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$海天味業(yè)(SH603288)$$洋河股份(SZ002304)$$貴州茅臺(SH600519)$

這是我們直播課程的第21節(jié)課，也是最重要的一節(jié)課，因為離開了營業(yè)收入說凈利潤和現(xiàn)金流，就是耍流氓。今天我們再回顧下當天的上課內(nèi)容，其他25節(jié)課的內(nèi)容聽過就忘了也沒關(guān)系，但是營業(yè)收入的重要性，千萬不要忘記了。

一、營業(yè)收入與企業(yè)ROE的關(guān)系

營業(yè)收入是利潤表第一個科目，ROE是我們分析企業(yè)?？吹挠芰χ笜?，那么它們兩個離得這么遠，是怎么扯上關(guān)系的呢？這就得從杜邦分析說起。

(相關(guān)資料圖)

1-營業(yè)成本率=毛利率。

營業(yè)成本率高的企業(yè)，毛利率低，凈利率也會低，進而拉低凈資產(chǎn)收益率。因為凈利率是企業(yè)ROE的主要驅(qū)動因素。

二、營業(yè)收入與企業(yè)估值的關(guān)系公司估

第一步，調(diào)整自由現(xiàn)金流；

第二步，計算企業(yè)價值；

第三步，根據(jù)企業(yè)價值計算出股權(quán)價值。

企業(yè)價值=詳細期企業(yè)價值+永續(xù)期企業(yè)價值，而詳細期企業(yè)價值的測算要具體到每一年的自由現(xiàn)金流的測算。每一年的自由現(xiàn)金流，是從營業(yè)收入開始調(diào)整出來的。這里有兩個重要的公式：

=營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發(fā)費用

=息稅前利潤-調(diào)整的所得稅+折舊攤銷-營運資金的增加-資本開支

我們?nèi)∵^去10年它們占營業(yè)收入的比率的平均值。

過去10年：

洋河股份的（營業(yè)成本÷營業(yè)收入）的平均值為33.05%；

（稅金及附加÷營業(yè)收入）的平均值為7.50%；

其他項目的平均值我們也能得到。

三、如何分析營業(yè)收入？

就像我在書里寫的，分析營業(yè)收入最簡單有效的辦法就是拆解，但是呢~如果我們能站在護城河的角度分析營業(yè)收入，收獲立馬就會不一樣。

第一，畫出產(chǎn)業(yè)地圖，找到企業(yè)所在的細分市場，以及每個市場的競爭對手。

此處要看兩個指標，一是市場份額是否穩(wěn)定，二是企業(yè)能否長期獲得超額利潤。

存在進入壁壘的企業(yè)能夠做潛在競爭者做不到的事，換句話說，企業(yè)要靠進入壁壘將競爭對手阻擋在行業(yè)之外，進入壁壘可能來自于客戶忠誠度、高轉(zhuǎn)換成本、規(guī)模經(jīng)濟等。

那么，海天味業(yè)是一家具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)嗎？

如果對競爭對手來說該行業(yè)存在進入壁壘，那么進入壁壘來自于哪些方面？

具體分析步驟下面的PPT里有詳細介紹。

四、總結(jié)

同樣是講營業(yè)收入，但是這次課件跟上次課件比，90%的內(nèi)容都不一樣。過去一年，人的認知也會有所變化。這次課件讓我更加意識到了營業(yè)收入的重要性。

下面是這節(jié)課的總結(jié)。希望對您有所幫助。

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