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寧波銀行是A股市場上深受銀粉喜歡的長牛銀行的代表，其從2007年上市以來，給長期持有的投資者帶來了豐厚的回報(bào)，業(yè)績增速、資產(chǎn)質(zhì)量一直排在A股銀行業(yè)的前列；只是進(jìn)入2022年以來，受地產(chǎn)調(diào)控和疫情影響，業(yè)績增速和資產(chǎn)質(zhì)量有所下降，由于其已經(jīng)公布了2022業(yè)績快報(bào)，對(duì)其業(yè)績增速和資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)有了基本了解，只是有些細(xì)節(jié)還需要核對(duì)，最值得關(guān)注的就是現(xiàn)金分紅的多少，實(shí)際分配預(yù)案還是10派5元，確實(shí)低于預(yù)期，同時(shí)進(jìn)入2023年以來，股價(jià)處于調(diào)整裝態(tài)，根據(jù)其提供的2023.3.31股東人數(shù)為15.69萬，比2022.12.31的10.39萬大幅增加，籌碼發(fā)散明顯，應(yīng)該有機(jī)構(gòu)離場，我看了一下，北上資金減倉不多，公募基金2023年1季度應(yīng)該離場不少。再疊加現(xiàn)在市場偏好低估值高分紅的價(jià)值股，寧波銀行雖說股價(jià)已經(jīng)有所下跌，短期內(nèi)還是會(huì)承受一定的壓力。其股價(jià)要走強(qiáng)還需要2023年1季報(bào)呈現(xiàn)出業(yè)績增速和資產(chǎn)質(zhì)量等基本面明顯向上的配合。

(資料圖片僅供參考)

下面我們具體看一下其2022年報(bào)所展示的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，為了看得清楚明白和便于對(duì)比，我把2022年報(bào)數(shù)據(jù)和其2022年1、2、3季度及2021年底數(shù)據(jù)放在一起列表進(jìn)行對(duì)比，同時(shí)也把其2014年以來跟蹤的數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總一并列表上來，就更易于用長期的視角來看待寧波銀行這十多年的經(jīng)營發(fā)展情況。

由于過去我已對(duì)寧波銀行2022業(yè)績快報(bào)進(jìn)行了點(diǎn)評(píng)，部分內(nèi)容也就沒有重復(fù)的必要，雪球上許多重倉寧波銀行的大V也已經(jīng)對(duì)其2022年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了解說、點(diǎn)評(píng)，其于2021年及2014年以后的各項(xiàng)對(duì)比數(shù)據(jù)從上面的表格中也可以看到，下面我就重點(diǎn)從長期的視角談?wù)剬幉ㄣy行的估值、股息和性價(jià)比情況：

由于寧波銀行、招商銀行過去一直是優(yōu)等生，市場對(duì)其的估值定位也是偏高的，所以對(duì)其業(yè)績增速、資產(chǎn)質(zhì)量方面的要求也是比較高的，而進(jìn)入2022年以來，其業(yè)績增速和資產(chǎn)質(zhì)量2個(gè)方面都低于市場的預(yù)期，雖說是由于地產(chǎn)、疫情、股市和債市波動(dòng)的多重影響造成的，可是仍然有一部分江浙、成渝地區(qū)的城商行、農(nóng)商行業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量逆勢改善較大，而它們的估值則比較低，有了對(duì)比，市場就有了更多選擇，股價(jià)承壓也就可以理解了。寧波銀行2022年?duì)I業(yè)收入 578.79億元，與去年同期的527.74億元相比，增長 9.67%，其1、2、3、4季度營收分別是152.63億、141.49億、153.8億元、130.87億，可以說營收4季度最少，我看了一下，其凈利差、凈息差環(huán)比2022年3季度還是有所上升的，說明其4季度營收降低的主要原因還是2022年4季度債市的大幅向下波動(dòng)造成的，這也是銀行業(yè)的共性問題，趨勢是否扭轉(zhuǎn)，我看了一下，10年期國債收益率2023年1季度是上漲0.72%，并創(chuàng)出了新高，我估計(jì)到2023年1季度包括寧波銀行在內(nèi)的銀行股都將扭轉(zhuǎn)營收下滑的趨勢，開始走向復(fù)蘇之路，這需要2023.1季報(bào)來進(jìn)行驗(yàn)證，我們跟蹤觀察即可。

歸屬于母公司股東的凈利潤 230.75億，與去年同期的 195.46億相比，增長18.05%，其1、2、3、4季凈利潤分別是57.2億、55.48億、59.23億、58.84億。其中4季度業(yè)績整體還是可以，但營收下降較多業(yè)績還不錯(cuò)主要是計(jì)提的信用減值減少了，也就是利用撥備來反哺利潤。基本每股收益3.38元，與去年同期的3.13元 相比，增加了7.99%，主要原因就是2021年12月份進(jìn)行了5.96億股的配股擴(kuò)大股本造成的。

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率15.56%，與去年同期的16.63% 相比下降了 1.07個(gè)百分點(diǎn)，這對(duì)于成長性銀行來說，不是一個(gè)好現(xiàn)象，一般都是股價(jià)隨著ROE的升高而升高，隨著ROE的下降而下降。我做了一下對(duì)比，寧波銀行最近幾年ROE是逐步下降的，隨著業(yè)績和規(guī)模的增大而下降，一個(gè)原因就是每年分紅沒有提高，導(dǎo)致了分母越來越大，二是凈利潤的增速?zèng)]有凈資產(chǎn)的增速快，這對(duì)于其成長性銀行的估值非常不利，其股價(jià)承壓也是正常的。

總資產(chǎn) 、總貸款 、總負(fù)債 、總存款增速基本在20%左右來看，寧波銀行還是保持了規(guī)模的高速增長，基本實(shí)現(xiàn)了以量補(bǔ)價(jià)。

核心一級(jí)資本充足率為9.75%，與2021年10.16%相比還是降低不少，說明其內(nèi)生性成長還沒有實(shí)現(xiàn)，也可以說寧波銀行還處于中高速成長期。但與監(jiān)管部門的要求標(biāo)準(zhǔn)7.5%相比還有一定的余地，2年內(nèi)沒有補(bǔ)充核心資本的內(nèi)在要求，也不影響2023、2024年的發(fā)展。

凈利差、凈息差與2021年相比下降較多，但仍保持在城商行中的高位，我們需要關(guān)注的是2023年其是否能企穩(wěn)回升，我估計(jì)2023年上半年還是有下降壓力，2023年下半年可能企穩(wěn)回生，與2023年我們國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢一樣。

不良貸款率0.75%，與2021年底的 0.77% 相比降低了0.02個(gè)百分點(diǎn)，不良貸款余額有所增加，但增加的不多，這也是寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)秀的一個(gè)指標(biāo)了。

關(guān)注率為0.58%，與2021年的0.48%有所增加，關(guān)注貸款余額60.44億元，比2021年的41億元增加了19.44億元，這個(gè)增加量還是不小的，也說明了寧波銀行2022年資產(chǎn)質(zhì)量確實(shí)承壓。但0.58%的關(guān)注率在A股上市的銀行中還是很低的，還處于優(yōu)秀銀行的行列。

撥備覆蓋率504.90%，比2021年底的 525.52%相比下降了20.62個(gè)百 分點(diǎn)，其1、2、3、4季度撥備覆蓋率分別是524.78%、521.77%、520.22%，504.90%，主要是2022年4季度環(huán)比3季度下降相對(duì)較多，也就是拿出了一部分撥備，用于核銷壞賬，來反哺利潤，這是正常的調(diào)節(jié)，寧波銀行過去儲(chǔ)備的過冬余糧也較多，有這個(gè)條件調(diào)節(jié)。

貸款減值準(zhǔn)備余額為396.16億元，與2021年末347.83億元相比增加了48.33億元，與2022年3季度末409.4億元相比減少了13.24億元，撥備余額同比增加，環(huán)比減少，這也說明了寧波銀行2022年4季度新生不良、核銷都是有所增加，也是有利用撥備反哺利潤的痕跡。

撥貸比2022年4季度末3.79%，與2021年末的4.03%相比降低了0.24個(gè)百分點(diǎn)，與2022年3季度末4.00%相比減少了0.21個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比同比環(huán)比都有較大降低，且幅度不小，同時(shí)3.79%的撥貸比也不算高，與部分優(yōu)秀的城商行、農(nóng)商行相比也拉開了差距。

其計(jì)提的信用減值有所減少、而計(jì)提的貸款減值有所增加，核銷的壞賬有較大增加、新生不良貸款及新生不良率增加較多，逾期不良比有所上升等等指標(biāo)都揭示了一個(gè)問題：2022年寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量有所下滑的趨勢。大的環(huán)境就是如此，隨著2023年我們經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，看看2023年吧。

我們再看一下其2022年分配預(yù)案10派5元，確實(shí)低于我的預(yù)期，3年現(xiàn)金分配沒有提高，我們可以看看過去十幾年寧波銀行多次在資本市場配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等等進(jìn)行融資，可以說支持了其高速發(fā)展，而其用現(xiàn)金回報(bào)股東的意愿確不提高。14.79%的凈利潤分配率，1.84%的股息率，比平安銀行的2.25%還低，而你的核充率并不低，適當(dāng)增加一些現(xiàn)金分配怎么了？你們管理層和員工工資過去及去年的增速還在10%左右呢？再說如果你能確實(shí)把利潤用好，能創(chuàng)造更多的價(jià)值，ROE能持續(xù)提高或維持在高位，凈利潤增速保持在前列也行，實(shí)際上這2個(gè)方面都被其它發(fā)展更好的銀行超過了，而你的估值又最高，根據(jù)性價(jià)比及比價(jià)效應(yīng)，股價(jià)調(diào)整也是最正常不過了。2023年1季度股東人數(shù)15.69萬，比2022.12.31的10.39萬，大幅增長50%以上，籌碼發(fā)散明顯，肯定有長期持有的機(jī)構(gòu)離場，我估計(jì)是公募基金減持造成的，如果2023年1季度其業(yè)績增速、資產(chǎn)質(zhì)量沒有回到銀行股的前列位置，你最高的估值是維持不下去的，其股價(jià)繼續(xù)承壓也是可以預(yù)期的。

寧波銀行2022年取得了低于預(yù)期的經(jīng)營業(yè)績，現(xiàn)價(jià)（2023年4月4號(hào)）為27.18元，PE8.03，PB為1.2左右，股息率1.83%，在A股42家銀行股中估值處于最高狀態(tài)，進(jìn)入2023年股價(jià)也從反彈的高位回落了不少。其一直是公募基金的重倉股。但其低于預(yù)期的2022年報(bào)及分配方案公布后，現(xiàn)在市場比較看重能對(duì)投資者大量現(xiàn)金派息的低估值的價(jià)值股，特別是銀行股近階段更看重派息率，而對(duì)成長性有所弱化，所以其股價(jià)向下的動(dòng)力不小，從估值、業(yè)績成長性、資產(chǎn)質(zhì)量趨勢等各個(gè)方面對(duì)比，寧波銀行都不具有較大的優(yōu)勢，而其最高的估值長期將對(duì)它的股價(jià)造成壓力，要么寧波銀行股價(jià)下來，要么其它更有性價(jià)比的銀行股價(jià)走上去。當(dāng)然短期來說股價(jià)是沒有道理的也是不可預(yù)測的。我們的公募基金非常善于看空做多或看多做空，其股價(jià)短期的走勢往往與市場上大部分投資者的預(yù)期相反。另外說一下，就是寧波銀行這估值，相對(duì)于A股其它行業(yè)來說也是低估的，近20%左右的業(yè)績增速，個(gè)位數(shù)的估值，還是長期的長牛股，其業(yè)務(wù)能力和競爭力還是非常強(qiáng)的，我估計(jì)2023年其業(yè)績增速保持在20%以上還是有很大期望的。過去低位買入的長期持有者拿著不動(dòng)隨著它去穿越牛熊也是一種策略。

我們個(gè)人投資者在股市上最終能穩(wěn)定獲利的途徑就是股息，股息折現(xiàn)模型就是我們個(gè)人投資者的終極投資邏輯。根據(jù)股息折現(xiàn)模型，現(xiàn)在六大行大概6-7%的股息率+5%的長期增長率，其折現(xiàn)率大概就是11-12%左右，如果再加上每年用股息再買入，不斷增加持倉，其復(fù)合收益應(yīng)該更高，所以7%的股息率（現(xiàn)在10年期國債收益率在3%以下）也就跌不下去了。我們假設(shè)寧波銀行長期增長率10%（這是一個(gè)比較高的假設(shè)，長期肯定不容易達(dá)到），現(xiàn)在股息率為1.84%，折現(xiàn)率為11.84%，其長期持有著僅靠股息分配能獲得每年11.84%的收益，這還要保證寧波銀行每年的現(xiàn)金分配隨著業(yè)績的增加要不斷增長再行。從這可以看出，用股息折現(xiàn)模型對(duì)寧波銀行進(jìn)行估值是不合適的，寧波銀行沒有估值上的優(yōu)勢。

下面我用@ericwarn丁寧投資者常用的市賺率公式=系數(shù)*市盈率/ROE，來計(jì)算一下寧波銀行現(xiàn)在的估值，2*8.03/15.56=1.03.在銀行股整體的估值中應(yīng)該處于很高位置.（備注：1是正常合理估值），用市賺率估值寧波銀行也是基本處于合理的位置，并沒有特別低估，其它銀行市賺率甚至能達(dá)到0.5左右。

寧波銀行能享受銀行股中較高的估值只能按成長性估值指標(biāo)來估值，我們可以用PEG來算一下，這也是機(jī)構(gòu)特別是公募基金最喜歡的估值方式，這也是過去幾年機(jī)構(gòu)對(duì)寧波銀行的主要投資及估值邏輯：市盈率/增長率，即8.03/18.05=0.45，PEG低于0.5，這樣看估值還是不高的，如果2023年其凈利潤增速能恢復(fù)到20%以上，股價(jià)還有較大的上升空間。

寧波銀行“業(yè)績增速中等+資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀且有所下降+機(jī)構(gòu)離場”這三個(gè)銀行股上漲的條件，都有所弱化，另外還有估值相對(duì)較高，股息率低這個(gè)缺點(diǎn)，我感覺對(duì)其它銀行理解的也不錯(cuò)，通過對(duì)比，我已把它換到成長性、性價(jià)比更好的銀行股上面去了，我知道許多拿著寧波銀行的銀粉對(duì)其有感情，也理解了它的優(yōu)勢和長期競爭力，短期的業(yè)績波動(dòng)確實(shí)算不了什么，2023年就有可能恢復(fù)到20%的業(yè)績增長。長期拿著也行，我們每個(gè)人能真正看懂的企業(yè)并不多，現(xiàn)在包括寧波銀行在內(nèi)的銀行股整體估值都是不高的，長期持有還是可以去穿越牛熊的。

以上只是我個(gè)人的看法，其它人僅供參考

@今日話題#2023投資煉金季#@摸索fhy$寧波銀行(SZ002142)$

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