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“2022 年是極不平凡的一年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，俄烏沖突引發(fā)全球動(dòng)蕩。在此背景下，我國(guó)玻璃纖維及制品工業(yè)遭受需求萎縮、供需失衡及能源成本上升等諸多難題，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨重重挑戰(zhàn)。2022 年我國(guó)規(guī)模以上玻璃纖維及制品制造企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 2.1%；利潤(rùn)總額同比下降 8.8%，行業(yè)發(fā)展再度迎來(lái)陣痛期。 ”

營(yíng)收基本和前一年持平。凈利潤(rùn)多出6億左右，但是扣非凈利潤(rùn)反而少7.8億。通過(guò)后面的財(cái)報(bào)內(nèi)容可以看到，最主要還是賣銠粉數(shù)量的差異。2022年賣掉了25.7億的銠粉（數(shù)額嚇人），而2021年，賣出6.9億銠粉。這里就相差了18.8億！

貨幣資金增加4億左右，其中理財(cái)產(chǎn)品收回較多，差額為6億。也就是相對(duì)于前年，少買了6億理財(cái)產(chǎn)品。

(資料圖)

應(yīng)收款（票據(jù)）和前年持平。應(yīng)收款融資減少了35億左右。

總體來(lái)看，流動(dòng)資產(chǎn)部分和前年變化不大，保持穩(wěn)定。

唯一不好的一點(diǎn)，存貨接近翻倍了，由22億上升到了41億。

非流動(dòng)資產(chǎn)部分也總體穩(wěn)定，唯一較大變化部分為在建工程，由前年的24.5億增加至45億，也是接近翻倍。這里主要是巨石埃及項(xiàng)目約18億，九江項(xiàng)目17億，兩個(gè)技改項(xiàng)目6億。這幾項(xiàng)就差不多達(dá)到了41億?？傮w都是屬于合理，且后面會(huì)帶來(lái)收益的項(xiàng)目。

流動(dòng)負(fù)債方面也總體很穩(wěn)定，應(yīng)付款（票據(jù)）總和增加12億左右。

非流動(dòng)負(fù)債也很穩(wěn)定。去年發(fā)型了短期債券，利息也很低。

營(yíng)收基本停滯，和2021年持平。但是營(yíng)業(yè)成本增加了14億。

管理費(fèi)用同比大減是因?yàn)?021年計(jì)提了大筆的分紅。

資產(chǎn)處置的25.7億是賣銠粉所得。因此，看上去有68億的凈利潤(rùn)，因?yàn)榘诉@25.7億，因此，實(shí)際經(jīng)營(yíng)所取得的成果沒那么好。

支出的各項(xiàng)稅費(fèi)多出15億，收回的理財(cái)，賣出的銠粉等，看得出來(lái)，公司總體處于一種保守的態(tài)勢(shì)，資金面相比前年應(yīng)該是有所偏緊，另外也是考慮到大環(huán)境的變化?？傮w來(lái)看，我比較認(rèn)可公司的這種行為。廣積糧，為寒冬做準(zhǔn)備。

總體來(lái)看，公司目前的現(xiàn)金流是比較健康，比較穩(wěn)健的。

1、壞賬計(jì)提2.8億，對(duì)于扣非44億左右的凈利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，占比6%，比重還是很高！

2、超過(guò)一年的應(yīng)收款還有2億左右。

3、庫(kù)存商品24億。考慮到全年的營(yíng)收為200億，大約是一個(gè)多月的銷售額。按比例看，風(fēng)險(xiǎn)不大。此外，公司也做了5400萬(wàn)的損失計(jì)提。

4、長(zhǎng)期股權(quán)投資有14億，主要一家是連云港中復(fù)連眾復(fù)合材料集團(tuán)有限公司，占了12億。查了一下，這家公司主要是風(fēng)機(jī)葉片生產(chǎn)與銷售。屬于下游客戶，巨石持有它股份的32%。

5、鉑銠合金余額為110億。公司目前總市值不到600億。根據(jù)最近幾年的情況來(lái)看，巨石還能夠繼續(xù)賣鉑銠合金賺錢。

1、國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及玻纖行業(yè)存在短期需求增速放緩的可能。

2、國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最近幾年一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而價(jià)格面臨下行壓力。

3、中國(guó)建材旗下的中材科技的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題如何解決？何時(shí)解決？當(dāng)然，這個(gè)問(wèn)題主要取決中國(guó)建材。

4、歐委會(huì)通過(guò)反吸收調(diào)查決定自 2022 年 7 月 19 日起，公司埃及生產(chǎn)基地出口歐盟的雙反稅率從 30.9%抬高到 44%。

5、我個(gè)人一直持有批判意見的一點(diǎn)：賣銠粉這樣的收入不應(yīng)該算到公司的利潤(rùn)并參與管理層、員工的利潤(rùn)分紅。

中國(guó)巨石保持了一貫的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。即使在2022年如此糟糕的大環(huán)境下，依然取得了還不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。財(cái)務(wù)方面也是十分的安全、穩(wěn)健。

從投資的角度來(lái)看，目前586億市值（截至2023年 3月21日），扣非凈利潤(rùn)44億，對(duì)應(yīng)13倍左右的PE?，F(xiàn)價(jià)來(lái)看，算不上貴。目前最大的風(fēng)險(xiǎn)是，供給端的產(chǎn)能一直在增加，價(jià)格端的競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的低迷，會(huì)讓玻璃纖維的價(jià)格低迷持續(xù)多久，目前很難判斷。此外，去年由于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引起能源價(jià)格飆升，目前價(jià)格也一直處于高位。當(dāng)然，這個(gè)實(shí)踐對(duì)應(yīng)中國(guó)巨石本身并非全是壞事。歐洲那邊的同行供給減少明顯，競(jìng)爭(zhēng)力也下降很多。這樣讓中國(guó)巨石的埃及工廠，以及美國(guó)工廠都取得了不錯(cuò)的進(jìn)展。總體而言，目前的巨石屬于有一定的安全度，前景撲朔迷離。我個(gè)人繼續(xù)保持跟蹤。

$中國(guó)巨石(SH600176)$

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