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經(jīng)濟(jì)商譽(yù)——價(jià)值投資理論的一個(gè)重大突破

2023-03-18 06:33:42 來(lái)源：雪球網(wǎng) 小 中

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（修改一下，湊一篇長(zhǎng)文）

經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，是價(jià)值投資理論的一個(gè)重大突破，是巴菲特對(duì)價(jià)值投資體系的一個(gè)重要貢獻(xiàn)。

老巴在1983年股東信里說(shuō): “35年前，我受的教育是偏愛(ài)有形資產(chǎn)，而要避開(kāi)那些價(jià)值主要取決于經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的企業(yè)。這種偏見(jiàn)導(dǎo)致我犯了很多錯(cuò)誤，忽視了很多重要的企業(yè)。我花了很長(zhǎng)時(shí)間才擺脫出來(lái)，部分原因是因?yàn)槲覐耐粋€(gè)老師那里所學(xué)到的大部分知識(shí)曾經(jīng)（而且將繼續(xù)）非常有價(jià)值。最終，直接和間接的企業(yè)經(jīng)歷改變了我的想法，現(xiàn)在我對(duì)擁有著大量持久商譽(yù)并且使用很少有形資產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的偏好?！?/p>

這話(huà)說(shuō)得清楚明白，很容易看懂。從回避經(jīng)濟(jì)商譽(yù)到偏好經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，這是一個(gè)很大的轉(zhuǎn)變；什么樣的企業(yè)更有價(jià)值，應(yīng)該投資什么類(lèi)型的企業(yè)，老巴來(lái)了一個(gè)180度的大轉(zhuǎn)彎。

格雷厄姆只看有形資產(chǎn)，不喜歡成長(zhǎng)股，他認(rèn)為成長(zhǎng)股有兩個(gè)問(wèn)題，一是未來(lái)是不確定的，未來(lái)的事誰(shuí)也說(shuō)不清楚，二是即使對(duì)未來(lái)的預(yù)期實(shí)現(xiàn)了，也可能當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)充分反映這種預(yù)期。也就是要么買(mǎi)錯(cuò)要么買(mǎi)貴，他認(rèn)為這對(duì)普通人太難了，還是根據(jù)靜態(tài)有形資產(chǎn)算算賬更簡(jiǎn)單更容易。這種想法有點(diǎn)傾向于市場(chǎng)有效，格老晚年確實(shí)說(shuō)過(guò)，他接受有效市場(chǎng)理論。

費(fèi)雪是第一個(gè)系統(tǒng)深入研究成長(zhǎng)股的人，他認(rèn)為成長(zhǎng)股回報(bào)非常驚人，應(yīng)該重點(diǎn)研究少數(shù)優(yōu)秀的、有巨大成長(zhǎng)潛力的公司，集中投入，長(zhǎng)期持有。他喜歡科技型企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)重視研發(fā)，重視技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)品比別人新，成本比別人低，這樣就能保持領(lǐng)先，增長(zhǎng)速度高于平均水平。他還特別重視管理層，他認(rèn)為管理層的能力是成長(zhǎng)型企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。到了七八十年代，老巴思想轉(zhuǎn)型，也開(kāi)始轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)型公司，但和費(fèi)雪不同，他看上另外一種類(lèi)型的企業(yè)。他提出幾個(gè)重要思想，主要就是經(jīng)濟(jì)特許權(quán)、經(jīng)濟(jì)商譽(yù)和護(hù)城河，他發(fā)現(xiàn)有一類(lèi)企業(yè)很好，基本都是消費(fèi)類(lèi)企業(yè)，這些企業(yè)有形資產(chǎn)很少，幾乎沒(méi)什么固定資產(chǎn)，但是卻很賺錢(qián)，而且是持續(xù)賺錢(qián)。為什么會(huì)這樣？根本原因是這類(lèi)企業(yè)都有某種特許權(quán)，有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，靠無(wú)形的東西也能賺錢(qián)，缺乏商譽(yù)的普通企業(yè)只能靠有形資產(chǎn)賺錢(qián)，要多賺錢(qián)就得增加投入，這等于用一只手去對(duì)抗兩只手，當(dāng)然競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)人家。這樣老巴就把經(jīng)濟(jì)商譽(yù)提升到空前的高度，有形資產(chǎn)不算啥，無(wú)非就是拼誰(shuí)更有錢(qián)，有錢(qián)你也競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)我，因?yàn)槲矣薪?jīng)濟(jì)商譽(yù)這個(gè)獨(dú)家秘籍，這才厲害，這種企業(yè)才是最牛的，這種企業(yè)才是最值得投資的。根據(jù)這個(gè)思想，老巴就挖掘了一系列優(yōu)秀的消費(fèi)企業(yè)，從72年的喜詩(shī)到16年的蘋(píng)果，橫跨四五十年，確實(shí)是“一生都在追求消費(fèi)壟斷”。這就厲害了，老巴這些思想和這些案例影響非常深遠(yuǎn)，全世界的投資者都從中受益。李劍的幾篇文章就是老巴這些思想的發(fā)揮和延伸，林園說(shuō)的投資就是投壟斷、投入有限產(chǎn)出無(wú)限什么什么的，其實(shí)也都是從老巴那來(lái)的。段總更不用說(shuō)了，他說(shuō)的買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司、買(mǎi)公司就是買(mǎi)自由現(xiàn)金流，就是老巴思想的精辟總結(jié)，他買(mǎi)蘋(píng)果騰訊茅臺(tái)，也都是消費(fèi)壟斷。

$貴州茅臺(tái)(SH600519)$ $騰訊控股(00700)$ $蘋(píng)果(AAPL)$

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