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時(shí)光倒回兩年前，彼時(shí)很多優(yōu)秀的公司被稱為核心資產(chǎn)，股多策略的私募，尤其是集中持股型私募一時(shí)間風(fēng)頭無兩，股多策略冠軍大禾胡魯濱也備受追捧。

(資料圖片)

如今時(shí)過境遷，隨著核心資產(chǎn)們的股價(jià)回落，近期越來越多的投資者對(duì)“價(jià)值投資”這件事開始產(chǎn)生疑問，雪球價(jià)投大V寧?kù)o冬日的一番心里按摩引發(fā)了過千條的熱議。這條按摩的背景是伴隨美國(guó)加息周期，很多優(yōu)秀公司股價(jià)持續(xù)回落，他按摩到：

如果你的投資是買入獨(dú)特生意，靠生意本身取得長(zhǎng)期回報(bào)的游戲，美聯(lián)儲(chǔ)再意外加息三年，也就是多給了你三年低價(jià)復(fù)利再投累積財(cái)富的時(shí)間。如果你的投資是猜測(cè)股價(jià)的游戲，美聯(lián)儲(chǔ)再意外加息兩年會(huì)嚇得你心驚肉跳。如果你的投資是利用低利率的杠桿游戲，那美聯(lián)儲(chǔ)再意外加息一年可能就會(huì)致命。你不能決定美聯(lián)儲(chǔ)的選擇，但能決定自己的選擇。

言外之意優(yōu)秀的公司能夠穿越歷史洪流，方言長(zhǎng)期看，美聯(lián)儲(chǔ)加息只是小事，只要時(shí)間不是什么事。這番按摩安撫了一部分投資者，但另一位喜歡全球資產(chǎn)配置，對(duì)宏觀頗有了解的@配置喵則直言，價(jià)投害人，獨(dú)特生意是騙局。

他寫道，這個(gè)世界神奇的地方在于，就有人迷信美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策只能影響到企業(yè)的估值，從而改變那個(gè)叫股價(jià)的小東西。好像實(shí)體經(jīng)濟(jì)與利率是割裂的一樣。然后一票的追隨者覺得說得太對(duì)了……話說，到底是什么獨(dú)特生意可以無視融資成本，無視債務(wù)質(zhì)量，更別說利率對(duì)整體經(jīng)濟(jì)就業(yè)，增長(zhǎng)的破壞。獨(dú)特生意這個(gè)詞總有一種眾人皆醉我獨(dú)醒的特殊魅力，仿佛不管是軟著陸與硬著陸皆與我無關(guān)。

并用近期硅谷銀行舉了一個(gè)生動(dòng)的例子，這家公司1990年上市，是美國(guó)的第16大銀行，截至到上個(gè)月年化收益15.4%，秒殺了標(biāo)普500，甚至把伯克希爾都按在地上摩擦了33年。假如有一個(gè)人30歲的時(shí)候在SIVB上市就買入SIVB10萬美元，然后上個(gè)月63歲退休賣出，會(huì)到手1110萬美元。幾乎是同期標(biāo)普500的五倍，這個(gè)人一定是投資大贏家，妥妥的超額收益。

問題來了，由于2022年美聯(lián)儲(chǔ)因?yàn)橥浲蝗患酉ⅲ袌?chǎng)上的熱錢消失了，各家初創(chuàng)企業(yè)沒有辦法繼續(xù)畫餅融資燒錢，只能取回自己存在SIVB的錢。但是SIVB的錢都買MBS了，利率上升，MBS價(jià)格暴跌，現(xiàn)在變現(xiàn)給客戶錢，就巨虧。

消息大家都知道了，客戶這時(shí)候懵了，你都開始變賣MBS了，說明你的流動(dòng)性出了大問題啊，趕緊去把自己的錢取回來。擠兌開始！這些內(nèi)容對(duì)我們普通投資者有什么意義呢？

配置喵強(qiáng)調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)與收益是一把雙刃劍！對(duì)于普通人來說，不管你是用價(jià)值投資邏輯，量化因子邏輯，還是五行八卦扔鞋拋骰子，你能獲超額收益大概率不是你具備了阿爾法能力。而是你承擔(dān)的你知道，或者你不知道的超額風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)消失，只能適度分散，或者交易轉(zhuǎn)移，你不轉(zhuǎn)移，那么他就在某個(gè)角落盯著你，你可以安全無事故的運(yùn)行了33年，但爆炸只需要一天時(shí)間，最后強(qiáng)調(diào)天上從來不會(huì)掉餡餅！

風(fēng)云君覺得爭(zhēng)吵的主要原因是思維模式的差異，全球資產(chǎn)配置的想法就是以反脆弱為底層構(gòu)建的宏觀對(duì)沖思維，反脆弱是塔勒布所提出的一個(gè)概念，脆弱的反義詞并不是穩(wěn)固，而是反脆弱！不過各大主管多頭基金經(jīng)理的嘴中，當(dāng)面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)時(shí)，你能聽到最多的一個(gè)詞是穩(wěn)健，這并不是他們的錯(cuò)，因?yàn)槠ü赏鶝Q定了腦袋。

不過塔勒布對(duì)穩(wěn)健這個(gè)詞，進(jìn)行了最深刻的批判，用塔勒布最經(jīng)典的例子，當(dāng)你見過的天鵝都是白色的，你就能斷定所有天鵝一定是白色的嗎？所謂的穩(wěn)健，在塔勒布的哲學(xué)中就是偽命題，大家追求的穩(wěn)健策略，不過是海市蜃樓。真正的反脆弱策略是能夠在無序、混亂、波動(dòng)的狀態(tài)下，活的舒舒服服，引用塔勒布的話就是，殺不死你的必將使你強(qiáng)大，這是反脆弱的威力，說的直白一點(diǎn)敬畏風(fēng)險(xiǎn)并且具備長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)管理的能力才是在市場(chǎng)上能活的久的唯一方式，這一點(diǎn)對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)更顯得尤為重要！

最近長(zhǎng)期持股派的信仰，受到了市場(chǎng)猛烈的踢襠，縱觀大A這兩年，長(zhǎng)期價(jià)值投資的日子真的不好過。我們看那些信奉深度價(jià)投的主觀多頭私募，倉(cāng)位集中、持股不動(dòng)，相對(duì)滬深300這兩年完全沒超額，但回撤卻動(dòng)輒大幾十個(gè)點(diǎn)毫不含糊。高凈值投資人為何要用高昂的報(bào)酬為這樣的產(chǎn)品買單？

反之，宏觀對(duì)沖基金悄然走強(qiáng)，李蓓的產(chǎn)品備受追捧背后的原因是什么？并非都是李蓓個(gè)人的能力與光環(huán)，沒有任何一種策略可以做到穿越牛熊，價(jià)投是，宏觀對(duì)沖也是，總有一些市場(chǎng)環(huán)境會(huì)表現(xiàn)不佳，但你能否在愈發(fā)復(fù)雜、黑天鵝亂飛的市場(chǎng)活下來靠的一定是嚴(yán)格的風(fēng)控機(jī)制及不斷進(jìn)化的能力。先要活下來，然后再變強(qiáng)大，風(fēng)云君認(rèn)為這確實(shí)值得每一位投資人認(rèn)真思考。

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