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當(dāng)前觀察：泡泡瑪特財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)淺析（2017~2022）

2023-04-04 18:31:53 來源：雪球網(wǎng) 小 中

(資料圖片)

2017年以來主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如下圖。

1，2022年?duì)I收被打斷，可能的主要原因 a，疫情影響。b，盲盒熱降溫。c，體量增大后的自然規(guī)律。我認(rèn)為三者兼而有之。原因c是好公司詛咒，任何快速增長(zhǎng)的公司都會(huì)碰到的難題。泡泡瑪特的行動(dòng)方案和大多數(shù)好公司類似——擴(kuò)展相關(guān)業(yè)務(wù)，拭目以待。原因a對(duì)營(yíng)收的影響是有目共睹的。好在2023年以后這個(gè)影響將側(cè)底消失，希望永遠(yuǎn)不要再來。至于b，肯定存在，程度不好說，會(huì)員數(shù)來看，入坑數(shù)應(yīng)該大于退坑數(shù)，凈增長(zhǎng)增速變慢了。單店?duì)I收來看，遠(yuǎn)沒有網(wǎng)上說的疫情前擠不進(jìn)去，疫情后門可羅雀這么夸張。刨去疫情影響，我認(rèn)為這個(gè)數(shù)據(jù)是極好的。

2，說到疫情影響，可能有人要問為啥2020年還是增長(zhǎng)？我認(rèn)為雖然增長(zhǎng)，但疫情影響是很大的。首先營(yíng)收增速是斷崖式下跌的。好在2017年以來的勢(shì)頭太猛，還是錄得了40%+的增長(zhǎng)。其次是復(fù)購率下降。復(fù)購率的數(shù)據(jù)其實(shí)挺好的反應(yīng)了我國(guó)三年的防疫情況。20年懵逼，21年防疫學(xué)霸，22年奧密克戎教做人。如果2023年的復(fù)購率上升，那么年輕人不買盲盒的言論將不攻自破。

3，從【存貨/收益】指標(biāo)看，疫情開始后，泡泡瑪特的存貨管理開始撲街，去年勉強(qiáng)穩(wěn)住。這應(yīng)該是管理層口中的疫情打亂了業(yè)務(wù)節(jié)奏。好在從新品發(fā)售的情況來看，2022年第四季度開始，存貨必然會(huì)逐步向好，因?yàn)榇蠖鄶?shù)新品都是預(yù)售，雖然可能犧牲一部分營(yíng)收，但是對(duì)公司財(cái)務(wù)來講是極好的，也造成了新品一貨難求的局面，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看對(duì)營(yíng)收未必是壞事。我預(yù)計(jì)2023開始【存貨/收益】這一指標(biāo)將大幅改善。希望管理層繼續(xù)對(duì)備貨保持審慎原則。

4，對(duì)于2022年毛利率的下降，公司的解釋是：主要由於(1)我們提升了產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提高了產(chǎn)品的工藝質(zhì)量，產(chǎn)品工藝愈加複雜，原材料成本上漲；及(2)疫情導(dǎo)致我們?cè)?022年做了一些促銷活動(dòng)。把錢花在質(zhì)量和工藝上，是利在長(zhǎng)遠(yuǎn)的事情，我認(rèn)為這錢花的值，也有利于挺高公司的競(jìng)爭(zhēng)力。但是對(duì)于降價(jià)，我個(gè)人認(rèn)為是飲鴆止渴的事情，在做好存貨管理的基礎(chǔ)上，能少做就盡量少做。

5，從【銷售開支/收益】這個(gè)指標(biāo)上看，泡泡瑪特這家公司一貫有點(diǎn)花錢大手大腳。尤其是2022年，花錢更多：）公司的解釋是：我們的經(jīng)銷及銷售開支由2021年的人民幣1,106.1百萬元增長(zhǎng)至2022年的人民幣 1,470.8百萬元，增長(zhǎng)了33.0%。37.8%的費(fèi)用增長(zhǎng)來源於港澳臺(tái)及海外業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)；其中佔(zhàn)比較高的為(1)僱員福利開支；及(2)廣告及市場(chǎng)費(fèi)用。

2022年經(jīng)銷及銷售開支總共是14.71億元，其中占比較高的兩項(xiàng)，銷售人員工資是3.94億元，廣告和市場(chǎng)費(fèi)用是2.33億元。兩項(xiàng)總計(jì)是6.27億。還剩8.44億元的使用細(xì)節(jié)公司沒有公布。除了海外零售店開張，租賃成本，機(jī)器人商店費(fèi)用，海外線上渠道費(fèi)用等，我個(gè)人猜測(cè)可能還和游戲及游樂園相關(guān)。兵馬未動(dòng)，糧草先行。業(yè)務(wù)擴(kuò)張期的公司，很多開支代表未來的收益。不過希望公司在不損害商業(yè)機(jī)密的前提下，能盡可能多的公布一些細(xì)節(jié)。

最后，股價(jià)的短期波動(dòng)大多數(shù)時(shí)間只代表市場(chǎng)的噪音，瞅地，別瞅傻子。如果從6年的數(shù)據(jù)（2017年以來）都看不出門道，就更不要輕信以短期數(shù)據(jù)分析得出的所謂判斷。把短期的漲跌歸因于財(cái)報(bào)好壞的鬼話都不要信，因?yàn)槲覀兛梢暂p易在市場(chǎng)上找出N個(gè)反例。比如3月30日發(fā)布巨虧財(cái)報(bào)的奈雪的茶，兩根大陽幫分分鐘教據(jù)財(cái)報(bào)看空的人做人。當(dāng)然，“聰明人”還是會(huì)找到N個(gè)奈雪大漲的原因，并在今天及時(shí)證明大跌的必然性。

$泡泡瑪特(09992)$

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