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$萬華化學(xué)(SH600309)$

關(guān)于萬華2022年業(yè)績(jī)的看法，我們有很多分歧。比如萬華化學(xué)剛出來的時(shí)候，“增收不增利”幾乎是新聞報(bào)道的標(biāo)配。乍一看我以為萬華化學(xué)的業(yè)績(jī)出問題了，于是就自己去看年報(bào)求證真?zhèn)危Y(jié)果發(fā)現(xiàn)萬華的財(cái)報(bào)依舊優(yōu)秀。

(相關(guān)資料圖)

今天我們?cè)賮砘仡櫹律现芩牡闹辈?nèi)容。

一、現(xiàn)金流依舊很穩(wěn)

解讀2021年年報(bào)的時(shí)候，我們就在直播里講萬華的現(xiàn)金流入很好，2022年我們依舊能看到這個(gè)特征。

2022年萬華營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.76%，凈利潤(rùn)同比下滑34.14%，但是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)30.14%。與只增利潤(rùn)不增現(xiàn)金流的情況不同，萬華在凈利潤(rùn)下滑的情況下，依舊保持了現(xiàn)金流的增長(zhǎng)。

一年四個(gè)季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~都是正數(shù)，意味著公司全年都有正向的現(xiàn)金流入。這反映出公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的造血功能很好，否則無法帶來持續(xù)的現(xiàn)金流入。

對(duì)于收入、利潤(rùn)和現(xiàn)金流三者的增長(zhǎng)排序，企業(yè)在不同階段有不同的命題。個(gè)人推測(cè)萬華在2022年采用的是保銷量、保現(xiàn)金流的策略。

這是因?yàn)閮衾麧?rùn)跟商品價(jià)格直播掛鉤，但是商品價(jià)格波動(dòng)大不是萬華能左右的，因此，萬華選擇的是在商品價(jià)格波動(dòng)大的情況下，增加銷量，擴(kuò)大銷售規(guī)模，讓現(xiàn)金流正?；厥?，等到商品價(jià)格回升的時(shí)候，萬華的凈利潤(rùn)自然而然會(huì)回升。

二、理解萬華的業(yè)績(jī)，不能離開行業(yè)背景

一份高質(zhì)量的年報(bào)，會(huì)向我們披露企業(yè)所在行業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況，別管這些內(nèi)容是抄來的還是自己寫的，總之它得把這個(gè)行業(yè)的情況說清楚。萬華化學(xué)的年報(bào)做到了這一點(diǎn)。

年報(bào)第11頁(yè)指出：

萬華的年報(bào)內(nèi)容非常干練精要沒有廢話，上面這段話信息含量很大，解釋了為什么萬華化學(xué)增收不增利。原材料和能源價(jià)格上漲，但是產(chǎn)品價(jià)格的漲幅低于成本漲幅，就會(huì)使得毛利率下降。

2021年，全球主要經(jīng)濟(jì)體疫苗接種率提升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球化工產(chǎn)品市場(chǎng)需求提振。但部分海外裝置受極端天氣、疫情等因素影響，出現(xiàn)了供應(yīng)短缺，造成全球化工供應(yīng)鏈大幅波動(dòng)，供需階段性失衡，全球化工產(chǎn)品價(jià)格提升。

萬華化學(xué)是全球最大的MDI生產(chǎn)商，但MDI價(jià)格受多種因素影響，萬華在年報(bào)里提到：

2022年全球聚氨酯及其原料產(chǎn)品市場(chǎng)更加錯(cuò)綜復(fù)雜，國(guó)際原油和大宗商品價(jià)格高位震蕩，能源和天然氣短供導(dǎo)致歐洲生產(chǎn)受到抑制，各主要經(jīng)濟(jì)體通脹加劇帶動(dòng)終端消費(fèi)需求下行。在多重因素相互交織疊加影響下，行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力有所減弱。

從標(biāo)出的關(guān)鍵詞里我們就能感受到影響MDI價(jià)格的影響有多復(fù)雜。

如下圖所示，面對(duì)MDI巨大的價(jià)格波動(dòng)，考慮到企業(yè)的成長(zhǎng)階段，保銷量、保市場(chǎng)或許是明智的選擇。如果出現(xiàn)2021年這種MDI價(jià)格大幅上漲的情況，萬華的盈利能力會(huì)明顯改善。

它的戰(zhàn)略規(guī)劃以及落地實(shí)施都很有節(jié)奏，并且企業(yè)并不冒進(jìn)，比如說，雖然2022年公司依舊在擴(kuò)建產(chǎn)能，在建工程和固定資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，但是公司的借款支出在下降，既降低了資產(chǎn)負(fù)債率，又節(jié)約了財(cái)務(wù)費(fèi)用。

聚氨酯系列和石化系列占比明細(xì)下降，而毛利率相對(duì)較高的精細(xì)化學(xué)品和新材料系列占比持續(xù)提升，這跟企業(yè)對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的認(rèn)知，以及自身的戰(zhàn)略布局和研發(fā)實(shí)力有關(guān)。

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