對(duì)于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)是一件天大的好事情，好公司遇到問題的時(shí)候就是我們買入最佳時(shí)機(jī)，五糧液目前股價(jià)再往下走巴哥將會(huì)有極大的興趣，價(jià)格是你付出的，價(jià)值是你得到的，再好的企業(yè)買入都需要安全邊際，那些在高位還在吹白酒的人，我勒個(gè)去，買股票難道不看價(jià)格嗎。$五糧液(SZ000858)$ $伊利股份(SH600887)$ $海天味業(yè)(SH603288)$ @投資煉金季 #2023年中投資煉金季#

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