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$海天味業(yè)(SH603288)$$洋河股份(SZ002304)$$貴州茅臺(tái)(SH600519)$

這是我們直播課程的第21節(jié)課，也是最重要的一節(jié)課，因?yàn)殡x開(kāi)了營(yíng)業(yè)收入說(shuō)凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流，就是耍流氓。今天我們?cè)倩仡櫹庐?dāng)天的上課內(nèi)容，其他25節(jié)課的內(nèi)容聽(tīng)過(guò)就忘了也沒(méi)關(guān)系，但是營(yíng)業(yè)收入的重要性，千萬(wàn)不要忘記了。

一、營(yíng)業(yè)收入與企業(yè)ROE的關(guān)系

營(yíng)業(yè)收入是利潤(rùn)表第一個(gè)科目，ROE是我們分析企業(yè)常看的盈利能力指標(biāo)，那么它們兩個(gè)離得這么遠(yuǎn)，是怎么扯上關(guān)系的呢？這就得從杜邦分析說(shuō)起。

(相關(guān)資料圖)

1-營(yíng)業(yè)成本率=毛利率。

營(yíng)業(yè)成本率高的企業(yè)，毛利率低，凈利率也會(huì)低，進(jìn)而拉低凈資產(chǎn)收益率。因?yàn)閮衾适瞧髽I(yè)ROE的主要驅(qū)動(dòng)因素。

二、營(yíng)業(yè)收入與企業(yè)估值的關(guān)系公司估

第一步，調(diào)整自由現(xiàn)金流；

第二步，計(jì)算企業(yè)價(jià)值；

第三步，根據(jù)企業(yè)價(jià)值計(jì)算出股權(quán)價(jià)值。

企業(yè)價(jià)值=詳細(xì)期企業(yè)價(jià)值+永續(xù)期企業(yè)價(jià)值，而詳細(xì)期企業(yè)價(jià)值的測(cè)算要具體到每一年的自由現(xiàn)金流的測(cè)算。每一年的自由現(xiàn)金流，是從營(yíng)業(yè)收入開(kāi)始調(diào)整出來(lái)的。這里有兩個(gè)重要的公式：

=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加-銷(xiāo)售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用

=息稅前利潤(rùn)-調(diào)整的所得稅+折舊攤銷(xiāo)-營(yíng)運(yùn)資金的增加-資本開(kāi)支

我們?nèi)∵^(guò)去10年它們占營(yíng)業(yè)收入的比率的平均值。

過(guò)去10年：

洋河股份的（營(yíng)業(yè)成本÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入）的平均值為33.05%；

（稅金及附加÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入）的平均值為7.50%；

其他項(xiàng)目的平均值我們也能得到。

三、如何分析營(yíng)業(yè)收入？

就像我在書(shū)里寫(xiě)的，分析營(yíng)業(yè)收入最簡(jiǎn)單有效的辦法就是拆解，但是呢~如果我們能站在護(hù)城河的角度分析營(yíng)業(yè)收入，收獲立馬就會(huì)不一樣。

第一，畫(huà)出產(chǎn)業(yè)地圖，找到企業(yè)所在的細(xì)分市場(chǎng)，以及每個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

此處要看兩個(gè)指標(biāo)，一是市場(chǎng)份額是否穩(wěn)定，二是企業(yè)能否長(zhǎng)期獲得超額利潤(rùn)。

存在進(jìn)入壁壘的企業(yè)能夠做潛在競(jìng)爭(zhēng)者做不到的事，換句話(huà)說(shuō)，企業(yè)要靠進(jìn)入壁壘將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阻擋在行業(yè)之外，進(jìn)入壁壘可能來(lái)自于客戶(hù)忠誠(chéng)度、高轉(zhuǎn)換成本、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。

那么，海天味業(yè)是一家具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)嗎？

如果對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)說(shuō)該行業(yè)存在進(jìn)入壁壘，那么進(jìn)入壁壘來(lái)自于哪些方面？

具體分析步驟下面的PPT里有詳細(xì)介紹。

四、總結(jié)

同樣是講營(yíng)業(yè)收入，但是這次課件跟上次課件比，90%的內(nèi)容都不一樣。過(guò)去一年，人的認(rèn)知也會(huì)有所變化。這次課件讓我更加意識(shí)到了營(yíng)業(yè)收入的重要性。

下面是這節(jié)課的總結(jié)。希望對(duì)您有所幫助。

@今日話(huà)題

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