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#600309# 為了更好地跟蹤和分析萬華化學(xué)的經(jīng)營情況，數(shù)據(jù)以半年為周期進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，以下分析僅供自己學(xué)習(xí)和球友交流討論，非投資建議，勿仿?。?！1、總體經(jīng)營情況

(相關(guān)資料圖)

2022年?duì)I業(yè)收入1655.65億，較2021年增長13.76%，2022年凈利潤162.33億，較2021年下降34.14%，2022年每股收益5.17元，較2021年下降34.14%。2022年公司經(jīng)營受到市場(chǎng)需求低迷和原材料成本上升的雙重壓力，凈利潤逐季下降，2022年上半年受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)及疫情影響，原材料成本大幅上升，需求也出現(xiàn)下滑；2022年下半年，情況更嚴(yán)峻，原材料價(jià)格繼續(xù)處于高位，且化工產(chǎn)品需求出現(xiàn)大幅下滑，產(chǎn)品銷售價(jià)格下跌，呈現(xiàn)量縮價(jià)跌趨勢(shì)，石化板塊處于虧損或微虧，2022年第四季，凈利潤下降趨勢(shì)有所緩解?？傮w來看，2022年經(jīng)營情況不好，聚氨酯板塊、石化板塊和精細(xì)化學(xué)品與化學(xué)新材料板塊的毛利率均下降，精細(xì)化學(xué)品與化學(xué)新材料板塊下降幅度最小、聚氨酯次之、石化板塊下降幅度最大，但精細(xì)化學(xué)品與化學(xué)新材料和聚氨酯板塊仍為公司貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的利潤（毛利率也均在20%以上），2022年凈利潤達(dá)162.33億。另外，公司仍處于高速擴(kuò)張階段，生產(chǎn)基地由原來的三個(gè)基地（BC基地、寧波基地和煙臺(tái)基地）增加到六個(gè)基地（BC基地、寧波基地、煙臺(tái)基地、福建基地、蓬萊基地和四川基地），福建基地40萬噸MDI項(xiàng)目于2022年底投產(chǎn)，四川基地新能源化工新材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，蓬萊基地（精細(xì)化學(xué)品與化學(xué)新材料項(xiàng)目）開工建設(shè)，這些基地項(xiàng)目投產(chǎn)后，將為公司帶來豐厚的利潤。雖然，公司2022年凈利潤大幅下降，低于年初的預(yù)期，但公司盈利能力很強(qiáng)、盈利質(zhì)量很高（經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅高于凈利潤），2022年項(xiàng)目投資額200億元以上，為公司未來發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；福建基地40萬噸MDI項(xiàng)目于2022年底投產(chǎn)，2023年將為公司貢獻(xiàn)利潤，預(yù)計(jì)2023年上半年凈利潤出現(xiàn)拐點(diǎn)，重新回到增長趨勢(shì)中，預(yù)計(jì)2023年公司收入保持兩位增長（1820億以上），凈利潤200億以上。

聚氨酯業(yè)務(wù)板塊是萬華化學(xué)的立企之基，具有很寬的護(hù)城河，而且隨著已有產(chǎn)能的升級(jí)和福建基地的投產(chǎn)，將進(jìn)一步夯實(shí)在該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。2022年，在原材料成本上升及需求下滑的雙重壓力之下，聚氨酯板塊呈現(xiàn)量縮價(jià)跌趨勢(shì)，但產(chǎn)品毛利率仍穩(wěn)定在20%以上。

從上圖可以看出，聚氨酯產(chǎn)銷量基本平衡，且產(chǎn)量在2022年下半年出現(xiàn)小幅下滑，反映了市場(chǎng)需求低迷；但產(chǎn)銷量仍處于高位水平，反映了萬華化學(xué)的行業(yè)龍頭地位，2022年聚氨酯銷量?jī)r(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的下降，平均銷售價(jià)格1.4萬元/噸，降幅10%以上。

從上圖可以看出，聚氨酯業(yè)務(wù)板塊的毛利率20-60%，2022H2毛利率20.54%，降至2017年以來的最低點(diǎn)，繼續(xù)下跌空間不大，隨著疫情管制措施于2023年初放松，預(yù)計(jì)需求將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，2023年可能是其季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

石化業(yè)務(wù)板塊對(duì)營業(yè)收入貢獻(xiàn)大，但對(duì)利潤貢獻(xiàn)有限，是萬華化學(xué)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵，公司正在慢慢建立在業(yè)務(wù)板塊的競(jìng)爭(zhēng)力，是公司當(dāng)前三大業(yè)務(wù)板塊中經(jīng)營不確定性最高的板塊，對(duì)公司利潤影響很大。2022年，石化板塊經(jīng)營尤其困難，處于盈虧邊緣，特別是2022年下半年，石化板塊毛利率降至1.6%，處于虧損狀態(tài)。

從上圖可以看出，石化業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)量持續(xù)增長，但增長幅度放緩，在2022年下半年，首次出現(xiàn)微降，且石化產(chǎn)品平均銷售價(jià)格下降，呈現(xiàn)量縮價(jià)跌態(tài)度。由于包含石化原材料貿(mào)易量，銷售量大幅大于產(chǎn)量，且平均銷售價(jià)格變動(dòng)幅度較大，與石油、天然氣等大宗商品價(jià)格相關(guān)性大。同時(shí)，由于石化規(guī)模大，參與者眾多，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，石化毛利率低，且毛利率變化大，詳見下圖。

從上圖可以看出，除了受疫情影響嚴(yán)重的2020H1外，石化業(yè)務(wù)板塊的毛利率已降至1.64%，該板塊可能處于虧損狀態(tài)，短期仍不樂觀，預(yù)計(jì)這種態(tài)勢(shì)短期不會(huì)有改變，繼續(xù)處于盈虧邊緣，如果市場(chǎng)需求恢復(fù)，石化板塊也會(huì)快速恢復(fù)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

精細(xì)化學(xué)品與新材料業(yè)務(wù)板塊是公司這幾年最大的亮點(diǎn)，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊漲態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步拓寬公司的護(hù)城河，該業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)銷量及營業(yè)收入將保持以20%以上的增幅增長，逐步成為公司最可靠、最穩(wěn)定的利潤增長點(diǎn)。雖然2022年下半年精細(xì)化學(xué)品與新材料產(chǎn)品平均銷售價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌（降幅達(dá)20%），但其平均銷售價(jià)格仍處于歷史價(jià)格的高位，且保持較高的毛利率（26.8%）。

從上圖可以看出，精細(xì)化學(xué)品與新材料業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)銷量基本平衡，由于產(chǎn)品種類多、進(jìn)入門檻高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有限，平均銷售價(jià)格波動(dòng)幅度較小，2022H2的平均銷售價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的下降（平均銷售價(jià)格1.9萬元/噸），但全年的平均銷售價(jià)格在2萬元/噸以上，處于歷史價(jià)格相對(duì)高位。

從上圖可以看出，精細(xì)化學(xué)品與新材料業(yè)務(wù)板塊的毛利率20-33%，波動(dòng)幅度較小，主要在25-30%范圍內(nèi)，隨著未來有競(jìng)爭(zhēng)力的高質(zhì)量產(chǎn)品投產(chǎn)，其毛利率將保持在30%附近，銷售收入保持20%以上的增速，為公司帶來穩(wěn)定的利潤。

萬華化學(xué)新項(xiàng)目包括已有基地（煙臺(tái)、寧波和匈牙利基地）的裝置升級(jí)與配套項(xiàng)目和新基地項(xiàng)目（福建、四川和煙臺(tái)蓬萊基地），且根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃滾動(dòng)推進(jìn)，2023-2025年不斷有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，包括福建基地40萬噸MDI項(xiàng)目（已于2022年底投產(chǎn)）、煙臺(tái)基地精細(xì)化學(xué)品與新材料項(xiàng)目投產(chǎn)、寧波基地MDI裝置升級(jí)、四川基地新材料項(xiàng)目投產(chǎn)、煙臺(tái)基地乙烯二期項(xiàng)目、蓬萊基地新材料項(xiàng)目投產(chǎn)等。

自2015年萬華化學(xué)成功戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，萬華化學(xué)擴(kuò)張速度不僅沒有放緩，而是加快的擴(kuò)張步伐。從上圖可以看出，萬華化學(xué)重要在建工程項(xiàng)目投資快速增長，當(dāng)前年投資超過200億元，2022年在建工程項(xiàng)目投資達(dá)278.88億，其中2022年下半年在建工程項(xiàng)目投資達(dá)161億，達(dá)到了近幾年項(xiàng)目投資峰值 ，預(yù)計(jì)2023-2025年其每年的投資規(guī)模繼續(xù)保持在200億以上的水平，這將為公司未來的利潤提供了保障。

創(chuàng)新已根基于公司企業(yè)文化中，公司正是靠創(chuàng)新創(chuàng)出了一條血路，慢慢發(fā)展壯大，公司重視創(chuàng)新，而且科研投入保持較快速度的增長，詳見下圖。

雖然2022年公司經(jīng)營受原材料成本上升和需求下滑的雙重壓力，但公司經(jīng)營仍有不少亮點(diǎn)，一是精細(xì)化學(xué)品與化工新材料板塊銷售收入和業(yè)績(jī)保持快速增長，2022年銷售收入超過200億元，毛利50億元以上；二是公司經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額大幅產(chǎn)生，公司盈利質(zhì)量很高，且市場(chǎng)不景氣的情況下，公司加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)控制和現(xiàn)金流控制，為公司新基地和新項(xiàng)目建設(shè)提供了資金保障，且公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用保持穩(wěn)定且有一定降幅；三是公司新基地和新項(xiàng)目穩(wěn)定推進(jìn)，2022年在建工程投資創(chuàng)歷史新高，達(dá)278.88億，為公司未來發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；四是公司的期間費(fèi)用（管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）增幅均低于銷售收入的增幅，且財(cái)務(wù)費(fèi)用還有所下降，表明公司管理做得很好。

2023年不確定性高，但挑戰(zhàn)與機(jī)遇同在，預(yù)計(jì)萬華化學(xué)2023年經(jīng)營情況，但也不能太樂觀，預(yù)計(jì)2023年保持10%的增長幅度，預(yù)計(jì)為1820-2000億元，同時(shí)，由于西方各國為了抑制通用加自，石油、煤炭、礦產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格下降，且MDI和TDI巨頭公司由于能源危機(jī)及成本高等原因暫停部分化工裝置的生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年公司MDI和TDI毛利率將出現(xiàn)增加、盈利能力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023年利潤200億以上，每股收益6.36元以上，按萬華化學(xué)景氣期的市盈率15-20倍估算，萬華化學(xué)合理股價(jià)為95-127元，當(dāng)前股價(jià)98.06元處于估值合理位置，長線投資者可考慮買入或者加倉，但短期仍有繼續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)。

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