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#雪球基金調(diào)研團#，#老司基硬核測評#

2023年3月30日很有榮幸跟著雪球調(diào)研團參加了對南方基金的林樂峰的調(diào)研。林經(jīng)理管理的南方轉(zhuǎn)型增長混合A(F001667)業(yè)績表現(xiàn)出色。

(資料圖片)

本文較長，主要包括對南方轉(zhuǎn)型增長混合A(F001667)的深度測評，及本次調(diào)研信息分享等內(nèi)容。其中重點是南方轉(zhuǎn)型增長混合A(F001667)業(yè)的深度測評。

一、南方轉(zhuǎn)型增長混合A(F001667)業(yè)的深度測評。（一）基本信息

南方轉(zhuǎn)型增長混合A(F001667)是南方基金的一只靈活配置混合型基金，現(xiàn)任基金經(jīng)理是林樂峰。

成立于2016-08-17，林樂峰2017-12-15開始管理這個基金，其中2017-12-15到2019-03-15由林樂峰和張旭先生共同管理，2019-03-15后由林樂峰獨立管理。

林樂峰開始管理以來以來收益率129.78%。截止22年四季度基金最新規(guī)模47.43億.

林樂峰先生:北京大學(xué)理學(xué)碩士,具有基金從業(yè)資格。2008年7月加入南方基金研究部,歷任研究員、高級研究員,負(fù)責(zé)鋼鐵、機械制造、中小市值的行業(yè)研究。2015年2月26日至2016年3月30日,任南方高增長基金經(jīng)理助理;從2017年12月15日開始?xì)v任南方甑智混合等多個基金的基金經(jīng)理。

投資理念：1、均衡的行業(yè)能力圈。

“均衡不等同于平均化，也不等同于風(fēng)格漂移?！?/p>

一名真正具備均衡配置能力選手，應(yīng)該在每個時間點，根據(jù)市場的不同情況，找到最具性價比的投資方向進(jìn)行配置。選擇最好的公司，在股價合適的時候買入并長期持有。

“股價有漲有跌，所以每個時間點最具性價比的品種是不同的，我們遵循的是同樣的原則、同一個框架，在不同時間點選出不同的行業(yè)和公司。”

2、看重roe指標(biāo)。

3、偏好有價值的成長。

“高質(zhì)量、能夠持續(xù)創(chuàng)造價值，同時，在買入的時候不要太貴，這就是有價值的成長。

4、太貴我就開始賣，比如在當(dāng)前時點上判斷，拿一年沒有絕對收益的把握，我就會賣出。這個紀(jì)律幫我規(guī)避掉了較多風(fēng)險

5、擁有自上而下的判斷力。

注：同類基金指靈活配置混合型基金。

基金近3年最大回撤24.52%，回撤較小，在靈活配置類基金中處于同類前33.26%的位置，回撤控制出色；近1年最大回撤19.45%，在同類中表現(xiàn)良好。

基金的風(fēng)險收益比指基金的單位風(fēng)險所能帶來的收益，風(fēng)險收益比越高說明承擔(dān)單位風(fēng)險帶來的收益越高，基金的投資性價比越強。風(fēng)險收益比常用夏普比率和卡瑪比率來衡量。

夏普比率和卡瑪比率都比較優(yōu)秀，近3年的夏普比率（1.24）和卡瑪比率（0.92）排名分別是同類第145名和第182名，處于同類前10.48%和13.13%的位置。（1386 只基金）

近3年風(fēng)險收益比優(yōu)于93%的同類產(chǎn)品，抗風(fēng)險波動優(yōu)于63%的產(chǎn)品。

從股票倉位和債券倉位變動情況來看看基金的大類資產(chǎn)配置特征。

林樂峰獨立管理以來，股票倉位多數(shù)時間是高倉位（80%以上），有2個季度有降低倉位，如2021年第二季度（75.57%），有時會做擇時，從股票倉位變動來看，擇時能力不錯，2021年第3季度滬深300指數(shù)是下跌的.（基金3.87%對滬深300-6.85%）

債券倉位在5.24%至6.95%之間，最新在5.6%。比較穩(wěn)定。

下面來看2020年中報行業(yè)分類上的配置情況。（申萬一級行業(yè)）

2022年四季度基金十大重倉股的行業(yè)分布情況如下：

可以看出：

（4）值得注意的是銀行一直在重倉的行業(yè)里面。

對于基金的持股風(fēng)格，按晨星分類來看基金的持股風(fēng)格屬于大盤平衡風(fēng)格，且風(fēng)格穩(wěn)定。

從持股的集中度來看，基金的持股集中度很高，屬于比較集中的風(fēng)格。

基金自林經(jīng)理獨立管理以來的持股集中度一直較低，在21.32%至45.92%之間，最新在21.32%。處于歷史較低水平。

再看基金的交易換手率情況：

基金自林經(jīng)理獨立管理以來，換手率逐步降低，總體處于業(yè)內(nèi)較低水平。最新為91.2%，是近5年的低點。

10大重倉股變動分析：近8個每季度平均變動3.38只，頻率較低。

年度變化較大，2022年末與2021年末相比只有貴州茅臺、興業(yè)銀行2只不變。（已經(jīng)持有11和9個季度。）

長期持股比例稍低于中短期持股。（低于4個季度的，列為中短期持股）總體持股比較靈活。

從10大重倉股的風(fēng)格來看：成長股4只，價值股2只，其他為相對成長4只。比較均衡。（以歸屬300成長、300價值、300相對成長指數(shù)成分股統(tǒng)計）

基金規(guī)模波動較大，2021年第3季度以來增長較快，隨著規(guī)模增長，換手率也逐步降低，但最新合并規(guī)模為47.43億元，對于大盤股基金來說，規(guī)模略大，但還是能容納的，換手率的降低，更多是基金經(jīng)理的風(fēng)格。

業(yè)績歸因如下：

從業(yè)績歸因的結(jié)果來看，基金的超額收益來源主要源自行業(yè)配置和選股收益，擇時配置上貢獻(xiàn)較小，交易能力也有一定貢獻(xiàn)。主要行業(yè)貢獻(xiàn)來自制造業(yè)（申萬行業(yè)食品飲料、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物在國標(biāo)里面被歸到制造業(yè)里面）

打新收益：打新收益占比中等，近2年打新貢獻(xiàn)度為4.95%。

選股成功的例子：貴州茅臺，2020年第二季度進(jìn)入10大重倉股，是第6大重倉股，占比4%，2022年4季度還繼續(xù)持有，是第一大重倉股，占比2.73%，2020.7.1至2022.12.31漲幅21.99%，大幅跑贏滬深300的-7.02%。已經(jīng)持有11個季度。

從機構(gòu)的持倉比例來看，從2020年第二季度開始逐步受到機構(gòu)的關(guān)注，截止今年二季度，機構(gòu)持有比例為了41.76%。機構(gòu)比較看好。

（1）基金的業(yè)績表現(xiàn)上具有收益較高高、風(fēng)險控制能力強、性價比高的特點。

（2）均衡的行業(yè)能力圈?？粗豶oe指標(biāo)。偏好有價值的成長?；乇芨吖乐?。擁有自上而下的判斷力。

（4）林經(jīng)理現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模349.52億元，不過主要是偏債券基金的規(guī)模更大，目前偏股基金規(guī)模還有較大的空間。

二、本次調(diào)研信息分享：

1、Q：航空業(yè)在恢復(fù)嗎？

A：航空這個板塊前年就沒怎么跌，去年好像還漲了，這種板塊今年從股價上說，當(dāng)然它基本面的彈性會很大，但是股價上不一定有很大的彈性，的確我也是認(rèn)同的。在出行的鏈條中，可能航空的性價比就一般了。如果股價在底部可能還是有不錯的投資價值的，但是現(xiàn)在這個位置確實是一般，我認(rèn)同您的看法。

2、Q：房地產(chǎn)今年的情況。

A：我覺得今年房地產(chǎn)是一個復(fù)蘇的年份，比去年會好一些。但是房地產(chǎn)沒有強刺激政策的話，GDP的目標(biāo)能不能實現(xiàn)，去年房地產(chǎn)很差，但是我們GDP也有3%的增速。所以我們現(xiàn)在的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)里面，房地產(chǎn)鏈的影響已經(jīng)變小了，我們的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)這么多年一直在轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在已經(jīng)初見成效，地產(chǎn)對經(jīng)濟的影響已經(jīng)不像過去那么多了。

所以去年地產(chǎn)這么差，我們的經(jīng)濟還有3個點的增長。今年地產(chǎn)比去年好，經(jīng)濟增速有望從3個點至少增長到5個點甚至6個點。包括我們今年的消費也是一個巨大的增量，在這種情況下地產(chǎn)沒有強刺激政策也能實現(xiàn)。而且地產(chǎn)過去在銷售端刺激的已經(jīng)挺多了，可能就是一線城市的限購沒有放開，這個不太可能放開，但是其他的比如利率、限貸，還有其他的一些政策也放松挺多了，只不過這些放松并不是說第一時間馬上就能起到效果，它需要購房者對未來的經(jīng)濟恢復(fù)信心之后，這些效果會逐漸體現(xiàn)。

所以在今年年內(nèi)，地產(chǎn)過去的刺激政策效果會逐漸顯現(xiàn)。所以未來即使不再新增新的地產(chǎn)刺激政策，現(xiàn)在的政策也會逐漸體現(xiàn)出效果。GDP的目標(biāo)會實現(xiàn)的，接下來如果沒什么黑天鵝的話，我認(rèn)為完成5%的目標(biāo)應(yīng)該是有希望的。

3、Q：相信經(jīng)濟復(fù)蘇這種預(yù)期有沒有反映在股市中。

A：我覺得肯定沒反映。為什么？上證指數(shù)現(xiàn)在是3200多，去年年初上證指數(shù)是3600點，現(xiàn)在比去年年底還低了百分之十幾，你說全市場股市認(rèn)為經(jīng)濟已經(jīng)復(fù)蘇了？我覺得大家也不會相信吧。如果大家真的認(rèn)為經(jīng)濟已經(jīng)復(fù)蘇了，怎么可能才3200點呢？

所以就看股市的絕對位置，現(xiàn)在市場的預(yù)期還很低，所以不要擔(dān)心市場預(yù)期是不是太高了。市場真的預(yù)期高了，現(xiàn)在怎么可能只有3200多點。尤其是房地產(chǎn)方面去年漲了很多，房地產(chǎn)股去年漲了很多，是因為它先砸了一個坑。

所以從那個坑里面爬出來，你看漲了很多，那是把這些悲觀的預(yù)期修復(fù)了。你看現(xiàn)在大家認(rèn)為至少不會有系統(tǒng)性風(fēng)險，可能個別企業(yè)暴個雷，但是絕大部分的企業(yè)都不一定會暴雷了。所以在這種情況下地產(chǎn)股就應(yīng)該比去年的最低點漲很多。

那個時候認(rèn)為行業(yè)可能都不存在了，現(xiàn)在至少行業(yè)還存在。所以一方面要看漲了這么多，另一方面要看漲的原因是什么，以及在漲之前已經(jīng)跌了很多了。

4、Q：接下來股市估值如何影響選股？

A：對每個行業(yè)我們會有不同的估值方法，通過對這個公司長期的判斷，我們會大概估一下未來一到三年它合理的市值大概能出現(xiàn)在一個什么樣的水平，再結(jié)合現(xiàn)在的水平做一個判斷。潛在收益率空間高我們就去買如果潛在收益率空間沒那么高了，那肯定就不能買。

2021年年初的時候，核心資產(chǎn)到了一個很貴的位置，那個時候只要大家靜下心來算一下就會發(fā)現(xiàn)，核心資產(chǎn)透支了好幾年的收益了，所以我如果在2021年年初的時候去拿一個核心資產(chǎn)，可能三到五年不一定能有正回報，那那個時候為什么要買呢？肯定就不買了，有的話就降倉了。所以在每個時間點，你如果能有這樣一個獨立的判斷，可以幫我們回避掉一些風(fēng)險。

5、Q：買入和賣出股票的標(biāo)準(zhǔn)和邏輯。

A：這也是剛好對應(yīng)而且很一致的。買入就兩個標(biāo)準(zhǔn)，這是一個好公司，質(zhì)地還不錯，另一個現(xiàn)在的股價合理或者低估，都可以買，只要沒有很貴就可以。

賣出正好跟這兩個邏輯反過來，賣出就是這個公司不再是一個好公司，基本面變差了，或者它的長期邏輯被顛覆了，被一個政策顛覆了，或者這個公司治理出現(xiàn)了問題被顛覆了等等，這是一個標(biāo)準(zhǔn)。另一個標(biāo)準(zhǔn)就是太貴了，我拿著它兩三年可能都賺不到錢了。

其實A股有一個特點，投資者很卷。大家發(fā)現(xiàn)一個機會的時候會很快給它定價，比如說未來三年的錢，真發(fā)現(xiàn)一個好公司，它本來應(yīng)該漲三年，但是可能一年甚至半年就漲完了，那未來的兩年半你就沒必要再拿著了，就應(yīng)該賣了再去尋找別的機會。但它快速漲了半年之后，有些投資者就越來越有信心，忽略掉了現(xiàn)象漲得太多，后面可能就漲不了，后面的空間被壓縮了。

所以在這種情況下哪怕公司還是好公司，但是也應(yīng)該賣出，這是賣出的兩個標(biāo)準(zhǔn)，跟買入的兩個標(biāo)準(zhǔn)正好是對應(yīng)的。

6、Q：持倉比較分散。

A：這些問題里面都有一些重合，包括加減倉我剛才也提到了，買入和賣出的標(biāo)準(zhǔn)也一樣。持倉比較分散，如果我一個重倉股快速上漲的時候，你應(yīng)該加倉還是減倉？有些時候你買了一個股票之后，比如買了三到五個點，它短期漲了很多，一下子漲到了五個點六個點，這個時候是不是應(yīng)該獲利了結(jié)一些？如果它真的是把未來的空間都提前漲出來了，你是不是應(yīng)該減倉，而不是說越漲越有信心，從三個點漲到五個點，你覺得自己看對了，應(yīng)該再買一點，經(jīng)常容易犯這種錯誤。

這是我組合有時候分散的一個原因，我有時候在重倉股漲得多的時候就開始賣，倒是有些可能跌多的時候就補一些倉。有些時候在這種情況下持倉就會分散一些。但是另一個原因就是我看的行業(yè)和公司也是比較多一點，而且我喜歡左側(cè)布局。左側(cè)布局的話也會分散一點。

你買一個左側(cè)的時候，下很重的手去買，確實從心理上來看也很難，真的是巴菲特可能也做不到這么狠，肯定也是左側(cè)的時候邊買邊觀察。在這種情況下持倉也沒法兒特別集中，你買一個左側(cè)的時候，做一個試探性的初期的建倉，在這種情況下組合里也會有一些這樣的股票，所以看上去持倉就會比較分散一點。

有些在右側(cè)的品種，有些在左側(cè)的品種，都會有。這是持倉集中度的情況。

風(fēng)險提示：南方轉(zhuǎn)型增長混合屬于靈活配置型混合型基金，風(fēng)險等級為r3，屬于中高風(fēng)險產(chǎn)品，風(fēng)險高于債券基金和貨幣基金，基金歷史表現(xiàn)不能預(yù)測未來，本文為個人看法，不作為投資建議，據(jù)此入市風(fēng)險自擔(dān)。

#雪球公募達(dá)人計劃#，$南方轉(zhuǎn)型混合A(F001667)$$貴州茅臺(SH600519)$$興業(yè)銀行(SH601166)$

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